重新开张，船新版头，用的深色系，寓意未来交易生涯里，自己可以沉稳一点。
之前有一堆同事关注了这里，都被我拉黑了，因为在传统机构尤其是国企里，名声太大其实不是好事情，本屌已经吃过太多次亏了。现在把拉黑的各位都放了出来，顺便跟你们说一声抱歉。
这次离开传统机构，希望可以从日常繁琐的事务性工作中解放出来，投入更多精力去做交易和研究。本屌也不知道这次决定是否正确，但愿未来的结果告诉我这是正确的决定。
话不多说，今天这篇文章，2020年Pure Delta最佳文章预定。
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总览
期权卖方风险管理这几个字里面，就已经包含了好些个学问在里头：
· 期权卖方，怎么做？
· 卖方的风险在哪？
· 风险怎么管理？
三个问题，是层层递进而又首尾相连的关系：
你都不知道卖方怎么做，那你管理个锤子风险？
不知道风险在哪，那你管理个锤子？
不知道怎么管理风险，那你还做个锤子卖方？
慧根都不知道在哪，就知道瞎按？
现在市面上很多公众号文章都在写怎么做卖方风险管理，老实说，本屌也不是针对谁，这些文章，99%都是没法看的。最主要的问题在于，【还是用赌狗的思维去思考期权卖方的风险控制】。这是不对的，或者说有失偏颇的。
本屌的终极目标是要做流芳百世的期权界精神领袖，于是今天，直接来了。
本文较长，需要流量与耐心，现在关掉还来得及。
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卖方怎么做
首先要明确的是：【期权卖方跟买方的思维是完全不一样的】。如果说，买方是新葡京的一条赌狗，那么卖方就是新葡京的老板何鸿燊。是的，期权卖方，就是做生意，关注的并不是某张赌桌的赌狗今天又赢了多少钱，而是今天整个赌场盈利多少。 之前的天赋树文章里已经有论述过了：卖方，只要卖得足够多，时间足够长，卖得足够分散，那么卖方策略就是一个收敛到正期望的策略。这里就已经包含了期权卖方的普适性做法：首先要钱多，才能卖得足够多；其次你要让策略有时间收敛到正期望，三分钟起效的那叫伟哥，不是卖方策略；最后你得胆大，才能卖得足够分散。
重复，做期权卖方三大前提：钱多，胆大，时间长。 所以我一直很不解为什么经常有人揪着192倍那张期权不放，假如你在192倍出来之前，你的持仓有20个卖权，保证金只有1-3成，期限还不一样，那么即使192倍，能伤到你吗？192倍出来后，那天你应该干嘛？我邻居的奶妈的表妹楼下的那个保安都知道192倍出来后应该继续卖啊。 再说了，其实你们知不知道，到底192倍之后那张期权的结局是什么样的？ 既然知道卖方策略三要素，那么接下来就要说说风险在哪。
02 期权卖方风险在哪 教课书上经常说，期权卖方收益有限风险无限，这基本上就是老子自己做完培根护理之后跟儿子说这玩意伤身不要弄。风险无限是建筑在标的资产无限上涨（下跌）的前提下。假如你能找到无限上涨的资产，请告诉我，谢谢。 对于卖方而言，由于必须要卖得足够分散，所以卖方的风险并不是单指某个合约被打爆的风险（还在提192倍的麻烦你滚出克）。而是整个组合头寸的风险暴露，一般教科书上的风险暴露包括： ·delta(S, IV, T) ·gamma(S, IV, T) ·theta(S, IV, T) ·vega(S, IV, T) 括号内表示影响风险指标的参数。 之前说过，卖方做鸭，有两个洞：gamma和vega是最大风险，假如你用S来对冲，你会发现，S这个套子是用水泥做的，并没有弹性，连gamma都防不住，就更别说vega了。而gamma和vega这两个洞时大时小，所以本屌一直说【凭本事卖的期权为什么要（用标的）对冲】就是这么个道理。 但是事实上，gamma和vega也并非卖方最大的风险。 逐个来看： · 首先，delta风险是占比最大的，同时也是最不重要的，因为解决delta暴露过大的手段有很多：买权带套，卖权加仓，甚至用S（不推荐）。
· 其次，gamma风险，很多人嘴边经常挂着你的gamma风险很大，然而很多人其实并不知道到底gamma风险是什么风险。举个例子，假如你昨天卖了一个call，今天标的高开，这个时候你的gamma敞口是亏钱的。【但是！】只有两种情况下，gamma风险才会【实打实】体现在你的账户上，第一种情况是：你手贱对冲。假如标的高开，你跑去对冲，标的回落，你根据Delta砍仓，OK，浮亏落实。第二种情况是：期权到期了，负gamma直接落实到行权交割。【所以，只要你不对冲，不搞太短期的期权，gamma风险是可以扛的。】
· Theta，是卖方的收入，不算是风险，但是严格来说，这里存在着theta机会成本的问题，就是怎么权衡收多少时间价值。这里先按下不表。
· 最后，vega风险。Vega风险到底是什么风险，你在全国范围内，找不到超过10个可以把vega风险说清楚的。有看过本屌天赋树系列的朋友都知道，IV就是期权的供求，那么IV爆炸是个啥子意思呢？举个例子：你在IV=10%的时候卖了一张虚值期权，第二天IV爆炸，涨到100%，账户浮亏，你在考虑砍仓的问题。问题是，假如你知道这个合约【到期时】还是虚值的，你还会砍吗？不会，因为我邻居的奶妈的表弟假如是Pure Delta的铁粉的话，他会知道IV到期必归零。对于期权卖方而言，IV就是一个【成本】概念：你以成本为10的价钱卖出一个东西，第二天市场定价变成100，如果你是老板，你怎么办——当然是继续卖啊。 所以，gamma浮亏不算亏，vega的浮亏，只要你有钱，也不算亏。所谓gamma和vega风险，归根结底就是【没钱的风险】，卖方最大的风险是【没钱】。 可能有人会问：假如我卖的期权变成实值到期了怎么办？这个问题是典型的思维问题：到期就到期了啊，到期之后滚动继续卖，正期望，怕个锤子。做期权卖方你就不要关注什么夏普比率什么最大回撤了，卖方只关注一点：绝对收益。 所以，再次强调，卖方最大的风险是【没钱】。现实就是这么残酷：交易就是一个氪金游戏，你想通过交易赚钱，首要前提就是你必须要有很多钱，尤其期权卖方。 03 卖方风险如何管理 既然知道了卖方最大的风险是没钱，那么，如果管理卖方风险呢？最简单最粗暴的方法就是：充值。 但是我们都不是马化云，不可能有无限存款天天氪金的。所以，卖方的风险管理总结起来就是一句话：【如何保证在不充值的情况下账户不因为没钱而被打爆】。 本屌一直在强调，期权卖方就是做生意，IV就是你的成本，持仓就是你的库存，账户保证金就是你的现金流。做生意不可能天天赚钱，IV往低了卖就相当于你把你的货贱卖了，做生意的最大风险是现金流断裂。 那么如何保证现金流不断？其实各位可以参考一下新巴塞尔协议三大支柱： · 最低保证金要求。 · 压力测试。 · 及时的信息披露。 最低保证金要求，这个很简单，字面意思，就是必须要保证账户有常规足够的保证金来应对突发状况，比如，对于50，假如IV在个位数的时候你卖权满仓，那就是找死。保证金水平应该根据市场的IV进行控制，并且应该是顺着IV来的。 压力测试，这个也简单，字面意思，就是要分析目前持仓在极端情况下的亏损。看看在什么情况下账户不得不充值了，分解到每个风险暴露，看看是哪个风险敞口导致充值。 及时的信息披露，这个的意思，并不是要你公开你的持仓……而是对于每一笔交易你都要心里有数，调仓的时候到底持仓风险敞口会怎么变化，新增的交易会导致风险敞口发生怎样的改变，开仓之前最好有个预分析，看看风险敞口的变动。及时的【向自己】进行信息披露。 其实不管是金融业务还是做交易，风控的根本目的就是通过某种手段去限制人性的贪婪之心，天天满仓吃theta，世界上哪有这么好的事情。
【做交易，任何时候都要留有余地。】 文章最后还是要循例来一句： 本文不构成任何投资建议 纯粹好玩 据此操作 算你厉害
冼尼玛San LeiMa
2020/02/27
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