深度虚值期权避险功能探析

利用期权避险，可以有效降低账户净值回撤幅度，平衡投资组合风险收益。本文通过比较不同状态的期权在下跌行情中的获利能力，从而说明深度虚值期权的避险功能。
　　
　　深度虚值期权的特征分析
　　
　　深度虚值期权没有明确的定义，但一般可以理解为Delta绝对值小于0.2的期权。以上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权为例，当上证50ETF期权为3.4元/份时，执行价格为4.2元/份的两个月期认购期权Delta值为0.2；执行价格为2.9元/份的两个月的认沽期权Delta值为-0.2。那么执行价格高于4.2元/份的认购期权，低于2.9元/份的认沽期权，均属于深度虚值期权。它们通常具有如下特征：
　　首先是权利金低。深度实值期权包括内涵价值与时间价值，而平值期权和虚值期权价格则全部由时间价值构成，并且虚值程度越深，时间价值越低。

　　表为不同状态下期权的权利金对比

　　由上表可知，深度虚值期权购入成本很低，当上证50ETF期权为3.4元/份时，1手Delta值为0.2的两个月期上证50ETF认沽期权仅为0.09元/份（900元/手），占现货价格的2.6%。同等条件下，平值期权权利金占现货价格的7.6%。Delta值为0.8的深度实值期权占现货价格的22.9%。
　　其次是获利概率低，但收益率高（这是针对买入期权而言）。以认沽期权为例，在到期日，只有标的物价格下跌至执行价格以下，并超过权利金，才有盈利可言，这需要跌幅足够大才行。如果以Delta值作为期权在期末成为实值，深度虚值期权获利的概率通常低于20%，虚值程度越深，获利概率越低。然而一旦获利，由于期权权利金低，其收益率会相应变高。
　　总体来看，深度虚值期权优势集中在成本低、收益率高的两个特征上。然而这类特征很适合对抗极端风险，只要合理布局，充分发挥其优势，便能大幅度提高交易绩效。
　　
　　深度虚值期权的避险功能
　　
　　无论期货市场还是股票市场，大幅单边行情出现，往往会导致持有相反方向头寸的投资者产生巨大亏损。一个理性的投资者应当积极应对价格风险，采用深度虚值期权避险是个值得考虑的方式。假设，某投资者以3.4元/份买入10000份上证50ETF期权，为应对可能的价格大幅下跌风险，分别利用不同状态的期权进行对冲。
　　策略A：买入1手两个月期，执行价格为4.1元/份的深度实值认沽期权，权利金为7400元（限于上海证券交易所期权挂牌规则，目前并没有4.1元/份执行价格的认沽期权可供交易，这里只是假设，期权价格全部由期权定价公式给出）。
　　策略B：买入1手两个月期，执行价格为3.4元/份的平值认沽期权，权利金为2600元。
　　策略C：买入1手两个月期，执行价格为2.6元/份的深度虚值认沽期权，权利金为240元。
　　下表模拟了三周后，不同对冲方法的投资效果对比。

　　表为不同市况下三种策略的投资效果对比

　　收益方面，利用深度实值期权对冲最为直接，收益高，但收益率低；利用深度虚值认沽期权收益最小，但收益率高；而买入平值认沽各方面均居中。
　　风险方面，随着上证50ETF期权的上涨，利用期权操作亏损不断加大，但最大亏损为全部权利金，其中深度虚值期权收益率几乎达到-100%，即损失全部本金。
　　从绝对值来看，买入深度虚值认沽期权方法的收益最低，但这仅仅是1手的投资效果，如果将1手深度实值期权的权利金7400元用于买入深度虚值期权，则可以买入30手深度虚值期权，那么价格一旦下跌，其绝对收益必将远远大于其他两种对冲方法。在实际交易中，投资者可根据持有现货量来合理搭配期权手数。

　　表为不同市况下三种方法的最优选择

　　对比三种对冲风险方式，买入虚值认沽期权最为有效，尤其是在行情暴跌发生时，由于权利金极低，深度虚值期权收益率会变动非常快。试想，如果投资者买入大量深度虚值认沽期权，价格一旦暴跌，其收益是惊人的，足以弥补上证50ETF期权的下跌亏损。值得注意的是，当行情大幅下跌并企稳时，尽量将深度虚值期权平仓获利了结，这是由于大部分情况下，该期权权利金仍为时间价值，它会随着到期日的临近而不断衰减，从而大大减弱对冲效果。

（来源：期权北京）

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