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申万期货研究所 保证金制度是为了确保交易的正常履行 期权交易实行保证金制度，用于结算和担保期权合约履行，包括结算准备金和交易保证金。交易保证金分为开仓保证金和维持保证金。 保证金制度针对的是期权的卖方。股指期权买方支付权利金后获得相应的权利，不承担义务，卖方卖出权利收取权利金，须承担履约的义务。 资料来源：申万期货研究所
ETF期权和股指期权的保证金比较 资料来源：申万期货研究所
上交所和深交所的沪深300ETF认购期权保证金标准 上交所和深交所对于保证金最低标准的计算方法是相同的。 开仓保证金最低标准：合约标的为交易型开放式指数基金的，每张认购期权合约义务仓开仓保证金为：【合约前结算价+Max（12%*合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%合约标的前收盘价）】*合约单位。其中，认购期权虚值=Max（行权价-合约标的前收盘价，0）； 维持保证金最低标准：合约标的为交易型开放式指数基金的，每认购期权合约义务仓维持保证金为：【合约结算价+Max（12%*合约标的收盘价-认购期权虚值，7%合约标的收盘价）】*合约单位。其中，认购期权虚值=Max（行权价-合约标的收盘价，0）； 开仓保证金和维持保证金的区别只在于：1）合约标的使用的是前收盘价还是当日收盘价；2）期权合约使用的是前结算价还是当日结算价； 规律： 当看涨期权虚值程度加深到一定程度，开仓或交易保证金将不会随着虚值程度的变大而减少。 1）当收盘价一定时，若认购期权虚值达到一定程度使得12%*合约标的（前）收盘价-认购期权虚值小于7%合约标的（前）收盘价，这时候保证金定价将主要由7%合约标的（前）收盘价决定，而这一部分不受行权价格影响。而深度虚值的期权的结算价普遍较小，对保证金水平的影响也较小。 2）7%合约标的（前）收盘价保证了看涨期权要收取的一个最低的保证金水平。 当是实值看涨期权时，保证金水平主要由结算价决定，行权价格越低，看涨期权保证金越高。 1）当看涨期权是实值时，虚值为0，因此计算保证金水平时一定选择12%合约标的（前）收盘价，则保证金公式变为：（合约（前）结算价+12%合约标的（前）收盘价）*10000，合约结算价越高，保证金水平越高，而对于看涨期权来说，行权价格越低，期权价格越高。 2）当实值程度较深使得Delta接近于1的时候，按照该计算方法会使得保证金水平高于对应的沪深300股指期货合约要收取的保证金，且实值程度越高，收取的保证金越接近于买入现货要支付的资金，因此在这种情况下，杠杆效率不如沪深300股指期货。 资料来源：上交所，深交所，申万期货研究所
上交所和深交所的沪深300ETF认购期权保证金标准 资料来源：Wind，申万期货研究所
上交所和深交所的沪深300ETF认沽期权保证金标准 上交所和深交所对于保证金最低标准的计算方法是相同的。 开仓保证金最低标准：合约标的为交易型开放式指数基金的，每张认沽期权合约义务仓开仓保证金为：Min【合约前结算价+Max（12%*合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%*行权价），行权价】*合约单位。其中，认沽期权虚值=Max（合约标的前收盘价-行权价，0）。 维持保证金最低标准：合约标的为交易型开放式指数基金的，每张认沽期权合约义务仓开仓保证金为：Min【合约结算价+Max（12%*合约标的收盘价-认沽期权虚值，7%*行权价），行权价】*合约单位。其中，认沽期权虚值=Max（合约标的收盘价-行权价，0）。 与认购期权相比，将7%合约标的前收盘价替换为7%*行权价。 规律： 当认沽期权虚值程度加深到一定程度，不同于认购期权，开仓或交易保证金还是会随着虚值程度有少量的变化。 1）若认沽期权虚值达到一定程度使得12%*合约标的（前）收盘价-认沽期权虚值小于7%*行权价，这时候保证金定价将主要由7%行权价决定，而认沽期权虚值程度越高，行权价格越小，因此所需保证金相应会较小。而深度虚值的期权的结算价普遍较小，对保证金水平的影响也较小。 2）7%行权价保证了认沽期权要收取的一个最低的保证金水平。 当是实值认沽期权时，保证金水平主要由结算价决定，行权价格越高，认沽期权保证金越高。 1）当认沽期权是实值时，虚值为0。当合约标的（前）收盘价和行权价相差不大（即实值程度不高）时，则选择12%合约标的（前）收盘价，若实值程度不高，合约（前）结算价也不会太大，保证金水平通常是（合约（前）结算价+ 12%合约标的（前）收盘价）*10000。当认沽期权深度价内使得7%*行权价>12%合约标的（前）收盘价，则第一个条件会选择7%*行权价，在行权价<合约标的价格/7%左右的水平时，保证金计算公式为（合约（前）结算价+ 7%*行权价）*10000，若在行权价>合约标的价格/7%左右的水平时，则保证金计算公式为（行权价）*10000。 2）当实值程度较深使得Delta接近于1的时候，按照该计算方法会使得保证金水平高于对应的沪深300股指期货合约要收取的保证金，且实值程度越高，收取的保证金越接近于买入现货要支付的资金，因此在这种情况下，杠杆效率不如沪深300股指期货。 资料来源：上交所，深交所，申万期货研究所
上交所和深交所的沪深300ETF认沽期权保证金标准 资料来源：Wind，申万期货研究所
上交所和深交所沪深300ETF期权交易所保证金水平 资料来源：Wind，申万期货研究所
中金所沪深300股指认购期权的保证金标准 中金所对于保证金收取标准的计算方法和沪深两市不同。 当日结算时，股指期权合约卖方交纳的交易保证金标准为：每手看涨期权交易保证金=（合约当日结算价*合约乘数）+max（标的指数当日收盘价*合约乘数*合约保证金调整系数-虚值额，最低保障系数*标的指数当日收盘价*合约乘数*合约保证金调整系数） 看涨期权虚值额为：max【（本合约行权价格-标的指数当日收盘价）*合约乘数，0】； 中金所关于沪深300股指期权合约的保证金调整系数为10%，最低保障系数为0.5。在系数设定上，中金所股指期权比沪深两市ETF期权保证金水平低。 规律： 当认购期权虚值程度加深到一定程度，开仓或交易保证金将不会随着虚值程度的变大而减少。 1）当收盘价一定时，若认购期权虚值达到一定程度使得10%*标的指数当日收盘价-认购期权虚值小于5%标的指数当日收盘价，这时候保证金定价将主要由5%标的指数当日收盘价决定，而这一部分不受行权价格影响。而深度虚值的期权的结算价普遍较小，对保证金水平的影响也较小。 2）5%标的指数当日收盘价保证了看涨期权要收取的一个最低的保证金水平。 当是实值看涨期权时，保证金水平主要由结算价决定，行权价格越低，看涨期权保证金越高。 1）当看涨期权是实值时，虚值为0，因此计算保证金水平时一定选择10%标的指数当日收盘价，则保证金公式变为：（合约当日结算价+10%标的指数当日收盘价）*300，合约结算价越高，保证金水平越高，而对于看涨期权来说，行权价格越低，期权价格越高。 2）当实值程度较深使得Delta接近于1的时候，按照该计算方法会使得保证金水平高于对应的沪深300股指期货合约要收取的保证金，且实值程度越高，收取的保证金越接近于买入现货要支付的资金，因此在这种情况下，杠杆效率不如沪深300股指期货。 资料来源：中金所，申万期货研究所
中金所沪深300股指认购期权的保证金标准 资料来源：Wind，申万期货研究所
中金所沪深300股指认沽期权的保证金标准 中金所对于保证金收取标准的计算方法和沪深两市不同。 当日结算时，股指期权合约卖方交纳的交易保证金标准为：每手看跌期权交易保证金=（合约当日结算价*合约乘数）+max（标的指数当日收盘价*合约乘数*合约保证金调整系数-虚值额，最低保障系数*合约行权价格*合约乘数*合约保证金调整系数） 看跌期权虚值额为：max【（标的指数当日收盘价-本合约行权价格）*合约乘数，0】； 中金所关于沪深300股指期权合约的保证金调整系数为10%，最低保障系数为0.5。 规律： 当认沽期权虚值程度加深到一定程度，不同于认购期权，开仓或交易保证金还是会随着虚值程度有少量的变化。 1）若认沽期权虚值达到一定程度使得10%*标的指数当日收盘价-认沽期权虚值小于5%*行权价，这时候保证金定价将主要由5%行权价决定，而认沽期权虚值程度越高，行权价格越小，因此所需保证金相应会较小。而深度虚值的期权的结算价普遍较小，对保证金水平的影响也较小。 2）5%*行权价保证了认沽期权要收取的一个最低的保证金水平。 当是实值认沽期权时，保证金水平主要由结算价决定，行权价格越高，认沽期权保证金越高。 1）当认沽期权是实值时，虚值为0。当标的指数收盘价和行权价格相差不大（即实值程度不高）时，则选择10%*标的指数收盘价，若实值程度不高，合约当日结算价也不会太大，保证金水平通常是（合约当日结算价+ 10%标的指数当日收盘价）*300。当认沽期权深度价内使得5%*行权价>10%标的指数当日收盘价，则保证金计算公式为（合约当日结算价+ 5%*行权价）*300。 2）当实值程度较深使得Delta接近于1的时候，按照该计算方法会使得保证金水平高于对应的沪深300股指期货合约要收取的保证金，且实值程度越高，收取的保证金越接近于买入现货要支付的资金，因此在这种情况下，杠杆效率不如沪深300股指期货。 资料来源：中金所，申万期货研究所
中金所沪深300股指认沽期权的保证金标准 资料来源：Wind，申万期货研究所
中金所沪深300股指期权交易所保证金水平 资料来源：Wind，申万期货研究所
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