麦米转债(128089)申购笔记

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宁远投资   2020-1-3 22:15   2230   0





上期笔记回顾


联得转债(123038)申购笔记》中,预期满额申购中 0.07-0.15签,实际中 0.1签,符合预期。
冬天里的一把火——烽火转债(110062)上市笔记》中,预期首日收盘在 116-120 元之间,实际收盘为 124.5元,大超预期。满额申购的投资者单账户平均盈利48.98元


申购信息汇总


12月26日,麦格米特公开发行 6.55亿元可转换公司债券,简称为“麦米转债”,债券代码为“128089"。社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购代码为“072851”,申购简称为“麦米发债”。

原股东可参加优先配售,每股配售 1.3952元面值可转债,配售代码为“082851”,配售简称为“麦米配债”。


基本情况


债券期限:本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年,即自2019年12月26日至2025年12月25日。
转股期限:2020年7月2日至2025年12月25日。
票面利率:第一年为0.4%,第二年为0.6%,第三年为1.0%,第四年为1.5%,第五年为1.8%,第六年为2.0%。
债券到期赎回:在本次发行的可转债期满后五个交易日内,公司将以可转债的票面面值的108%(含最近一期利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。
初始转股价格20.31元/股。
转股价格向下修正条款
在本次发行的可转债存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案。
有条件回售:在本次发行的可转债最后两个计息年度,如公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级:AA-。
担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率:税前年化收益率为2.14%
纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 76.05元。
网下申购:无。

正股基本面分析


公司简介
深圳麦格米特电气股份有限公司(深交所挂牌上市,股票代码:002851)成立于2003年,注册资本金4.69亿,是一家以电力电子及工业控制为核心技术,从事电气自动化领域软硬件和系统解决方案的研发、生产、销售与服务的高科技公司。总部位于深圳科技园,拥有3000多名员工,业务面向全球40多个国家和地区。公司致力于人类更加高效使用电能,生产效率持续改进,生存环境更加洁净,人类生活日益美好。。

近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下:


最新业绩
麦格米特2019年前三季度业绩见下:


行业状况
公司系国内知名的智能家电电控产品、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品供应商,产品主要用于家电、工业设备、自动化设备中电能的变换、控制和应用。依托电力电子及相关控制技术平台,公司研制的产品广泛应用于智能电视、变频家电、智能卫浴、医疗、通信、智能装备制造、新能源汽车、轨道交通等众多行业,并不断在新领域渗透和拓展。
根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》,公司归属于制造业中的电气机械和器材制造业(C38),根据公司所处的专业领域,公司归属于电气自动化行业,根据公司核心技术特点,属于电气自动化行业中的电力电子及相关控制行业。
根据应用领域,公司产品主要包括智能家电电控产品、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品四大类。各细分领域行业发展状况及市场规模如下:(1)智能家电电控产品①我国家用电器消费规模较大,有利于智能家电电控产品的发展②智能坐便器普及率低,市场潜力巨大(2)工业电源从工业电源的市场来看,由于工业设备具有工况高、作业环境恶劣和作业环境差异大的特点,对主要部件工业电源的生产和设计要求较高。工业设备厂商的普遍做法是将电源的设计和生产外包,由专业的电源供应商供应。近年我国工业企业产业升级、新兴行业需求增长以及国家政策扶持等因素对我国工业电源市场的发展产生积极的推动作用。根据中国电源协会研究报告显示,2009年以来我国工业电源市场规模保持稳定增长,2016年市场产值达约1,056.30亿元,复合增长率约11.13%。(3)工业自动化工业自动化是指机器设备或生产过程在不需要人工直接干预或较少干预的情况下,按预期的目标实现测量、操纵等信息处理和过程控制的统称。工业自动化作为能够实现自动化生产过程的方法和技术被广泛应用于机械制造、电力、建筑、交通运输、信息技术、能源、航空航天等领域,其技术水平的高低已成为衡量一个国家国民经济发展水平和现代化程度的标志。根据研究报告,在中国智能制造2025战略的驱动下,国内制造业产业升级,2017年我国自动化市场规模达到1,656亿元,同比增长达到16.5%。(4)新能源汽车及轨道交通产品新能源汽车行业是国家重点支持的行业。在相关政策推动下,2015年起我国新能源汽车呈现爆发式增长,至2018年国内新能源汽车产销量分别为127.0万辆和125.6万辆,同比2017年分别增长59.9%和61.7%。工信部等三部委联合制定的《汽车产业中长期发展规划》中明确提出了到2020年我国新能源汽车年产量达到200万辆,以及到2025年我国新能源汽车销量占总销量的比例达到20%以上的发展目标。2018年中国汽车销量共计2,808.06万辆,按此计算,到2025年,新能源汽车销量有望突破500万辆。
竞争地位
在智能家电电控产品领域,公司在大尺寸平板电视电源和智能电视电源领域继续保持竞争优势,目前已经成为智能化程度较高的长虹电视和小米电视的重要电源供应商,同时公司凭借着自主掌握的核心技术,变频家电功率转换器等产品已成功应用于格兰仕变频微波炉、松下空调、新科变频空调、VOLTAS空调、惠达智能卫浴等品牌产品。在工业电源领域,由于涉及的行业较为分散,各个电源厂家的市场定位不尽一致,因此行业竞争较为分散。目前公司与飞利浦、魏德米勒、西门子等国际知名电气企业展开了合作,体现了一定的市场地位。在工业自动化领域,公司销售的电机驱动器(低压)和PLC产品市场呈现国际、国内厂商共同竞争的市场格局,国际厂商拥有较强的品牌优势。与国际厂商的产品相比,公司产品具有价格优势;与国内产品相比,公司工业自动化产品技术较为成熟,具有较强的产品竞争力。在新能源汽车及轨道交通领域,顺应市场需求,公司制定了大力发展新能源汽车领域产品的发展战略,投入大量资金研发新能源汽车领域产品相关技术,具有丰富的技术积累储备。目前,公司已经向市场批量销售PEU产品、MCU模块、OBC模块、DCDC模块、充电桩模块等新能源汽车相关产品。产品和技术已经得到包括北汽新能源等市场主流客户的认可。
毛利率
同行业上市公司中,不存在与发行人产品完全相同的公司。和而泰(002402.SZ)和拓邦股份(002139.SZ)以智能家电电控产品为主,其业务与发行人变频家电功率转换器业务存在重叠或互补关系。和而泰和拓邦股份的产品以家电逻辑控制器为主,在变频家电上需要与功率转换器搭配使用。发行人以变频家电功率转换器为主,同时也提供整体解决方案,如变频空调功率转换器(用于室外机)和空调控制器(用于室内机)的成套方案。和而泰、拓邦股份和发行人智能家电电控产品的毛利率对比情况如下:

报告期,发行人智能家电电控产品毛利率逐年下降,2016年-2018年同行业可比公司智能家电电控产品毛利率也呈下降趋势;2019年1-6月,同行业可比公司毛利率略有上涨,但整体仍处于较低水平。报告期内,发行人智能家电电控产品毛利率高于同行业可比公司平均水平,主要原因是发行人智能家电电控产品中包含毛利率较高的智能卫浴整机,从而拉高了发行人智能家电电控产品的整体毛利率水平。
募资投向
本次发行可转债拟募集资金不超过人民币65,500.00万元,本次发行可转债募集的资金总额扣除发行费用后拟投资于以下项目:

公司主营业务涉及智能家电电控产品、工业电源、工业自动化产品和新能源及轨道交通产品。本次募集资金投资项目均与公司主营业务相关,对公司业务结构不会产生重大影响。麦格米特智能产业中心建设项目的实施,有利于强化公司“基于核心技术平台的多产品发展战略”,扩大新能源产品产销规模,增强研发实力,以研发驱动业务增长;总部基地建设项目的实施,有利于公司制定长远的场地规划与布置,满足公司日益增长的场地需求,提高公司整体运营水平和管理效能,提升公司形象,增强客户对公司的认可度,提升公司技术研发实力,巩固行业地位;收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目的实施,有利于增强公司与怡和卫浴间的协同效应,促进业务共同发展,同时增加归属于上市公司股东的净利润,提高公司盈利能力;补充流动资金可增强资本实力,降低财务成本,进一步提升公司盈利能力。综上,本次募投项目系对公司现有业务布局的补充和完善。募集资金投资项目的实施将进一步巩固公司的市场地位,增强公司技术研发实力,拓宽公司产品体系,提高市场竞争实力,为公司可持续发展提供强有力的支持。
——以上来源于《麦格米特公开发行可转换公司债券募集说明书》。


预期收益



估值
当前正股和可转债估值如下:


机构一致预期
当前机构一致预期业绩增速为:50.21%。
长期净资产收益率

麦格米特长期平均净资产收益率为 18.8%。

当前净资产收益率
结合麦格米特2018年和2019年前三季度财务数据,可以推算出最新平均净资产收益率为 20.78%。
当前PEG

采用当前机构一致预期业绩增速,结合当前市盈率,可以计算出PEG为 0.55。
合理定位
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下:



综合来看,如果可转债上市时正股股价不变,预期合理定位在 110元附近,即每中一签盈利 100元。
麦格米特的同行业上市公司有拓邦股份、和而泰,这两家同时分别发行了可转债拓邦转债、和而转债当前正股估值和转债见下:
拓邦转债:PE:18.82,PEG:0.76,平衡型,价:118.7元,溢价率:15.37%。

和而转债:PE:39.06,PEG:0.96,平衡型,价:144.05元,溢价率:-0.2%。

预期中签率

假定原股东优先认购 20%-60%,网下网上合计申购 1.6万亿,则预期满额申购中 0.16-0.33签

操作笔记


麦格米特的静态估值PE 27略高,但考虑到成长性估值PEG 0.55较同行业上市公司低,确定申购。


下期笔记


12月27日,汽模转2发行,申购笔记待发布,敬请期待!
12月30日,唐人转债、新天转债发行,申购笔记待发布,敬请期待!

往期精选


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