来源：崇利论市
粤开证券研究院策略组负责人 谭韫珲
粤开证券研究院新三板研究负责人、策略分析师 殷越
认购行权价分布峰值分布趋于理性，与现货标的基本保持同向变动，且基差贴水缩小，理性多头开始回归，但各期限PCR盘踞高位，深虚值投机仍相对较多，仍需警惕市场风险，可以滚动卖出宽跨式期权组合，增强收益。
一、期权标的与期现表现
（一）期权标的：标的下跌，深交所ETF量比0.58
2月13日，上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为-0.49%、-0.53%、0.52%，收盘价净值2.87、3.95、4.02，日成交量较前日变化-0.22亿、0.35亿、-0.47亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化-0.62%，收盘点位于3959.92，日成交量较前日变化18.29亿。
（二）期现基差：基差贴水收窄
2月13日，上证50、沪深300指数涨跌幅分别为-0.69%、-0.62%，收于2875.48、3959.92，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为-0.37%、-0.33%，期现基差分别为贴水-9.88、-6.92个基点，分别下降7.71、11.11个基点。
二、期权日内成交量表现
（一）按期权期限：季月期权成交量减少，当月成交量回升
2月13日，四只期权产品的当月成交量较上一交易日增加，季月期权成交量减少，除深交所沪深300期权受日内活跃性欠佳因素影响，其他三只当月期权日内成交量转化新增持仓比重较低。
（二）按行权价格：股指期权最大成交量行权价达到平值
2月13日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.85、3.95、4.00、3950（以Delta趋近0.5为基准），日内最大成交量行权价分别为认购2.90、4.00、4.00、4000，认沽2.85、3.90、4.00、4000。中金所沪深300股指期权自节后，最大交易量认购和认沽期权行权价首次达到平值水平，修正对指数长达9个交易日的低估值。
三、期权分析指标
（一）认沽认购比率PCR：各期限期权PCR处于高位
2月13日，四只期权产品的各期限PCR依然盘踞高位，当月PCR分别为99%、111%、125%、117%。
（二）历史波动率HV及隐含波动率IV：认沽期权波动率略高
2月13日，四只期权当月最大成交量的认购、认沽期权IV依然维持在15-23%区间，回归90日平均水平，期权跌幅不及现货指数，或影响本交易日平值认沽期权波动率。
（三）期权杠杆：经济尚未企稳，空头投机较多
2月13日，认购期权理论杠杆与实际杠杆峰值对应行权价一致,且各行权价实值期权与现货标的涨跌幅同向变动，认购期权交易回归理性。以上交所沪深300期权为例，期权空头在各期限仍有深虚值投机行为，表现较为激进，若后续经济企稳，投机行为回归理性，将有助于各期限PCR降低。
四、期权投资策略
日内基差贴水缩小，多头回归理性，但认沽期权的深虚值投机行为仍然存在，建议滚动卖出宽跨式期权策略增强收益。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎
以下为正文部分
一、期权标的与期现表现
（一）期权标的：标的下跌，深交所ETF量比0.58
标的指数及ETF基金下跌，深交所沪深300ETF期权量比0.58。2月13日上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为-0.49%、-0.53%、0.52%，收盘价净值2.87、3.95、4.02，日成交量较前日变化-0.22亿、0.35亿、-0.47亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化-0.62%，收盘点位于3959.92，日成交量较前日变化18.29亿。
（二）期现基差：基差贴水收窄
指数期现微跌，基差较上交易日变动不大。2月13日上证50、沪深300指数涨跌幅分别为-0.69%、-0.62%，收于2875.48、3959.92，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为-0.37%、-0.33%，期现基差分别为贴水-9.88、-6.92个基点，分别下降7.71、11.11个基点。
二、期权日内成交量表现
（一）按期权期限：季月期权成交量减少，当月成交量回升
当月期权成交量回升，但转化新增持仓比重较低。2月13日四只期权产品的当月成交量较上一交易日增加，季月期权成交量减少，除深交所沪深300期权受日内活跃性欠佳因素影响，其他三只当月期权日内成交量转化新增持仓比重较低。
（二）按行权价格：股指期权最大成交量行权价达到平值
股指期权节后首个交易日最大成交量行权价恢复平值水平。2月13日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.85、3.95、4.00、3950（以Delta趋近0.5为基准），日内最大成交量行权价分别为认购2.90、4.00、4.00、4000，认沽2.85、3.90、4.00、4000。中金所沪深300股指期权自节后，最大交易量认购和认沽期权行权价首次达到平值水平，修正对指数长达9个交易日的低估值。
三、期权分析指标
（一）认沽认购比率PCR：各期限期权PCR处于高位
各期限期权PCR均处于高位，上证50低于沪深300。2月13日四只期权产品的各期限PCR依然盘踞高位，当月PCR分别为99%、111%、125%、117%。
（二）历史波动率HV及隐含波动率IV：认沽期权波动率略高
IV持续走低，认沽期权波动率略高。2月13日，四只期权当月最大成交量的认购、认沽期权IV依然维持在15-23%区间，回归90日平均水平，期权跌幅不及现货指数，或影响本交易日平值认沽期权波动率。
（三）期权杠杆：经济尚未企稳，空头投机较多
多头方面期权与现货走势关联度增加，期权空头投机行为依然较多。2月13日，期权杠杆呈现新特征两处：1）认购期权：理论杠杆与实际杠杆峰值对应行权价一致，且各行权价期权与现货标的基本同向变动，说明期权多头看重标的基本面,认购期权交易回归理性；2）认沽期权：以上交所沪深300期权为例，期权空头在各期限仍有深虚值投机行为，表现较为激进，若后续经济企稳，投机行为回归理性，将有助于各期限PCR降低。
四、期权投资策略
虽然基差贴水缩小，多头回归理性，但认沽期权的深虚值投机行为仍然存在，建议滚动卖出宽跨式期权策略增强收益：买入标的，同时卖出开仓标的对应的非实值看涨期权和看跌期权。标的出现一定程度波动时，平掉原有期权头寸，同等幅度调整执行价以卖出新的看涨和看跌期权。
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