张嘉成
永安期货期权总部总经理
场内期权的类蝴蝶效应
2019年,好快,特别是身处中国场内期权市场领域的朋友们,整年度几乎没有停下来喘息的机会,尤其是下半年,新批了8个期权,突然所有板块都有了期权,正式进入中国场内期权发展的大时代,还来不及兴奋就已经被铺天盖地的准备工作淹没,面对期权的大时代,个人觉得即将有一些些微的改变,类似蝴蝶效应,值得未来关注。『一只蝴蝶在巴西轻拍翅膀,可以导致一个月后美国德克萨斯州的一场龙卷风』。蝴蝶效应是指在一个动态系统中,初始条件的微小变化,将能带动整个系统长期且巨大的连锁反应,是一种浑沌的现象。这种浑沌现象与期权何干?是的,后来大家理解了为何前些时候方便面消费大减的原因,原来是源自于八竿子打不着的移动支付与外送大军的成熟,改变了消费者的习惯所致。
当期权的品种多了之后(如下表),市场互相影响的机会就提高,而有些影响的因果关系是微弱的,不容易发现,甚至根本觉得无关,但事实却发生了,个人觉得这种隐约的驱动逻辑关系,很类似大家说的蝴蝶效应,以下简要说明几种可能的改变。
资金使用习惯改变:
多品种资金共享,是优？是劣？
2019年12月23日,金融期权终于千呼万唤的上市了,再加上2020年初的菜粕期权,总共15个期权,六大交易所都有了期权,表示交易机会变多,资金的使用习惯也可能因此改变,同一个资金账号之下,可以交易期货交易所的期货与期权,也能交易证券交易所的股票期权,多品种资金混用的状况,对投资者来说,是好处也是坏处,好处是资金的效率提高了,若运用得当,还能降低整个资产的收益波动,平滑净值曲线;而坏处是面对的不确定性变高,当同时交易多个品种,特别是包括一堆的非线性头寸,在例行的市场价格波动下,可能因为某个品种的极端行情而毁掉整个投资组合,被迫把没风险的头寸也都处理掉,而两者之间根本毫无关系。
价格行为改变
大家都知道,期权上市后,大概率会让标的资产的价格波动趋于稳定,因为众多的期权合约,挂勾着各自标的资产价格并随着有序变化,一旦有价格脱队,就会被各种交易策略把价格拉回队伍中,互相箝制的关系错综复杂,才会出现大概率的标的资产波动稳定状况,而这些照顾价格的参与者,对标的资产而言,是新的一群,这群人的交易根本不是基于标的资产的传统驱动逻辑。没关注期权的客户则会发现盘整的时间变长了,而当出现单边走势时又凶猛无比,不动则已,一动就惊人的价格行为,让投资人越来越搞不懂盘了。
观盘习惯改变
不论技术分析派还是基本分析派,都有各自的观盘系统,不过这两种方式在期权加入后却不一定管用,基本分析跟技术分析都是找标的资产的驱动机会,都是方向性的层面,而期权的交易者还有波动率的层面,不是原来方式可以简单观察的,同时大量的期权持仓累积,还有可能反过来影响标的物的价格行为,这下好了,本来看方向涨跌各一半的概率就已经很难了,还得判断深奥的波动大小,然后更要进一步分析期权为何如此持仓,而盘中标的物的涨跌观察,都要同时看看看涨期权有没有相应的上涨,看跌期权有没有相应的下跌,如果出现扭曲,很可能就是某个蝴蝶效应的起点。
多品种到期效应
如果衍生品持仓够大,邻近到期结算就可能出现影响结算价的市场行为,美国金融市场最常出现季月合约的到期效应,俗称『三巫日』,特别是有期权到期的日子,卖方为了捍卫持仓的安全性,就有可能出现影响价格行为的交易,当然,如果结算价的计算方式设计的好,效应会比较小,但无法完全避免,毕竟衍生品就是会有结算的机制,只要市场交易正常,潜在的到期效应就可能在未来某种状态下发生,未必会出现大风险,但有可能会让你原本可以获利的部位变成无效,所以提醒所有投资者,目前六个交易所都有了期权,未来品种还会越来越多,到期结算的规定不尽相同,但一定会遇到某一次的到期日期间,会有多个品种同时或接续到期,届时也可能出现中国的『三巫日』,媲美美国衍生品市场成熟的象征,好好应对,无须在意。
期权的蝴蝶效应已默默启动
以上说的几种类蝴蝶效应,也许短时间还不容易发觉,但将在规模放大成熟的过程中逐一发生,这些现象是衍生品成熟过程中必经的过程,虽然对投资人的要求较高,挑战较大,但却是一个甜蜜的负担,让我们静静看待这些效应推动着中国期权市场的成长。（本文有部分删减）
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