【力的期权工作室】美联储紧急降息对期权市场有哪些影响？

　　01
　　美联储突然宣布紧急降息50个基点，这一非常规的做法引起了美股、黄金、离岸人民币等一系列资产的异动。于是，市场各种浮想联翩的模式开启了……
　　一觉醒来，所谓“直升机撒钱”的利好被浇了一盆冷冷的冰水。隔夜美股三大股指全部收跌2.8%以上，这也使得今天的A股似乎也谨慎了不少，两市结束了连续十日的万亿量能。
　　回顾过去二十多年里，美联储曾经七次紧急降息（也就是在两次议息会议间宣布降息），不少媒体做了相关的整理，这七次的紧急降息基本上分布在2001年、2007年和2008年，对应的主要“hei天鹅”便是互联网泡沫破裂、911恐怖袭击、次贷危机、雷曼兄弟倒闭这些事件。
　　表：过去20多年FOMC历次紧急降息

　　在这张表格里，您会发现每一次紧急降息都是应对大危机、变相承认处于经济衰退的行动。
　　本次的紧急降息是第一次因为瘟疫而降，而且是历次降息空间最窄的一次，相比于2008年席卷全球的次贷危机，本次降息后联邦基金利率区间已经到了1.00%-1.25%，按照鲍威尔今年2月的说法，如果美联储坚持不会实行负利率，那么势必就将加大对其他量化宽松工具的使用。
　　就美股的表现来看，市场用脚投出来票似乎依旧不买账，vix指数继续上涨10.17%，在30以上的高危区域徘徊。
　　那么，美股在此后的一段时间会不会再创新低，VIX波动率指数会不会再创出新高，我们以史为鉴，来看看历次美联储紧急降息后，下跌的惯性还会持续多久？
　　表：历次美联储紧急降息后的一段时间内，标普500最大回撤幅度

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　表：历次美联储紧急降息后的一段时间内，道琼斯指数最大回撤幅度

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　表：历次美联储紧急降息后的一段时间内，纳斯达克指数最大回撤幅度

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　表：历次美联储紧急降息后的一段时间内，VIX波动率指数最大上升幅度

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　从上面的四张表格里，大家可以发现，短期效果好于中期效果，除了1998年俄罗斯主权债务危机那次以外，其他六次紧急降息后，美国三大指数都曾经在后续的六个月里再度创出过阶段性新低。
　　从短期（一周内、两周内、一个月内）来看，指数可能因为一阵“宽松”的强心剂而企稳一段时间。
　　除了911恐怖袭击与雷曼兄弟倒闭的那两次紧急降息，另外的五次降息后的一个月内，标普500指数相对于降息日当日最多再下探2.81%，道琼斯指数相对于降息日当日最多再下探2.36%，纳斯达克由于本身波动率高，相对于降息日当日最多再下探4.47%。
　　而2008年那一次紧急降息后，市场再一个月内继续宣泄着恐慌的情绪，三大指数一个月内继续回撤11%-13%。
　　从中期（六个月）来看，市场的涨跌幅结果更显悲观。在过去的七次紧急降息后的半年内，美国三大指数有六次出现继续下探至阶段新低，以标普500指数为例，最大的那次跌幅发生在2008/10/8之后的半年内，曾经最大回撤达到31.31%，次最大的那次跌幅发生在2001/4/18之后的半年内，曾经最大回撤达到22.00%。
　　与之相对的是，素有恐慌指数之称的“VIX指数”，在紧急降息后，最大的那次涨幅发生在2008/10/8之后的半年内，当时的最大阶段性涨幅曾达到了40.55%，次最大的那次涨幅发生在2001/4/18之后的半年内，当时的最大阶段性涨幅曾达到了81.27%。
　　图：2001/4/18之后六个月，标普500与VIX指数的走势

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　图：2008/10/8之后六个月，标普500与VIX指数的走势

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　02
　　从这七次紧急降息深入的背景再进行回溯，您会发现：
　　1998年那一次紧急降息的前后，一共进行了三次降息，这一降息时点也恰逢亚洲金融危机的退潮，于是市场迅速反弹，美联储也在次年6月的议息会议上重启加息。
　　2001年里的三次紧急降息，911是一个偶发性的因素，而泡沫泛滥后的破灭是经济衰退的内因，外因好除，内因难治，正是因为上世纪90年代积累的这些内因，引起了紧急降息后半年内的惯性下跌。
　　2007-2008的那三次紧急降息，再次揭示了美国经济债台高筑的内因，债务经济的矛盾严重激化后，市场信心也并非在一时半会儿得到恢复。
　　因此，如果美国三大指数是因为内部经济结构出现了严重的问题，那么第一次重启紧急降息往往只是一个拖延时间的方法，而如果某一周的大跌是因为突发事件所致，那么经济数据、指数涨跌也会随着突发事件的消失而逐步恢复。
　　从逆向思维的角度想，如果后续疫情能够得到控制，这个突发因素逐步淡化，FOMC能够有底气，像1999年那样重新加息25-50个基点，那么短期美股的下跌反而变成了一种机会。
　　03
　　再观A股，2月4日已经形成了2685点的恐慌底，历史上的恐慌底通常在三个月内很难再次跌穿，2015.8的2820点如此，2016.1的2638也是如此。
　　如果以现有的信息去看，2685点的底部仍然具有一定的基本面因素作为支撑，用最简单的方法计算，2019年全年名义GDP的累计同比大约10%，以上一个恐慌低2440点乘以（1+10%），所得到的点位恰好在2684点，未来，除非新冠疫情在全球范围的级别完全失控，出现跨国间的经济进一步恶化，那么这个新的恐慌情绪会被国内市场重新price in。
　　落实到期权应对上，针对三种人群，我们可以得出三种对策：
　　对于持有一定股票仓位的朋友（尤其是重仓300成分股）。
　　择机买沽是一种“成本”与“收益”的平衡，比如以30min级别的MA250为例，平时以有股票多头为底仓，一旦标的指数跌破关键趋势线的那个时刻，加上买入认沽头寸做或有防守，这样的防守既不会让你觉得成本很高，也能够防住像2月3日那天的灾难风险。
　　对于喜欢做义务仓的朋友。
　　事前仓位控制是万万不能轻视的，目前的权利金较去年四季度要高出不少，用相等的张数去卖期权，所得的收入已经高于去年Q4。设定a%（比如30%）的义务仓仓位上限，切莫贪图一些所谓的“低风险”收益，而快速加大远月义务仓头寸的仓位，因为远月期权的vega更大，一旦后市升波，它亏损的绝对金额更大。
　　对于喜欢做权利仓的朋友。
　　价差策略依然好于单腿买购，目前50ETF认购期权的隐波普遍在18%-20%之间，300ETF认购期权的隐波普遍在20%-25%之间，这个波动率的位置从历史上看不高也不算低，上方3.100（50ETF）和4.200（300ETF）是一个数重顶，如果再次上攻时不是一气呵成，那就会浪费一定的时间价值，所以以自己心里过不了的那个位置作为行权价，卖出这份认购期权，多多少少是对单腿买购的一种风险的抵消。

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