【金融期货】2020年股指期货维持震荡上行走势
盛聪
摘要：回顾2019年：A股市场总体呈现上涨走势，结构性行情特征明显。股指期货在4月迎来交易政策松绑，市场流动性逐步恢复，成交量与持仓量持续放大，全年分阶段呈全面上涨、冲高回落、低位反弹、窄幅震荡行情。
展望2020年：中美经贸关系阶段缓和，我国贸易继续保持平稳增长；国内经济下行压力加大，宏观逆周期调节力度加码，经济有望筑底回升；稳猪肉政策效果初显，结构性通胀压力减缓；A股估值优势明显，海外资金持续流入股市；中长期资金入市比例有望放宽，将为A股奠定稳定发展的基础。综合来看，股指期货将在估值支撑、盈利修复、政策托底、改革提振、流动性改善等多因素的推动下维持震荡上行走势。
一、2019年股指期货行情回顾
2018年中国股市受金融去杠杆、中美贸易摩擦等因素影响，呈现单边下行的走势，2019年A股迎来了估值修复的行情，同时带动了股指期货的上涨。全年来看，股指期货行情可分为四个阶段（如图1所示）：
第一阶段，全面上涨行情（1月至4月）。IF主力合约从年初的2962.2点上涨至4月19日的4130.2点，涨幅39.43%；IH主力合约从年初的2261.4点上涨至4月19日的3050.6点，涨幅34.90%；IC主力合约从年初的4096.8点上涨至4月4日的5882.6点，涨幅高达43.59%。
第二阶段，高位回调行情（4月至7月）。这一期间IF、IH、IC主力合约回调幅度分别为14.17%、12.59%和21.60%。
第三阶段，政策反弹行情（8月至9月）。这一期间IF、IH、IC主力合约反弹幅度分别为12.19%、12.54%和13.81%。
第四阶段，窄幅波动、震荡向上行情（9月至12月20日）。这一期间IF、IH、ICH主力合约波动幅度分别为5.77%、4.96%和8.99%。
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来源：wind，英大期货
（一）全面上涨行情归因分析
在全球股票市场回暖、宏观逆周期调节加大、经济金融数据向好等多因素的推动下，市场风险偏好显著提升，A股迎来了估值修复的全面上涨行情。
1.外围市场行情偏暖
一季度，主要经济体股市集体反弹。美国道琼斯工业平均指数涨幅11.15%；欧洲三大指数法国CAC40指数、德国DAX指数、英国富时100指数分别上涨14.36%、9.16%和8.19%；日本日经225指数较上年末上涨5.95%。新兴市场经济体中，俄罗斯RTS指数、阿根廷BUSEMERVAL指数、圣保罗IBOVESPA指数、孟买SENSEX30指数分别上涨12.38%、10.48%、8.56%和7.22%。香港恒生指数也在一季度有所表现，涨幅为12.40%（如图2所示）。
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来源：wind，英大期货
2.金融支持实体经济
市场流动性合理充裕。1月4日，央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分。1月23日，央行开展定向中期借贷便利操作（TMLF）2575亿元，以优惠利率为金融机构支持民营企业、小微企业提供长期稳定资金来源。
社融规模显著增加。一季度，社会融资规模增量为8.18万亿元，同比多增2.34万亿元（如图3所示）。其中，新增人民币贷款6.29万亿元，同比多增1.44万亿元；委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票三项表外融资共增加607亿元，同比多增1969亿元。
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来源：wind，英大期货
M2余额增速创新高。3月末，广义货币供应量M2余额为188.9万亿元，同比增长8.6%，创13个月新高。
3.经济指标向好
工业生产有所加快。一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%。其中，2019年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.5%，比1-2月份加快3.2个百分点，创2013年9月以来新高（如图4所示）。
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来源：wind，英大期货
固定资产增速稳步增长。2019年1-3月，全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%，创10个月以来新高，增速比1-2月加快0.2个百分点。其中，一季度房地产业投资完成额增速同比11.4%，增速比2018全年加快3.1个百分点（如图5所示）。
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来源：wind，英大期货
经常贸易超预期。在全球经济贸易走弱、“抢出口”退潮以及上年同期高基数的情况下，一季度，中国货物贸易进出口总额70051亿元，增长3.7%。其中，出口37674亿元，增长6.7%；进口2377亿元，增长0.3%；贸易顺差5297亿元，增长75.2%。此外，3月出口季调同比增速高达24.2%（如图6所示）。
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来源：WIND，英大期货
（二）高位回落行情归因分析
在中美贸易摩擦升级、货币政策边际收紧、经济指标纷纷下滑的背景下，投资者情绪受到明显抑制，A股迎来了高位回调行情。
1.中美贸易摩擦升级
5月6日，美国单方面宣布从5月10日起对2000亿美元中国商品征收的关税从10%提高至25%。5月13日，中国采取反制措施，宣布6月1日起对美国加征5%和10%关税的600亿美元商品提高税率至10%、20%、25%。
中美贸易摩擦升级，引发了A股市场投资者的担忧情绪，市场风险偏好明显降温，对股指走势形成一定承压。
2.货币政策边际收紧
2019年中国货币政策在“稳增长”与“防范系统性金融风险”中寻求平衡。一季度经济金融数据的改善，使得央行货币政策边际收紧。
4月19日，中央政治局会议提到，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险。4月25日，在国务院政策例行吹风会上，央行货币政策司司长再提坚持结构性去杠杆大方向不动。
3.经济指标纷纷下滑
结构性通胀压力加大。居民消费价格指数从4月的2.5%上涨至7月的2.8%，其中食品价格尤其是猪肉价格的持续上涨是影响CPI中枢上行的主导因素。
企业经营压力加大。工业生产者出厂价格从4月的0.9%下降至7月的-0.3%，PPI持续下滑，通缩压力较大（如7所示）。
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来源：wind，英大期货
制造业景气转差。官方PMI从3月的50.5%持续下行至6月的49.4%，财新PMI从3月的50.8%持续下行至6月份的49.4%（如图8所示）。官方PMI和财新PMI在这一期间双双跌出景气区间，表明企业经营状况不容乐观。
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来源：wind，英大期货
（三）反弹行情归因分析
8月至9月，全球掀起了一波降息潮，央行改革LPR报价机制、宣布实施“定向降准+全面降准”，国常会把做好“六稳”工作摆在更加突出位置。在政策宽松的预期下，A股迎来了一波反弹行情。
1.全球新一轮“降息潮”
2019年，受全球贸易保护主义抬头及地缘政治不确定性因素影响，全球经济增长动能放缓，多项指标均降至历史低位。5月，摩根大通全球制造业PMI为49.8，为2012年12月以来最低水平，美国、欧洲、日本制造业PMI指标也纷纷跌至荣枯线下方。在此背景下，各国央行货币政策纷纷转向宽松，8月份全球更是掀起了一波降息潮（如表1所示）。
表1.8-9月全球降息情况一览表
国家
日期
主要内容
美 国
7月31日
下调联邦基金利率25BP至2.00-2.25%，为2018年12月以来首次
9月19日
下调联邦基金利率25BP至1.75-2.00%，为年内第二次
欧 盟
9月12日
下调存款便利利率10BP至-0.5%，11月1日起每月200亿欧元的规模重启QE
印 度
8月7日
降息35BP至5.4%，为年内第四次
阿联酋、沙特等
8月1日
阿联酋、巴林、沙特、香港、澳门跟随美联储降息25BP
9月19日
阿联酋、沙特、约旦、印尼、香港、澳门降息25BP
约 旦
8月4日
降低所有货币政策工具利率25BP
泰 国
8月4日
下调基准利率25BP至1.5%，为四年来首次降息
新西兰
8月4日
下调官方现金利率50BP至1%，为年内第二次
俄罗斯
7月29日
降息25BP至7.25%，为年内第二次
9月6日
降息25BP至7%，为年内第三次[C1]
巴 西
8月1日
巴西下调基准利率50BP至6%
9月19日
巴西下调基准利率50BP至5.5%
菲律宾
8月8日
下调政策利率25BP至4.25%，为年内第二次
秘 鲁
8月9日
下调基准利率25BP至2.5%
墨西哥
8月15日
下调基准利率25BP至8%，为2014年6月以来首次
9月27日
下调基准利率25BP至7.75%，为年内第二次
智 利
9月4日
下调基准利率50BP至2%，为年内第二次
土耳其
9月12日
下调7天回购利率325BP至16.5%，为年内第二次
来源：公开资料，英大期货
2.逆周期调节力度加大
2019年7月，我国信贷、社融、M2增速全面回落，PPI持续下滑，制造业低迷，房地产增速放缓，叠加中美贸易摩擦升级的影响，经济下行压力较大。
7月30日，中央政治局会议提出多项具体的稳增长措施。8月31日，金融委第七次会议明确加大宏观经济政策的逆周期调节力度，强调金融支持实体经济，深化金融体制改革。9月4日，国常会部署精准施策加大力度做好“六稳”工作，提出及时运用普降和定降等政策工具，加快地方政府专项债发行。
8月20日，央行正式启动LPR形成机制改革，完善市场化利率报价形成机制，旨在疏通货币政策传导机制，增强市场利率对贷款利率的传导，从而促进实体经济贷款利率下行。
9月7日，央行宣布实施“全面降准+定向降准”的政策，全面降准0.5个百分点，定向降准1个百分点，合计释放长期资金约9000亿元。
在政策暖风的带动下，9月股指期货迎来一波反弹行情，IF、IH主力合约在9月12日行至阶段性高点，分别达到3976.8点和3000.8点，IC主力合约在9月9日达到阶段性高点5248.6点。
（四）窄幅波动、震荡向上归因分析
10月至12月，市场利好、利空因素交织，资金存量博弈格局延续，市场处于窄幅震荡行情。这一阶段特征主要表现在三方面：
1.经济下行压力加大
2019年以来，我国面临着长短期、内外部等因素变化带来的诸多挑战，投资与消费拉动同步减弱，经济内生性的下行压力较大，二、三季度GDP增速分别回落0.2个百分点，三季度GDP增速降至6.0%，创1990年以来的最低水平（如图9所示）。
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来源：wind，英大期货
2.货币政策逆周期力度加大
央行逐步完善利率传导机制，促进实体经济降成本、稳增长。11月5日，MLF中标利率近四年来首次下调5bp至3.25%。随后，央行7天逆回购利率和14天期逆回购利率分别于11月18日、12月18日各下调5bp至2.5%和2.65%。11月20日，1年期和5年期贷款市场报价利率纷纷下降5bP至4.15%和4.80%（如图10）。OMO、MLF和LPR利率的下调体现了央行加强货币政策逆周期调节力度。
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来源：wind，英大期货
3.中美经贸关系缓和
10月11日，第十三轮中美经贸高级别磋商初步达成第一阶段协议，中美双方均表示，本轮经贸磋商取得实质性的进展。
12月13日，中美双方就第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。
中美第一阶段经贸协议的达成，为后续谈判奠定了良好基础，利好中美及世界经济发展，市场风险偏好显著升温，短期提振A股市场。这一期间，人民币小幅升值，美元兑人民币汇率下跌1.36%至6.9915元/1美元（如图11所示）。
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来源：wind，英大期货
二、2020年一季度股指期货行情展望
2020年一季度，股指期货将迎来新一轮上涨的行情。我们判断的依据是三方面七小点：一是政策面。宏观逆周期调节加码，期指交易政策松绑；二是基本面。A股估值优势明显，结构性通胀压力缓解，经济有望筑底回升；三是资金面。海外资金持续流入A股；中长期资金入市比例提升。
（一）宏观逆周期调节力度加码
当前，我国面临着外部环境更趋复杂严峻，经济短期下行压力较大，企业经营困难增多等问题。我们认为，2020年将继续保持宏观政策稳定，更有效的运用好宏观政策逆周期调节工具，稳健偏宽松的货币政策仍将延续，地方政府专项债使用继续加大。
1.货币政策稳健偏宽松
11月16日，央行发布的《2019年第三季度货币政策执行报告》中表示坚决不搞“大水漫灌”，但不再提“把好货币供给总闸门”，并将“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”。我们认为，2020年央行将继续通过降准、定向降准、MLF、TMLF、再贷款等多种货币政策工具实施精准滴灌，疏通货币政策传导，降低社会融资成本。
2017年至2019年，央行在春节前通过多种货币政策工具组合注入更多流动性，缓解春节期间流动性紧张，满足大规模现金漏损带来的流动性需求。17年1月20日临时流动性便利（TLF）横空出世。2018年1月中旬开始，全国性商业银行陆续开始使用期限为30天的临时准备金动用安排（CRA），累计释放临时流动性近2万亿元。2019年1月的分步全面降准，释放约8000亿元长期资金。所以，我们认为，央行2020年春节前再次推出降准的可能性较大。
2.专项债融资持续发力
地方政府专项债作为支持基建投资、促进稳增长的重要工具，2020年专项债新增额度有望继续增加，成为社会融资的重要支撑。
从政策导向看，6月12日，首次允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。9月4日，国常会将专项债配套融资项目的范围扩大，11月13日，国常会下调了基建类项目的资本金要求。
从发行量来看，11月27日，财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。根据地方政府举债的约束条件以及2019年专项债的发行规模测算，我们预计2020年专项债发行规模在3万亿左右（如图12所示）。
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来源：Wind，英大期货
（二）期指交易政策松绑、市场流动性逐渐恢复
2015年股市波动后，监管部门对股指期货进行了严格限制，市场投资热度降到冰点。中金所于2015年9月7日对股指期货交易进行了限仓，此后，股指期货长时间处于深度贴水的状态，市场流动性锐减。之后几年，股指期货市场交易和风险管理功能逐步恢复，今年4月，股指期货监管政策再度松绑（如表2所示），股指期货成交量与持仓量持续上升，持仓量稳定在30万手以上，最大达到35万多手，创历史最高纪录。
表2.股指期货交易政策变化表
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来源：中国金融期货交易所，英大期货
（三）A股估值优势明显
欧洲、日本纷纷进入“负利率时代”，全球负利率环境令海外长线资金面临“资产荒”的考验，美国和中国成为全球最大资金流入地，具备“估值洼地”的A股对国际资金的吸引力更大。
从全球重要指数动态市盈率对比来看，截止12月20日，上证50、沪深300和上证综指为代表的大盘指数PE(TTM)分别为9.89倍、12.37倍、13.01倍，远低于美国道琼斯工业和标普500的21.77倍、23.99倍。此外，中证500指数的估值也远低于纳斯达克指数。
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来源：wind，英大期货
（四）稳猪肉政策效果初显，结构性通胀压力缓解
今年以来，居民消费价格指数同比大幅上升，CPI由1月份的1.7%逐步走高至11月份的4.5%，创2011年11月以来的新高。CPI中枢持续上行，结构性特征明显，主要受食品价格尤其是猪肉价格较快上涨拉动。
2019年9月以来，多省份出台了稳猪价、稳生猪生产的扶持措施，全国能繁母猪、生猪存栏10月环比止跌回升，11月环比快速上涨至4%和2%（如图14所示），11月22个省份的生猪和仔猪价格开始明显回落（如图15所示）。我们认为，当前政府稳猪价政策效果已初步显现，预计2020年受非洲猪瘟疫影响恢复生产的生猪将开始增加市场供给，猪肉供给状况将有所改善，食品价格涨幅会逐步回落，结构性通胀压力将得到缓解。
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来源：Wind，英大期货
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来源：Wind，英大期货
（五）政策托底经济回升
1.贸易保持平稳增长
考虑到2020年美国大选将至，中美经贸关系有望阶段性缓和，加之中美经贸第一阶段协议达成，美方将分阶段取消加征中国商品关税。我们认为，2020年我国对外贸易将延续今年的态势，继续保持平稳增长。
贸易总额稳步增加。1-11月，我国货物贸易进出口总额285048.2亿元，同比增长2.4%。其中，出口155550.3亿元，同比增长4.5%，进口129497.9亿元，与去年同期基本持平，贸易顺差26052.4亿元，同比扩大34.88%（如图16所示）。
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来源：WIND，英大期货
贸易结构持续优化。1-11月，一般贸易进出口增长4.8%，占进出口总额的比重为59.2%，比上年同期提高1.4个百分点，民营企业进出口增长10.4%，占进出口总额的比重为42.5%，比上年同期提高3.1个百分点。规模以上工业企业实现出口交货值112311亿元，同比增长1.5%。
市场布局更加合理。今年前11个月，欧盟、东盟和美国为我国三大贸易伙伴，其中我国与欧盟、东盟间贸易总额分别为4.4万亿元、3.98万亿元，同比分别增长7.7%和12.7%，与美国间贸易总额为3.4万亿元，同比下降11.1%。同期，对新兴市场进出口增长5.4%。其中，对“一带一路”沿线国家进出口8.35万亿元，增长9.9%，高出全国整体增速7.5个百分点，占我国外贸总额的29.3%，比重提升2个百分点。
2.固定资产投资缓慢回升
固定资产投资中，基建、房地产、制造业三大行业投资总额占固定资产投资比重约为75%，各自占比分别是27%、17%、31%。展望2020年，房地产增速仍将受到调控，预计保持平稳运行；基建增速受益于资本金比例下调、专项债加速发行等因素将逐步提升；制造业增速受益于宏观政策（货币、财政）逆周期调节将缓慢回升。综合来看，2020年固定资产投资增速将趋稳回升。
2019年1-11月份，全国共完成固定资产投资（不含农户）5337亿元，同比增长5.2%（如图17所示）。分行业看，制造业增速有所放缓，1-11月为2.5%，比1-2月低3.4个百分点；基础设施投资增速保持平稳，1-11月为4.0%，比1-2月低0.3个百分点；房地产增速总体平稳，1-11月为10.2%，比1-2月低0.4个百分点。
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来源：wind，英大期货
（六）外资持续加码A股
随着A股国际化进程持续推进，外资准入门槛的持续放宽，加之A股估值优势凸显，外资加速进入A股市场，对A股影响力逐步提升。我们认为，2020年，外资将继续加码A股市场，QFII和陆股通持有A股市值将不断攀升，为中国股市带来增量流动性补充，有利于股票市场的中长期发展。
1.国际指数相继扩大A股权重
2019年，三大全球指数加速将A股指数纳入其中，全年为A股带来增量资金5571亿元（如表3所示）。我们预计，2020年外资配置A股比例将进一步提升。若MSCI进一步提升A股纳入比例提升至40%，将为A股带来主动增量资金2450亿元，被动资金272亿元，将进一步推动上升行情走势。
表3.A股国际化进程一览表
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来源：公开资料，英大期货
2.QFII和RQFII投资额度限制取消
2019年9月11日，外汇局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制：一是取消QFII和RQFII投资总额度，二是取消单家境外机构投资者额度备案和审批，三是取消RQFII试点国家和地区限制。截至11月30日，QFII和RQFII投资额度分别为1113.76亿美元、6933.02亿元，相较年初有明显的抬升（如图18所示）。
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来源：wind，英大期货
3.北向资金连创新高
今年以来，北向资金不断创新记录。9月北向资金净流入达到峰值为646.62亿元，创单月历史记录。11月26日，北向资金净流入214.30亿元，创单日历史记录。2015年至2019年北向资金净流入额逐年攀升，分别为185.29亿元、606.79亿元、1997.38亿元、2942.18亿元和3427.95亿元（如图19所示）。
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来源：WIND，英大期货
（七）中长期资金入市
2019年10月21日，证监会召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会。证监会表示将从转化存量、引入增量、优化环境着手，逐步推动提升中长期资金入市比例。我们认为，引导资金中长期投资的相关政策在明年一季度有望落地，保险资金、社保基金入市和范围将进一步放宽，这将为A股带来数千亿规模的增量资金，同时也能更好发挥社保基金、保险等机构的专业优势，引导价值投资理念，给A股奠定长期稳定健康发展的基调。
2019年3季度报告显示，我国保险资金持有A股市值13260亿元，社保基金持有A股市值为2190亿元，企业年金持有A股市值较少，仅为7455万元。目前，社保基金投资A股的比例约为社保资金总额的9.8%，比例相对较小；企业年金持有A股的金额不足企业年金总金额的1%。
截至2019年10月末，保险资金运用余额为17.81万亿元，较年初增长1.4万亿元，其中投资股票和基金的占比为12.65%，较年初提升0.94%（如图20所示）。假设2020年上半年投资股票的比例提升1个百分点，则给股市带来增量资金约为1700亿元。
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来源：wind，英大期货
三、2020年股指期货行情展望
（一）期指总体走势展望
2019年将是未来A股长牛行情的起点，2020年股指期货将在估值支撑、盈利修复、政策托底、改革提振、流动性改善等多因素的推动下保持震荡上行走势（如图21所示）。
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来源：英大期货
1.国际环境
全球流动性充裕。主要国家将继续维持宽松货币政策，全球经济有望探底回升，全球流动性保持相对充裕。其中，美国2019年三季度经济增速放缓，预计2020年或有1-2次降息。
中美贸易关系缓和。2020年美国大选降至，美国出于保稳增、稳股市的需要，中美贸易摩擦将会阶段性缓和。
2.国内经济
当前，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动能的攻关期，经济短期下行压力加大。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官的关键一年，也是实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番的最后一年，在此背景下，财政和货币政策将持续发力，确保经济运行在合理区间。根据当前经济增速测算，我们认为，2020经济增速至少需要保持在6%以上。
货币政策灵活适度，央行将继续提高“宽信用”向“宽货币”传导效率，降低实体经济融资成本，保持流动性合理充裕。
财政政策要加力提效，保持宏观杠杆率，提高财政赤字率，继续扩大专项债规模、基建投资有望托底稳增长。
通胀压力将有所缓解。2020年稳猪价、生猪生产政策效果将逐步显现，考虑到翘尾因素，CPI将呈现先高后低走势。
3.企业盈利修复
2018-2019年贸易摩擦对制造业形成一定冲击，PPI持续下滑，企业盈利能力减弱。2020年，PPI通缩程度有限，库存周期将在一季度见底，企业盈利有望企稳回升，制造业投资增速也将回暖，企业经营状况将有所改善。
4.估值优势明显
欧、日主要经济体进入负利率时代，全球资产荒大环境下，A股估值优势明显，国际指数不断提升A股比重，海外资金不断加码A股市场。
5.增量长线资金
资本市场改革持续深化，随着“深改12条”的分步落实，中长期资金的入市，A股市场核心驱动力从散户资金向中长期机构资金转变。
6.汇率持稳回升
受中美贸易摩擦阶段性缓和、全球经济企稳和英国无协议脱欧风险下降的影响，考虑到美元指数有回调压力，中美国债利差保持“舒适区间”等因素，2020年，人民币汇率有望小幅回升，对A股形成利好。
（二）三大期指表现展望
我们从行业分布、估值情况、盈利预测三个维度，并结合公式股价=每股收益×市盈率，来判断2020年IF、IH、IC的表现。
1.行业分布
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来源：wind，英大期货
沪深300指数行业权重前三分别是金融、日常消费、工业，占比分别为34.7%、13.2%、10.7%，公司家数分别为63家、17家、52家；上证50指数行业权重前三分别是金融、日常消费、工业，占比分别为57%、13.8%、7.8%，公司家数分别为21家、2家、8家；中证500指数行业权重前三分别是信息技术、工业、材料，占比分别为22.7%、18%、17.5%，公司家数分别为84家、111家、87家。
沪深300指数和上证50指数成分股主要集中于金融、日常消费、工业，且金融占各自指数权重都是最高。通过用两个指数价格求对数收益率转为平稳时间序列，可以发现两者高度相关，相关系数高达0.96。中证500指数成分股行业分布则相对均匀。从行业集中程度上看，上证50>沪深300>中证500。
2.估值情况
截至12月20日，沪深300指数动态市盈率为12.37，处于历史分位点36.16%（即当前市盈率低于63.84%的历史市盈率）；上证50指数动态市盈率为9.89，处于历史分位点27.08%；中证500指数动态市盈率为24.6，处于历史分位点13.46%。从估值优势排序来看，中证500>上证50>沪深300。
表4.三大指数动态市盈率比较
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来源:wind，英大期货
3.盈利预测
从企业盈利能力来看。2018年，上证50指数成分股盈利能力表现最好，沪深300指数成分股盈利能力表现次之，中证500指数成分股盈利能力表现最差。根据wind预测的2019-2020年盈利情况（如表5所示），中证500指数成分股的盈利增速要好于沪深300，沪深300要好于上证50。从企业盈利增速排序看，中证500>沪深300>上证50。
表5.三大指数盈利预测
沪深300
2016A
2017A
2018A
2019E
2020E
净利润(亿元)
23,537.40
27,719.98
30,689.66
32,519.32
36,321.62
增长率(%)
0.16
17.77
10.71
5.96
11.69
摊薄每股收益(元)
0.65
0.72
0.77
0.87
0.99
增长率(%)
-1.84
11.31
6.80
12.80
13.66
上证50
2016A
2017A
2018A
2019E
2020E
净利润(亿元)
15,289.27
17,359.15
21,525.06
21,836.44
23,525.36
增长率(%)
-2.73
13.54
24.00
1.45
7.73
摊薄每股收益(元)
0.72
0.80
0.88
0.96
1.03
增长率(%)
-1.34
10.84
10.05
9.33
7.74
中证500
2016A
2017A
2018A
2019E
2020E
净利润(亿元)
2,143.61
3,254.63
3,120.77
4,273.07
4,825.40
增长率(%)
41.20
51.83
-4.11
36.92
12.93
摊薄每股收益(元)
0.28
0.37
0.30
0.41
0.56
增长率(%)
15.37
31.14
-19.68
36.72
37.12
来源:wind，英大期货
分阶段来看，2020年上半年，以信息技术、工业、材料为代表的中小市值公司将迎来盈利增速反弹和股票估值抬升，叠加政府出台一系列扶持、激励民营企业的政策，如《中共中央国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》等。我们认为，2020年上半年IC的表现要优于IF和IH。
2020年下半年，随着海外资金持续流入和中长期资金入市，有助于引导投资者回归价值投资，基本面因素将成为影响股市的核心因素。三大期指中，IF和IH国企占比最高，经营状况稳定，持续盈利能力强，因此，我们认为，2020年下半年IF和IH表现要优于IC。
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