陆家嘴信托11月宏观经济分析

宏观
月报

国际宏观基本面
01
美国：经济数据短期向好
美联储利率政策不变

–美国markit制造业PMI数据超过预期和前值，表明短期经济形势好转但趋势并未逆转。美国三季度实际GDP环比折年率上修至2.1%，略高于二季度增速。私人消费展现较强韧性，投资拖累整体经济。
–由于通胀表现温和，美联储维持利率不变，并将利率路径预测下调为2020年全年都将按兵不动。

欧洲：消费者信心反弹，经济或已触底

–欧元区11月制造业PMI终值46.9，较前值45.9回升1个百分点。11月欧元区经济景气指数为101.3，较上月微升0.5点，在连续两个月回落后有所反弹。
–由于主要服务行业的乐观情绪和消费者对行业的良好情绪，欧元区11月经济信心反弹超过预期，表明该地区可能已经度过了近期最严重的衰退。

02

国际金融市场
主要市场表现

外汇：美元指数走强
–美联储暂停降息的偏鹰基调推动美元走强，英国脱欧等不确定性因素导致欧元区汇率重回弱势。
债市：美债阶段性修复
–继9-10月债券市场调整，长端利率连续上行之后，11月债市出现阶段性修复，美债短期内仍将处于区间震荡。
股市：美股连创新高
–随着美国三季度经济数据落地叠加中美贸易摩擦阶段性暂缓，市场对美国经济以及贸易摩擦的悲观预期进行了修正，美股在11月份连创新高。
大宗商品：原油价格承压
–因有迹象显示OPEC+不愿加大减产力度、且美国EIA月度报告显示美油日产量升至创纪录高位，油价承压。

03

国内宏观基本面
制造业景气改善，经济暂时企稳
–11月全国制造业PMI重回线上至50.2%，较10月回升0.9个百分点，创下4月以来新高，且年内首次超过18年同期水平、一改颓势，制造业景气大有改善。
–主要分项指标中，需求、生产双双走强，价格回落，库存好转。大、中、小型企业PMI全面回升，且大型企业PMI重回线上。金稳委会议提出加大逆周期调节、财政部提前下达1万亿新增专项债限额，经济暂时企稳。

货币稳健，财政更加积极
–11月以来猪价先涨后跌，CPI冲高回落。央行投放基本平衡，央行此前小幅下调逆回购招标利率5bp，主要是防止利率上升误伤经济，而央行投放维持紧平衡，意味着货币政策整体依旧稳健。
–逆周期调节进一步强化，财政、货币、汇率等政策协同发力，总体看财政政策更加积极。

04

国内金融市场

债市：债市重回震荡
–财政部提前下达2020年1万亿专项债额度，同时下调部分基建项目资本金比例5个百分点，预计对基建的拉动有所增加。
–专项债是否提前到年底发行仍不确定，对债市短期供给冲击有限。由于跨年流动性需求及年末监管等因素，流动性或呈现局部偏紧、整体平衡态势。目前经济、政策和资金面无法同向共振，债市将维持震荡。

股市：大幅下跌，不断探底
–11月上证指数收跌1.95%，深证成指月跌0.86%，创业板指数月跌0.38%。
–A股市场虽然有MSCI指数第三次对A股大扩围纳入等利好因素的推动，但公募、私募等机构为保持较好排名，减仓锁定收益的做法较为普遍，当前场内存量资金不足，热点轮动加快。

05

国内重点行业观察
基建投资获利好，投资增速或回升

–近期专项债、资本金相关政策利好接连不断释放，11月建筑系材料价格显著上涨，基建投资可能有所回升。
–受减税降费政策与经济基本面趋弱影响，财政支出增速从二季度开始出现明显下降，政府性基金收入，尤其是土地出让收入很可能成为四季度弥补财政收支缺口，维持积极财政的重要手段。

地产市场承压，多地定向放松

–房地产投资受制于“房住不炒”政策仍将承压。前期“以价换量”透支部分需求，叠加去年同期基数抬升使得11月以来地产销售转弱。其中一线城市稳中趋升，而二三线城市明显下滑。土地市场景气仍偏弱，百城土地成交面积增速和溢价率双双回落。
–全国多地人才购房新政持续推出，加码调控与定向放松同步进行，双向调控，优化市场。