股指期货及股指期权近期行情分享

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股指期货近期行情分享
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大盘节后的表现，投资者们有目共睹，以中小创为主的指数带领大盘持续走强。特别是在疫情的比较大的黑天鹅下，指数能够快速修复，背后最主要的动力是市场流动性的扩张，也就是增量资金的大举进场。并且从我们观察的现象来看，增量资金的主体是机构与个人齐头并进，风险偏好都处于较高的水平。所以我们认为当下市场正在经历“春节躁动”行情，和去年春节后情形非常类似，这两段行情的异同也非常值得我们拿出来探讨。

首先相同的一点，这两轮流动性的扩张都是由宏观政策面的宽松引发的。2018年经济下行压力较大，上市公司商誉频频爆雷，信用传导不畅，叠加外部环境的恶化，市场阶梯式下挫，指数连续跌破多个关口。在这样的情况下，央行在2018年先进行了四次局部降息，随后在2019年1月4日正式宣布全面降准1个百分点，市场宏观预期开始转暖，并在2月看到了天量社融2.9万亿的基本面拐点。春节后又是一年中普遍资金较活跃的的时间段，整个市场做多的热情被点燃，指数从2450点一举反弹至3000点，基本没有回调，走势和今年节后市场的表现很类似。而今年的政策在松紧适度基调下，延续了较为宽松的环境。2020年1月2日，央行宣布全面降准0.5个百分点，并在疫情的影响下，加大了流动性的投放，以对冲基本面的压力。这两段时间宏观流动性都有较大程度超预期投放，这支撑了增量资金的持续进场，持续的增量资金是推动指数中枢上行的最直接力量。

另一个相似点在于，中小创的相对大盘蓝筹股的走强。去年一季度的行情中，领涨板块在电子、传媒等创业板权重中，创业板指数从1200点反弹至1800点。而今年则是以半导体、医药为首的领域领涨，虽然板块没有完全重叠，但中小创强势的格局是相同。这体现了A股一直以来的一个规律，就是在流动性宽松的时期，成长类标的的表现是普遍强于大盘蓝筹的。我们统计了2008年以来，我国经历了三次降息周期，分别是2008年9月降息、2012年6月降息、2014年11月降息，此后一年内中信5大风格指数的涨幅，在此期间，成长因子均领涨五大风格，显示增量资金对成长股与波动性的偏爱。同时在流动性宽松和经济下行的“衰退式宽松组合”情形下，经济结构性改革下的产业政策，也是市场主题投资的重要关注对象。例如2008年受四万亿刺激政策影响，传统板块汽车、有色、电气领涨，主题上核高基、智能电网领涨。2014年创业板业绩拐点伴随利率下行，计算机、传媒领涨。2019年电子、传媒商誉爆雷风险消退后大幅修复等情形，都是在流动性释放后，市场在风险偏好修复，主动寻找主题投资的行为。所以我们认为今年中小创的持续走强并频频突破近几年高点的表现是合理的。

那么主要的不同点在于，基本面面临的情况不同，这也可能导致后续行情演绎的不同。去年基本面面临的环境是2018年经济下行压力较大，政策持续放松，基本面在2019年一季度迎来拐点，市场预期也从较为悲观转为阶段企稳，是向上的变化。而今年，基本面最大变量是疫情的冲击。之前普遍认为实现十年翻一番的经济增长目标压力不大，疫情发生后，市场对这根本性目标产生了一定动摇，这是一种预期向下的变化。这里我们乐观假设一下，如果今年能够实现十年翻一番的经济增长目标，那么今年需要完成5.6%的经济增长，在这种情况下，经济基本面的边际变化依然是不及去年的，更不提疫情对基本面的影响。从这个角度来说，我们认为今年指数中枢上移的幅度应该不及去年。
基本面的不同，也会导致后续流动性政策的不同。去年，在基本面向上，流动性宽松，市场火爆后，监管层出现了一定变化。一是连续三次发声“严查配资”，二是在4月的政治局会议中重提“去杠杆”，这两点都是直接限制流动性的措施，也直接导致了一季度行情的结束。而今年在基本面阶段性下行压力大的情况，我们认为今年的流动性宽松局面要比去年持续更长时间，换句话说就是基本面下，流动性上。从这个角度来说，中小创的强势表现也可能比去年更加持久。特别是在基本面边际变化不及去年，指数中枢上移的幅度不及去年的判断下，所以市场可能进入大盘不涨，而指数间结构性分化上涨的状态。
IF、IH这类的高行业集中度的指数，体现出的是大盘中枢，上方依然存在一定压力。而IC这样行业较为分散的指数，其中部分行业依然存在结构性的机会，体现出的是流动性的溢价。此时多IC空IH组合的策略将会体现出更高的性价比。另一个我们建议的期指投资机会是多远月IC合约，包含两方面的逻辑，一是之前提到的小创的强势表现也可能比去年更加持久，看好IC表现，二是IC远月依然呈现稳定的深度贴水状态。长期持有IC高贴水合约，相当于定投中证500指数的同时，获取贴水收敛的无风险超额收益。

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连续3个交易日，A股的成交额破万亿，特别是创业板，后续市场我们觉得依然会是一个强者恒强的局面，但是从目前整体上的情况来看，在这种资金驱动的行情下，我们觉得市场是存在超买迹象的。结合前面提到了的沪深300股指期权成交PCR和持仓PCR的高位运行来看，上行的动能在逐步减弱，目前无法判断什么时候会拐头向下，但是至少上行的概率在下降的，因此我们首先建议投资者可以考虑一个方向性的策略。如果您对胜率要求比较高，可以尝试进行卖出看涨期权交易，可以适当买入一些稍微虚值的看涨来做保护。如果您对极端风险比较敏感，建议直接买入看跌期权。当然也可以，结合卖出稍微虚值的看跌期权，构建一个熊市价差的策略。
如果市场真的出现了调整，我们该怎么做？如果调整出现了，我们反而觉得是好事，这样的调整属于良性的调整。调整过后，市场走势就会回归基本面，那么我们对于基本面的判断还是比较乐观的。目前的新冠肺炎疫情整体还是在向一个好的方向发展，各地出台了复工复产的相关规定，在做好相关防控措施的前提下，我们认为复工复产的速度是能够得到保障的。经济的基本面还是好的，后续结合一些可能的利好的政策，我们觉得整体应该还是一个震荡上行的走势，因此如果回调之后，可以在3月及4月合约上构建牛市价差策略。
另外，如果在股票市场出现回调的时候，一般会伴随着期权隐含波动率的上行，当然这个并不绝对，如果真的出现隐含波动率的大幅上行，那就可以考虑做空隐含波动率。我们怎么做空隐含波动率，可以结合一下对当时市场的判断，如果感觉调整到位了，短期下跌概率不大了，那么直接卖出看跌期权。如果对标的的走势还有一定不确定性，那么可以考虑卖出看跌期权的同时用沪深300股指期货来做delta对冲。或者我们可以通过卖出远月看跌合约，买入近月看跌合约来对冲一部分gamma,然后再用股指期货把delta对冲掉，这样会更加精细，但是管理的成本也会高一些。总之就是一个目的，在隐含波动率处于高位时做空。

春节后，在A股市场首日大幅低开后持续上涨的行情中，沪深300股指期权的成交PCR运行到了高位。

沪深300股指期权持仓量持续上行，基本上每天都在创新高。

沪深300股指期权持仓PCR节后处于持续上行的过程中，结合当前成交PCR的高位运行来看。我们认为在股票市场持续上行的过程中，投资者对于后市的看法越来越谨慎。

沪深300指数节前整体处于一个历史低位运行，这一点可以通过历史波动率锥来看。受新冠肺炎疫情影响，沪深300指数波动加大，近期沪深300指数整体波动较大，30日历史波动率基本接近过去一年的历史高位。

沪深300股指期权的隐含波动率，我们在前期以2月合约为例来看的话，会发现节前平值合约隐含波动率基本在20%的水平。节后首个交易日飙升至30%的水平，然后就是持续的降波过程，目前又回到了20%的水平。
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