华尔街日报：真的没钱！中国地方政府大量债务即将到期数 2020年中国主要风险将由贸易变为债务

【EduStar按】2019最后一天，心情还是沉重的，股市还是在3000附近行走，中美协议也没签。北京杀医事件沸沸扬扬，武汉好像又有事了....
而早上读到华尔街日报一组中国地方债的文章，觉得2020我们也会很难，2019年1-11月，地方政府债券支付利息6284亿元，而根据财政部发布的11月地方政府债券发行和债务余额情况。2019年1-11月，全国发行地方政府债券43244亿元。2019年1-11月，地方政府债券到期偿还本金12812亿元。其中，发行再融资债券偿还本金10950亿元，安排财政资金等偿还本金1862亿元。什么意思呢，就是借的新债主要是还旧债，而且利息支付越来越大，这条路可能越来越难了，那么，钱在哪里呢？我的2020！
无论如何，凌通社还是祝所有粉丝身体健康，少吃猪肉，为国节约，新年快乐！

华尔街日报：中国地方政府大量债务即将到期数
HAPPY 2020'S NEW YEAR

十年来，中国地方政府大举借债建设城市基础设施，助力了中国火热的经济增长。如今，这些政府正面临偿债压力，给中国决策者再添一个财务方面的烦恼。

数十年来，中国地方政府大举借债建设城市基础设施，助力了中国火热的经济增长。
如今，这些政府正面临偿债压力，给中国决策者再添一个财政方面的烦恼。
据独立经济学家估计，中国地方政府已积累超过6万亿美元债务，其中包括表外债务。
税收以及以借款修建的公路和其他基础设施的回报不足以削减债务。随着经济增长放缓，地方政府一直依赖的土地销售也疲软。
未来两年地方政府将有接近人民币3万亿元（约合4,280亿美元）债券到期，再加上银行贷款和隐性债务，地方政府需要设法进行再融资。

经济学家们表示，官员们正要求银行延长旧贷款期限，不过这类交易基本不透明。规模较小的中资银行自身也面临融资问题，这限制了它们提供帮助的能力。
与此同时，地方政府几乎不可能利用风险较高的借款渠道。中央政府正努力控制整体债务，非正规贷款面临新的限制。
咨询公司荣鼎集团(Rhodium Group)驻新加坡的中国情况分析师Allen Feng称，之前地方政府可以不断滚转债务，但现在不能这么做了。
在江苏省镇江市这个有320万人口的城市，截至2018年底，该市政府直接债务达人民币700亿元（合100亿美元）。根据国盛证券(Guosheng Securities)的一项分析，加上各类地方政府融资平台发行的债券，截至2017年底，镇江市的债务总规模接近人民币4,000亿元（合570亿美元）。

当地有关部门在建设一个具有竞争力的航空航天产业方面遭遇阻力。该产业位于距离镇江市中心一小段车程的一个产业园区内。图片来源：Chao Deng/The Wall Street Journal

镇江市2017年3月份时表示，该市在之前五年开展了2,900亿美元建设项目，包括铁路、水渠和住宅区等。
2013年，镇江市政府旗下融资平台江苏瀚瑞投资控股有限公司(Jiangsu Hanrui Investment Co.)出资在该市新区建造了一座写字楼。除了该公司使用的几层楼外，该写字楼其余楼层基本空置。
据知情人士透露，为解决上述债务问题，该市政府今年早些时候曾研究从国家开发银行(China Development Bank)获得贷款，作为交换，该市将把部分当地资产交由这家政策性银行管理。
被问及上述讨论及债务规模估计数额时，镇江市政府的一名发言人称这与事实不符。国家开发银行没有立即回覆记者的置评请求。
地方政府通常不愿对外透露自身的财务困境，主要是担心这会加大本地企业筹集资金的难度。中国媒体很少报道地方政府违约的情况。
分析人士预计，会出现更多地方政府延迟付款的情况。荣鼎集团最近对中国200多个城市进行的一项分析发现，其中有20个城市的债务规模是当地政府年收入的数倍。平均来看，这些城市面临的利息支出接近每年从银行借款金额的一半。在许多城市，地方政府融资平台的运营和投资现金流出超过通过融资获得的资金流入规模。
上述报告称，卖地是地方政府填补资金缺口的一种方式，但用于居民安置的补偿款与房价出现了同步上涨。该报告称，自2016年以来，地方政府在土地开发方面一直在亏钱。
近年来，地方政府出现了拖欠公务员工资，以及推迟发放多个非公开发行基金产品收益的情况，这些产品的投资者原本认为，把钱投入政府的项目是安全的投资。
上周五，中国西南省份贵州省的一家白酒生产商称，将把价值约合80亿美元的股份转给该省财政厅控制一家的公司，此举可能为该省债台高筑的政府提供财务支撑。
本月早些时候，呼和浩特市政府下属的一家投资开发公司未能按时偿还价值约人民币10亿元的非公开发行债券。呼和浩特因此成为中国有史以来第二个发生债务违约的城市。
中国央行特别顾问马骏曾以不太常见的直白口吻警告，地方政府债务违约风险可能会传染，并敦促官员们加大力度控制相关风险。
马骏表示，如果投资者感到担忧，在全国上万个平台类机构中，只要几个公开违约，就可能导致连锁反应形成“扎堆”。
据国有媒体《证券时报》报道，马骏鼓励各城市将陷入困境的融资平台与状况较好的平台或省级平台整合。
中央政府几年来一直试图让各城市应对债务问题。2015年，中国财政部宣布地方政府要对本地融资平台的部分债务负责，并开始允许各省通过发行低成本长期债券来置换部分债务。但地方政府继续通过融资平台为借款提供担保，催生了更多表外债务。

据最新官方数据，截至2018年底，镇江的账面债务超过了人民币700亿元。

据瑞银(UBS)的数据，2018年，地方政府债务规模攀升至人民币44万亿元，与中国国内生产总值(GDP)之比约为49%。瑞银这一数据包括官方口径的地方债数据，以及该行对地方政府通过非正式借款渠道借款的估计值。
中国国务院总理李克强今年3月向全国人大表示，政府将鼓励金融机构采用市场化方式处理隐性债务，以免被迫叫停进行中的项目。目前尚无这方面的总体计划公布。
中央政府指望地方政府加大基础设施支出、为日益放缓的经济提供支撑之际，债台高筑的地方政府目前不得不进一步举债，尽管方式较为透明。分析师预计，中国财政部明年将允许地方政府发行人民币3万亿元债券，为公共项目提供资金，规模高于今年的约人民币2万亿元。

2020年中国主要风险将由贸易变为债务
HAPPY 2020'S NEW YEAR

对于中国来说非常艰难的一年终于接近尾声。明年开局的情况可能会好一些，但在看似已较为平静的水面下暗藏着一些危险的冰山。

对于中国来说非常艰难的一年终于接近尾声。明年开局的情况可能会好一些，但在看似已较为平静的水面下暗藏着一些危险的冰山。
富士康科技集团(Foxconn Technology Group)等对贸易敏感的公司或许能为投资者提供一些机会。虽说这些公司在2019年侥幸避免陷入财务困境，但当前面临的风险正在上升。
尽管大多数投资者没有注意到，但2019年末中国经济一些关键领域已在好转，尤其是2018年和2019年大部分时间深陷低迷的汽车业以及电子产品行业。中国11月汽车产量实现2018年6月以来的首次同比增长。随着全球智能手机和半导体销售再度开始上升，电子产品制造商近几个月的利润也强劲反弹。
此外，中国本月与美国达成了第一阶段贸易协议，应该可以进一步提振已经因电子产品行业反弹而好转的劳动力市场。
但在另外两个关键经济领域，情况远没有那么乐观。房地产业利润增速以及房地产市场本身都在快速放缓，这给国有工业企业带来压力，后者主要集中在严重依赖建筑业的行业，例如钢铁。房地产和国有行业以及基础设施也恰好是中国经济体系中债务负担最沉重的领域。
2019年中国民营领域不断出现的债务违约令海外投资者感到害怕。但由于中国民营企业在公司债市场中所占比重很小，只有10%左右，因此没有对中国整体债市造成更大破坏。但这种局面到2020年可能发生改变。在截至10月的12个月里，国有控股工业公司的资产回报率仅为3.7%，是2016年以来的最低水平，也远低于接近6%的银行平均贷款利率水平。
与此同时，针对影子银行的持续整顿令本就负债沉重的房地产开发商高度依赖期房预售金来获得资金。而随着房地产市场的降温，这个资金来源可能面临枯竭。
中美贸易争端方面，中国政府已设法与美国停战。2020年的主要风险是，中国政府宣告任务完成，但其行动力度不足以确保那些虚弱的国有工业企业、地方政府和房地产开发商以合理利率水平进行债务再融资。与以往的宽松周期相比，银行平均贷款利率几乎没有下降，信贷增速再次开始放缓。
中国负债最高的经济领域回报走低之际，许多依赖于向大行拆借资金的小银行也面着资本短缺以及外界对其偿付能力的质疑。如果银行间市场的债权人也开始质疑这些公司债券作为抵押品的价值，就像今年夏天国家接管包商银行后的情形，那么小银行的短期借贷成本或迅速上升，一些银行可能会发现，如果没有央行的帮助，自己根本无法借到钱。
总体而言，对于饱受折磨、但竞争力较强的中国出口商来说，2020年的前景似乎会有所改善。但对于境况不佳、债务负担沉重的一些经济部门而言，明年可能更糟。许多民营小公司的产品需求虽然企稳，但面对居高不下的融资成本，他们的日子依然不好过。
如果说今年的主题是贸易，那么明年的焦点将是如何让中国并不稳固的金融体系走上正轨。

案例：三都县偿债困境凸显中国地方债问题日益严重

2019年3月5日13:55 CST 更新
中国农村贫困地区三都县的建设热潮草草落幕，留下尚未完工的项目，还招来了来自中国一些最富裕地区的愤怒投资者。
在最近冬季的一个工作日，上海等地私募基金公司的投资者和代表来到贵州深度贫困县三都。在从高铁站乘坐出租车，沿途经过一些未完工的建筑和一尊巨大的金色雕像——一个骑在马背上的人后，他们来到了县政府办公室，要求还款。三都县位于中国南方腹地，当地数万人每天的生活费不到1美元。
三都县政府支持的投资公司的副总经理蹇世伟称，我们同情投资者，但是现在没钱。这家投资公司借了人民币数亿元用于该地区的开发。
三都县的僵局是中国日益严重的地方政府债务问题的一个缩影。在全国各地，为实现经济繁荣，地方政府及其2,000多家融资公司积累了数万亿美元债务，从追求更高回报的富裕投资者手中获得了融资。如今这些债务陆续到期，而中国经济持续放缓，中国政府对风险融资加以控制，再加上债务规模庞大，这些因素导致债务偿还困难重重，并牵累一些投资者。

左图为中国各省（含自治区和直辖市）债务与GDP的比值；右图为私募基金规模季度数据。

在与投资者摊牌后，三都县在本月的农历新年假期前夕匆忙支付了部分逾期债务的利息。不过投资者和产品经纪人估计，三都县政府及其所属企业今年还需偿还人民币20亿元（合2.976亿美元）债务，接近该县年度财政收入的三倍。
一家工厂的所有人兼该批违约产品的投资者之一Jiang Xiaqiu称，三都县有自己的问题，但也不能怪他们。他表示，这是整个金融体系以及私募基金业监管不力的问题。他通过一只北京的私募基金购买的了三都县上述债务中的人民币160万元债务，该产品宣传的年回报率是9%。
官方数据显示，三都县2017年的政府债务总额为人民币37.3亿元。该县宣传部副部长吴茂华对这些债务的细节不予置评。一些经济学家、分析师和专家表示，上述债务总额不包括政府支持的投资公司最近的借款，这些借款中包括从私募基金处获得的表外融资。
吴茂华说，该县正致力于解决债务问题，他指出，政府已向一些投资者支付了拖欠的款项。他表示，可以看到政府非常努力。
为了大举借债，三都县转向了私募基金，比如Jiang所投资的那只。此类基金如雨后春笋般涌现，数量已超过7.4万只，是五年前总量的近十倍。独立经纪人和财富顾问向富裕客户推广这些基金。Jiang说，经纪人把她介绍给了这个产品的基金经理。
私募基金以及地方政府其他融资渠道的激增，使得经济学家和北京方面难以追踪这些借款的总规模。官方数据显示，2017年地方和中央政府债务余额为人民币29.95万亿元（合4.457万亿美元），约占经济总量的36%。
据政府智库中国社会科学院(Chinese Academy of Social Sciences)经济学家张明称，到2017年地方政府隐形债务总量也接近上述规模，达到人民币23.6万亿元。他表示，若考虑到这部分隐性债务，政府债务总额就相当于经济总值的67%。但有些地方的负债比例要比这一全国平均值高得多，如试图赶上经济发展趋势的欠发达地区，而且张明的估计并未囊括所有借款，尤其是涉及银行渠道以外私募基金的借款。
根据官方数据，贵州南部的三都水族自治县，过去10年大部分时间里基础设施投资每年都以超过20%的速度增长，张明估计，当地政府的债务水平达到了当地生产总值的120%。
在出台改造棚户区、促进旅游业、提高当地收入的宏伟计划之际，三都县转向了与私募基金、地方金融交易所等合作的经纪机构。一份支持三都高铁站道路工程建设的计划书大肆宣扬了贵州的快速增长，描绘了田园诗般的山村景象，并提供高达10%的年回报率。《华尔街日报》(The Wall Street Journal)发现，有七款产品由私募公司打包并出售给投资者或在当地金融交易所出售。其中某些产品中是由三都的投资公司在2016年代表政府进行的融资，而在此之前中央政府已经下令禁止这种操作。
之后，三都当时的县委书记在一起行贿受贿调查中被解职，这些大规模项目的债务也开始到期。三都县去年9月第一次出现债务逾期，令很多投资者措手不及。
由于中国法院没有对政府或有政府背景的公司执行判决的权力，Jiang和其他投资者知道他们必须与三都县官员当面对质才能获得偿付，于是他们开始调查三都县的财政状况。
一些人震惊地发现三都县很穷：该县2017年收入总计为人民币7.123亿元，与大城市的收入相比微乎其微。他们也对三都县的建设规模和烂尾项目的数量感到震惊。
在追讨欠债的过程中，一些人参观了一个废弃的体育场，一个有赛马跑道的奥运规模运动中心，还有一座看起来像是未完工罗马竞技场的建筑，里面有水泥拱组成的同心圆。一座集酒店、圆形剧场和室内篮球场于一体的综合设施满是灰尘和雨水，建筑工人抱怨被欠薪。

图为一处未完工的建筑，外型类似于罗马斗兽场。三都县的官员并不清楚政府将把该建筑作何用途。图片来源：CHAO DENG/THE WALL STREET JOURNAL

三都县委宣传部副部长吴茂华对具体项目不予置评。他表示，人口约4万的三都县目前专注于脱贫这一国家重点。2020年前三都县的目标是消除贫困，该县2017年的贫困发生率为17%。按照政府的界定，贫困指的是每日生活费在95美分以下。
希望收回本金的投资者发现自己基本陷入困境。官员们将他们中的一些人分流到不同的办公室，试图减少一个会议室里的人数，在这间会议室中，上述投资公司副总经理蹇世伟难以应对众多投资者。
一位来自该省省会的投资者表示，我们被你们这些家伙们害死了。另一位投资者问，你们就不能勒紧裤腰带还钱吗？蹇世伟一支接一支地抽着烟，看着他的两部手机。
来自上海的私募基金经理Liu Min通过将其产品出售给高净值客户为该县筹集了一大笔资金。在与两位低级别官员举行了徒劳无果的商谈后，身穿白色外套、背着路易威登包的Liu来到三都悬党委书记的办公室，但她也没有得到明确回答，只能先离开。
几天后，她收到了一笔人民币50万元（约合7.44万美元的）的转账汇款，随后在1月又有款项到账，偿还了逾期未付的利息。至于她公司将于3月到期的本金，她预计要被迫推迟还款。
她表示，我猜他们会希望我们跟我们的客户讨论延期还款问题，他们真的没钱。

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完

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