开润转债（123039）申购笔记

上期笔记回顾

《联得转债（123038）申购笔记》中，预期满额申购中 0.07-0.15签，实际中 0.1签，符合预期。
《冬天里的一把火——烽火转债（110062）上市笔记》中，预期首日收盘在 116-120 元之间，实际收盘为 124.5元，大超预期。满额申购的投资者单账户平均盈利48.98元。

申购信息汇总

12月26日，开润股份公开发行 2.23亿元可转换公司债券，简称为“开润转债”，债券代码为“123039"。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购简称为“开润发债”，申购代码为“370577”。

原股东可参加优先配售，每股配售 1.0256元面值可转债，，配售简称为“开润配债”，配售代码为“380577”。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债期限为发行之日起6年，即自2019年12月26日至2025年12月25日。
转股期限：2020年7月2日至2025年12月25日。
票面利率：第一年0.5%，第二年0.7%，第三年1.2%，第四年1.8%，第五年2.3%，第六年2.8%。
债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后5个交易日内，公司将按债券面值的115%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债。
初始转股价格：33.34元/股。
转股价格向下修正条款：
在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
有条件回售：在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级：A+。
担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率：税前年化收益率为3.37%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 73.26 元。
网下申购：无。

正股基本面分析

公司简介
开润股份是一家始终关注用户出行方式和用户体验的公司。公司拥有一批来自IT、互联网、外企500强的跨界行业精英。不甘平庸，挑战传统，把“让出行更美好”作为公司的使命，立志成为受尊敬的世界级出行消费品公司。成立之初，公司着力于提高商旅人士出行的体验，凭借强大的研发和自主设计能力，全球化的销售运营能力，强大的精益生产制造能力，通过与HP、华硕、联想、DELL、迪卡侬，新秀丽等大客户的合作，为大量用户提供了各种旅行用的箱包产品。 近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：

最新业绩
开润股份2019年前三季度业绩见下：

行业状况

公司的主要经营业务为休闲包袋、旅行箱、商务包袋、鞋服及相关配件等出行产品的研发、设计、生产和销售。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年），公司所处行业属于“制造业”中的“纺织业”（分类代码：C17）。根据国家统计局2011年公布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011），公司所处国民经济行业为“1922 皮箱、包（袋）制造业”。
2003年-2011年，我国旅行箱市场规模高速发展，由2003年的42.73亿元增长到2011年的187.97亿元，年均复合增长率20.34%；2011年-2017年，旅行箱行业进入调整阶段，增速较之前略有放缓，市场规模年均复合增长率为9.73%；2018年及以后，预计行业将进入平稳增长阶段，到2022年，旅行箱行业市场规模将增加到461.35亿元，年均复合增长率为7.05%。
我国旅行箱整体市场规模及增速（亿元，含预测）

我国包袋行业整体呈现收入规模不断增长的趋势，2003年，包袋行业市场规模为352.83亿元，2017年，包袋行业市场规模增长至1,529.56亿元，年均增长率11.94%。
我国包袋行业整体市场规模及增速（亿元，含预测）

竞争地位

开润股份为行业内领先企业，旗下“90分”旅行箱2016年取得天猫双十一旅行箱类目单品销量第一名，2017年、2018年在天猫双十一活动中获得箱包类目品牌第一名，并于2018年被授予“上海品牌”称号。凭借优秀的产品设计能力，公司旗下多款产品获得了多项国内外大奖。90分金属旅行箱2017年3月荣获2017年德国“IF设计大奖”；公司自主开发的90分商旅两用旅行箱（七道杠）荣获2018年德国红点设计大奖；米兔儿童旅行箱荣获2018年优良设计奖（Good design award）；90分即热温控羽绒服于2019年1月荣获德国“IF设计大奖”；90分轻商务登机箱（前开盖）于2019年3月荣获2019德国红点设计大奖；90分智能跟随旅行箱Puppy1在美国CES展上获得国外媒体的一致好评，并荣获2019德国红点设计大奖。

毛利率

开润股份毛利率、净利率与同行业上市公司近三年对比情况如下：

开润股份的主要产品为箱包，具体包括旅行箱、休闲包袋、商务包袋及部分鞋服产品；健盛集团主要生产制造各类袜子及无缝内衣；孚日股份主要专注于毛巾系列产品，及部分床上用品和装饰布艺产品；万里马主要产品类别主要包括手袋、钱包、拉杆箱、皮鞋和皮带。

产品种类、客户结构、业务模式的差异是导致开润股份与健盛集团、孚日股份及万里马毛利率、净利率不一致的原因。整体而言，开润股份毛利率与健盛集团基本持平，略高于孚日股份，低于万里马，与行业平均毛利率基本一致；2016年、2018年，开润股份净利率与同行业平均净利率基本一致，2017年开润股份净利率较高。

募资投向

本次发行的募集资金总额（含发行费用）为22,300.00万元，扣除发行费用后将投资于“滁州米润科技有限公司优质出行软包制造项目”和“补充流动资金”，具体如下：

本次公开发行可转换公司债券募集资金用于“滁州米润科技有限公司优质出行软包制造项目”及“补充流动资金”。上述募投项目顺利投产后，将提升公司的生产效率和成本优势，增加公司包袋类业务的产能，扩大公司经营规模和业务收入，增强公司盈利能力，核心竞争力将得到进一步提高。

——以上来源于《开润股份公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益

估值
当前正股和可转债估值如下：

机构一致预期
当前机构一致预期业绩增速为：33.2%。
长期净资产收益率

开润股份长期平均净资产收益率为 27.86%。

当前净资产收益率
结合开润股份2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 33.14%。
当前PEG

采用当前机构一致预期业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 1.03。

合理定位
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：

综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 110元附近，即每中一签盈利 100元。
预期中签率
假定原股东优先认购 20%-60%，网下网上合计申购 1.1万亿，则预期满额申购中 0.08-0.16签。

操作笔记

开润股份静态估值PE 34倍略高，但考虑到成长性估值PEG 1.03倍合理，转债利息较高，确定申购。

下期笔记

12月27日，汽模转2发行，申购笔记待发布，敬请期待！
12月30日，唐人转债、新天转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！

往期精选

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