梳理一个投资方向！

这两天，老裘研究了中证科技50指数（代码是931380）。如果把成分股按照市值排序的话，第三大是宁德时代，动力电池的龙头企业。新能源车将会是未来两三年市场最关注的方向之一，今天老裘就和大家聊聊这个投资方向。（1）历史变化先来简单回顾一下近几年我国新能源汽车的发展历程：2009-2012年是推广第一阶段：“十城千辆”，25个城市进行新能源汽车推广应用试点，购车补贴，处于产业酝酿期；2013-2015年是推广第二阶段：88个示范城市推广新能源汽车，目标扩大到33万辆，产业快速发展；2016年开始行业整顿：“骗补”事件发酵，补贴政策、行业目录、电池目录重新制定，中央补贴推广至全国，行业整顿；2017-2018年市场盘整：补贴标准提升，退坡明显，“双积分”政策施行，行业进入后补贴时代，市场驱动力增强。（2）回顾今年再来具体看看今年的情况，可以很明显感觉到，2019年国内的新能源汽车市场不太好。今年前11个月，新能源车的产销量是102万台，全年预计在110万到120万台之间，远低于年初150-160万台的预测，而且也会出现首次年度负增长。为什么会负增长？老裘总结下来有三个原因：
首先，宏观经济下行，导致车市整体表现不佳。这个大家都了解了，老裘就不展开说明了。第二，在国5换国6的过程中，燃油车对新能源车形成了一个严重的挤压。业内有这样一个共识，同款的新能源车比燃油车贵2万块，消费者是可以接受的。但是今年国5换国6的时候，有些燃油车的车型都是打了5折或者6折，导致了电动车的吸引力严重下降。最后，今年的补贴降得比较急，很多车企都应对不足。前面已经介绍了，我们国家的新能源车在最近几年都是靠政策的指挥棒来指引的，企业做什么样的车型，取决于国家给出什么样的政策。以前，国家是两年调整一次政策，所以车企有足够的时间去做车型的布局。但是2018年之后，国家开始一年调整一次，而且政策出台的时间比较晚，所以大部分车厂没有足够的时间和精力去应对车型的改款。就像今年的政策（《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》）是在3月26日出台的，3月份-6月份是过渡期，6月份之后就采用了这个新政策。在这个新政之下，补贴断崖式的下跌，导致了现有的新能源车型不管从价格上看，还是从配置上看，对于消费者吸引力的都比较弱。除了消费者受影响，新政对于车企的影响也是很大。过去车企卖新能源车，尤其是卖纯电动汽车，无非是一个赚多和赚少的一个区别。但是在新政之后，卖得越多、亏得越多，这可以从北汽新能源、比亚迪等车企三季报扣非净利润（见下图）的恶化上得到体现。
（3）展望明年展望明年，首先还是要看政策。2020年的新政策目前还没有消息放出来，网上流传了各种版本，我觉得都不太靠谱。正常情况下，估计在春节之后才会看到详细的政策。从趋势上看，国家给新能源车的补贴肯定是越来越少的，但是也有一些结构亮点：首先，TO G端（政府），出租车可能有一个比较大的增长。目前全国共有140万辆出租车，新能源出租车大概只有10%左右，从城市上看，深圳和太原已经全部采用了新能源出租车，但其他大城市，像北京、上海和广州都还没有去换。2020年开始，会看到这些城市的新增出租车应该都是以新能源纯电动车为主了。其次，TO C端（个人消费者）。特斯拉的上海工厂今年投产的节奏是非常快的，国产Model 3已经下线，目前第一阶段的产能是每周3000辆，年化就是15万辆左右，考虑到产能爬坡，明年特斯拉可能会生产8-10万台。特斯拉是不担心卖的，而且国产的特斯拉可能还会降价，如果在目前的价格上降20%，特斯拉的基础款价格就落入25万左右的区间，对比亚迪的唐（28万）形成巨大的压制。20-25万的区间是普通消费者非常关注的价格带，如果降价，那么国产特斯拉的竞争力会非常强。特斯拉这样的高端电动车品牌进入国内，肯定会对现有车企的竞争格局产生很大的影响，但是老裘觉得也不用特别悲观，就像当年的消费电子行业，苹果是领头羊，但在我们国家的供应链发展壮大之后，最后也诞生了像华为和小米这样优秀的公司。特斯拉现在已经来了，国内的供应链肯定也要培养的，相信未来中国的电动车行业里也会诞生出一些伟大的公司。当然，对于现在的国内自主品牌，压力肯定还是更大一点。老裘觉得对于国内的自主品牌，目前需要在两方面加强工作。一是降成本，二是提升续航里程。重点讲一下降本方面，我觉得明年会看到两个趋势：第一是从三元电池用回磷酸铁锂电池，这样成本大概可以节省10%左右；另外就是现在宁德时代在做的CTP（Cell to Pack）方案。简单解释一下CTP，以前都需要先从单体电池、再到电池模块、最后进行电池组合（PACK），基本上三个层次，现在中间模块没有了，直接从单体到PACK。因为省掉了模组的环节，电池可以直接贴在一起，成本就会继续下降。综上，老裘觉得2020年新能源汽车的销量在145万辆-170万辆之间。我们也和行业协会做了交流，他们认为明年是汽车整体的销量应该是持平，但是对于电动车，他们会比较乐观，数字上和我们预测的差不多。（4）投资机会从投资的角度看，下游的整车还是有不小的压力，一方面有盈利压力，另外就是明年特斯拉放量之后，车企之间的竞争还是会非常激烈的。所以，相对来说，老裘觉得新能源汽车的中游和上游的机会可能会更大一点。比如，电池。基于明年的新能源车的产量，明年动力锂电池的需求是在80-90GW，同比增长40%左右。动力电池里，宁德时代肯定是最好的标的。首先，他在动力锂电池行业里的市占率是最高的，在全球都有22%的份额，而且给国内主要的热销车型都有配套。其次，宁德时代的成本控制能力也是世界领先的。最后，宁德的董事长曾总，刚刚博士毕业的时候做过老师，在ATL干了10多年，从基层做到了技术总监，然后出来创业。曾总是个很厉害的人，就算开始创业了，在宁德时代上市前还用很低的成本租用了ATL的厂房进行生产。
国内很多电池厂做不起来，而宁德可以做到行业龙头，除了天赋、努力之外，也有一些外人没有办法掌握的实力（尽量意会）。这里再插一句，璞泰来的陈卫总（不是董事长哦，璞泰来的董事长曾经是老裘的同行）也是在ATL工作了10多年。ATL可以算得上是锂电池行业的黄埔军校了。不利的方面有三个：首先电池会不断的降价；其次，最近国家放开了外资进入了动力电池行业，这可能会对现有的竞争格局产生一些影响；最后就是宁德时代的市占率越来越高，他就代表了这个行业。所以越往后，alpha(超额收益）会下降，beta会越来越多，而且现在的静态PE估值也不低了。除了中游动力电池，电池的上游材料也可以看一下。在四大材料环节（正极、负极、电解液和隔膜），有一些国内的上市公司都做的不错，特别是在LG CHEM（LG化学）产业链上的那些公司。最后，就是设备相关的一些零部件公司。比如三花在手的新能源车的订单超过160亿；再比如宏发股份可能会把他的高压直流继电器做到30个亿，而今年只有6亿左右，所以未来增长还是会非常快的。今天和大家聊了一下新能源车行业，不知不觉又写了3000字，码字辛苦。如果大家方便，也请大家顺手点一下右下角的“在看”支持。谢谢大家！