投资银行业与经纪业行业第四十六周周报：科创板提速，聚焦两融质押的减值和业务差异

关注开门红和利率影响，衍生品业务创新渐进

关注开门红和利率影响，板块低估值具绝对收益价值。1、受今年业务进程影响，各公司开门红准备多有推迟，加之代理人增长放缓和宏观流动性环境较紧，预期储蓄型业务增长或存较大压力，保障型业务将在开门红期间增强开展力度，新业务价值增长或将保持平稳；2、关注长端利率变化对板块投资收益率预期和估值中枢的影响，期限溢价提升和鼓励股权投资的背景下保险投资收益率对利率波动具有一定韧性。3、当前板块估值在0.7-1.1倍PEV附近，考虑到年末估值切换，目前估值较低。重视板块的的绝对收益机会，关注开门红和利率变化的预期影响。

衍生品业务创新渐进，关注科创板带来市场扩容效应。1、交易所目前正在积极筹备沪深300ETF期权、深100ETF期权等创新品种，随着衍生品工具不断丰富，一方面有助于机构对冲风险并吸引增量资金进入，另一方面券商作为中介机构将受益于新业务贡献的业绩弹性；2、科创板渐行渐近，围绕新经济企业的证券化业务有望迎来爆发，龙头券商在项目储备、市场定价能力等方面更具竞争优势，有望受益于资本市场扩容的进程。个股推荐业务布局完善的中信证券。

信托租赁资产风险缓释，持续关注业绩下滑风险。1、纾困基金加速落地，民营企业融资环境改善，信托、租赁等行业类信贷资产风险边际改善；2、资管新规下存量通道及期限错配类信托压缩趋势仍将延续，关注短期政策落地后信托及租赁行业资产质量边际改善；3、年末资金流动性收紧，信托新发产品再次降速，叠加下半年到期规模增加，关注业绩下行风险。

聚焦券商两融和质押减值计提和业务差异

2018上半年上市券商融资融券和股票质押规模有一定下滑，但在新会计准则下减值率有所提升，2018上半年A+H券商两融减值率、质押减值率均值分别为0.52%、1.01%，分别相较2017年末增加0.13、0.62个百分点。我们对券商两融业务和质押业务进行对比，主要有以下差异：1、券商对于两融业务具备更强管理能力，严格的资金运用监管使得两融业务更加具备安全性；2、受益于严格监管以及计算准则的不同，两融业务担保比例显著高于股票质押，计算准则的差异主要体现为计算担保比例的分子不同，质押仅含担保股票市值，两融包含保证金和融资购买股票市值，同时融资融券对于标的证券流动性要求更高；3、两融业务分散度明显高于质押业务，低集中度确保单一客户受损影响有限。

风险提示：1.市场交易量和佣金费率均大幅下滑；

2.股票质押和债券投资出现信用风险。
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