【股指期货月报】指数大幅上涨，IC再现升水行情

报告要点

2019年股市正式收官，十二月在多重利好的提振下，A股一扫阴霾反弹走高，沪指站稳3000点，全月上涨6.20%。两融余额突破万亿，北上资金流入节奏不改，市场风险偏好出现明显转暖。进入12月股指期货各品种基差均出现上行，同时呈现远月升水结构，显示后市预期转暖。IF、IH当月合约基差大部分位于升水区间。IC当月合约在20个交易日中的9个交易日也升水于现货指数，上一次IC当月合约连续升水现货指数是在2019年一季度。IC当月合约升水后多头替代策略收益会有所损失，相反对IC做空对冲可能是好的操作窗口。
IC当月合约基差升水后需警惕基差冲高回落的风险，因为从历史上看，一般IC的升水持续时间不会太长，IC基差中枢的提升可能还需要一定的时间过程。实际上，我们观察到，在12月最后几个交易日IC当月合约再度贴水现货指数，后续可持续跟踪其基差变化。

期指行情概览

2019年股市正式收官，十二月在多重利好的提振下，A股一扫阴霾反弹走高，沪指站稳3000点，全月上涨6.20%。两融余额突破万亿，北上资金流入节奏不改，市场风险偏好出现明显转暖。2019年全年，上证综指上涨22.30％，深证成指上涨44.08％。申万电子行业全年涨幅超过60%，非银金融涨幅也超过50%。

沪深300、上证50、中证500指数分别上涨7.00%、5.82%和7.61%，IF、IH、IC主力连续合约分别上涨7.39%、6.31%和8.18%，各品种均呈现远月升水结构，显示后市预期转暖。
尽管12月下旬成交回升，但股指期货市场全月日均成交及持仓量较上月出均出现小幅下滑，分别回落至20.7万手和33.7万手左右，仅IC成交持仓则同步增长：
成交方面，IF、IH、IC日均成交量分别为8.36万手、3.07万手和9.35万手，分别较上月变化-2.44%、-6.77%和5.85%，；持仓量方面，IF、IH、IC日均持仓量分别为11.94万手、5.85万手和17.11万手，分别较上月变化4.29%、-1.70%和5.01%。IH成交持仓同步下滑。
本月股指期货整体活跃度触底反弹。12月IF、IH、IC日均投机度分别为0.69、0.51和0.54。
进入12月股指期货各品种基差均出现上行。IF、IH当月合约基差大部分位于升水区间。IC当月合约在20个交易日中的9个交易日也升水于现货指数，上一次IC当月合约连续升水现货指数是在2019年一季度，除受交割日影响外，这也显示近期市场风险偏好以及对后市的预期均出现明显转暖。IC当月合约升水后多头替代策略收益会有所损失，相反对IC做空对冲可能是好的操作窗口。
IC当月合约基差升水后需警惕基差冲高回落的风险，因为从历史上看，一般IC的升水持续时间不会太长，IC基差中枢的提升可能还需要一定的时间过程。实际上，我们观察到，在12月最后几个交易日IC当月合约再度贴水现货指数，后续可持续跟踪其基差变化。
各品种远月合约基差也同步走高，同时变化幅度要高于当月合约，截止到月末，IF、IH、IC远月2006合约年化基差率分别达到了2.46%、2.71%和-3.38%。
跨品种比值显示11月以来IH/IF、IH/IC、IF/IC整体趋势向下，市场风格有所转变，IC走强，且IF相较IH也表现较好。

现货市场回顾12月，美股持续上涨，三大指数再创新高，道指涨1.74%，纳指涨3.54%，标普500指数涨3.4%。今年后半年，美联储货币政策转松，流动性宽松推动全球股市上涨，特别是随着中美第一阶段协商的达成，市场风险偏好得到提升。
上证综指12月涨幅达6.20%，深证成指、中小板指以及创业板指涨幅均超8%，2019年沪指全年累计涨幅22.3%。

行业表现方面，12月各板块全部收涨，有色金属（+15.25%）、建筑材料（+14.38%）、传媒（+11.80%）板块涨幅靠前。有报道称中国铜原料谈判小组(CSPT)计划商谈2020年铜冶炼企业减产计划、产量以及时间，铜价及相关股票价格应声而涨。
农林牧渔（+1.68%）、纺织服装（+2.74%）、银行（+4.02%）板块本月涨幅靠后。近两月以来农林牧渔板块整体表现较弱，目前行业估值处于低位。

成交方面，十二月A股日均成交额突破5000亿元，较上月增加1000亿元左右，近期市场快速上涨，赚钱效应的增加吸引了资金入场，A股交投活跃度明显提升，但仍不及一季度。

市场分析3.1 经济基本面12月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，与上月持平。非制造业PMI为53.5%。
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中，生产指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点，继续位于临界点之上，表明制造业企业生产扩张持续加快。新订单指数为51.2%，比上月微落0.1个百分点，连续两个月位于临界点之上，表明制造业市场需求继续增长。原材料库存指数为47.2%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点之下。
供应商配送时间指数为51.1%，比上月上升0.6个百分点，位于临界点之上，表明制造业原材料供应商交货时间加快。
从企业规模看，大型企业PMI为50.6%，比上月回落0.3个百分点，中型企业PMI为51.4%，比上月上升1.9个百分点，大、中型企业PMI均位于临界点之上；小型企业PMI为47.2%，比上月下降2.2个百分点，位于临界点之下。

3.2 政策面
为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。根据央行披露，本次全面降准释放长期资金约8000多亿，降低银行资金成本每年约150亿。
央行有关负责人表示，此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。体现了科学稳健把握货币政策逆周期调节力度，稳健货币政策取向没有改变。
考虑到财政政策在Q1的逆周期调节，专项债加速投放需要央行释放流动性支撑，可以预计资金面仍将维持在中性偏松的状态。从流动性角度看，A股估值会因此得到一定支撑。

3.3 资金面
12月央行通过MLF投放对冲到期资金量，投放额共计6000亿元，并通过逆回购操作实现净投放6000亿元，投放大量流动性，，银行体系流动性总量处于较高水平。临近月末隔夜资金利率大幅降低，12月26日，隔夜Shibor报0.848%，接近年内最低点；DR001加权平均利率报0.8381%，双双跌破1%。12月20日，12月LPR报价公布：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，与上月持平。

12月，北上资金净流入687.28亿元，继续大幅增长，家电和周期板块增持幅度较大。MSCI第三次扩容后，对于未来因子的继续调升，MSCI提出包括发展衍生品对冲工具等在内的四个急需解决而的问题，暂未有新的扩容计划，明年外资增量资金或受到一定影响。

3.4 市场情绪
12月下旬沪深市场融资融券出现快速上升，突破万亿规模，最高打到10250亿元；融资买入占比同样达到11%接近11%，市场风险偏好明显回暖。

后市展望2019年股市正式收官，十二月在多重利好的提振下，A股一扫阴霾反弹走高，沪指站稳3000点，全月上涨6.20%。两融余额突破万亿，北上资金流入节奏不改，市场风险偏好出现明显转暖。
进入12月股指期货各品种基差均出现上行，同时呈现远月升水结构，显示后市预期转暖。IF、IH当月合约基差大部分位于升水区间。IC当月合约在20个交易日中的9个交易日也升水于现货指数，上一次IC当月合约连续升水现货指数是在2019年一季度。IC当月合约升水后多头替代策略收益会有所损失，相反对IC做空对冲可能是好的操作窗口。
IC当月合约基差升水后需警惕基差冲高回落的风险，因为从历史上看，一般IC的升水持续时间不会太长，IC基差中枢的提升可能还需要一定的时间过程。实际上，我们观察到，在12月最后几个交易日IC当月合约再度贴水现货指数，后续可持续跟踪其基差变化。
新年伊始，央行宣布于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。根据央行披露，本次全面降准释放长期资金约8000多亿，降低银行资金成本每年约150亿。我们判断，未来市场资金面仍将维持相对宽松的局面，股市可能延续上涨态势。但同时一月市场的风险点可能会影响下半月指数上涨的持续性：
1. 2020年解禁股市值接近超3.6万亿，创近年最高纪录，且一月解禁规模在6800亿左右，接近压力较大；
2. 中美谈判第一阶段协议将在1月15日签署，之后将进入第二阶段谈判，但后续涉及产业政策以及国企补贴等问题，谈判难度较大，市场风险偏好可能有所回落。

黄少艺投资咨询证号：Z0013226

穆蓉电话：010-59136909 murong@cofco.com

风险揭示：
1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。
2.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。
3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公交易提供服务。