“中信证券”涨停的启示，谢谢期权套保让我熬过了这段时光！

　　上个周末，时隔14个年头，新的证券法修订通过了！在新版的《证券法》中，设立了信息披露、投资者保护两个专门的章节，大幅提高了违法违规的成本，重罚干坏事的人，内幕交易最高十倍罚款，除了加大监管处罚力度外，更要的一点是确立证券发行注册制。按照这一预期，明年的创业板注册制也很有望落地。
　　注册制的逐步落地对A股的影响非常深远，首当其冲的就是券商板块，新股上市数量的增加会直接利好以投行服务的龙头券商，同时更多的新股会逐步让ST股、壳股失去借壳的价值，这样一来，强者恒强的龙头效应就会得到强化。在这两个逻辑和催化下，今天的中信证券(600030)涨停了！

　　做投资大部分时间是熬的，没错，今天的中信证券就是这样！从Q4以来，终于等到了这位券商龙头的大爆发。不过今天更想说的，不是大家今天有没有买入中信证券，或者昨天有没有布局中信证券，而是想说，支持我拿到今天的原因是什么？这个信仰、这个理由只有一个，那就是“白马股组合+期权套保”！
　　今年以来，北向资金净流入已经累计超过了3500亿，日均净流入的同比增速超过13%，过去一年看到外资净流入50个亿会很惊讶，而今年呢，已经非常习以为常了！在外资不断流入的大背景下，上证50年初至今已经上涨33.56%，中证100年初至今涨幅35.30%，沪深300年初至今涨幅35.57%，下面这张图的大白马更是涨幅惊人！

　　看着这些大白马的市值飞天图，我想每个踏空者都会为此而懊恼！然而，这四年间真正的拿住者有几个？我想始终持有不动的人或已经成为了私募大佬，或者就几乎是没有的，原因很简单，以茅台(600519)为例，当初2015年150元左右时买入的人，早就会在这四年间的波澜起伏中，或割肉，或恐高而放弃，面对这样的一只个股，无数人希望上车持有，也永远担心着它到底还能走多远？2016.12月监管趋严时会担心，2017.6月末跌破20日均线时又会担心，2018.11茅台当日跌停时您又会担心，总之一句话，茅台股价越往高处走您越会担心持续数日的回调滞胀。这是交易者的人性，是盈利后对亏损天然的恐惧。
　　在过去几年的文章里，我曾经多次提到过行业龙头股与大盘指数期权的对冲效果。时值年终，在白马股再度崛起之际，在中信证券罕见涨停之际，我们再来好好仔细地回顾那个测算，来回溯测算一下当我们用当月虚值1档认沽对这些白马股（上图）进行等市值套保时，这四年来究竟能保留多少的收益？
　　我们再来回顾一下什么是等市值对冲？假如我买了100万市值的中信证券，期权标的价格是4.000元，期权的合约单位是10000，那么按照等市值，也就是市值1:1对冲法，我需要买入100万/（4.000*10000）=25张认沽期权去作保险。好！在下面的测算中我们始终保持等市值对冲的原则，每月第四个周三的下一交易日（因为50期权的到期日是每月第四个周三）重新计算需要对冲的数量，然后买入对应数量的当月虚值1档认沽期权，或者是买入当月虚值2档认沽期权，一直持有这些认沽期权，直到它们到期，再重新计算需要对冲的数量，买入新的当月认沽期权一直滚动的对冲下去。于是在这样的设置下，我们来看一看，从2015.2.9-2019.12.25（上周三）期间，用认沽期权对冲这些白马股的效果究竟如何。
　　图：等市值买入虚1档认沽对冲白马股组合的净值走势图

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　图：等市值买入虚值2档认沽对冲白马股组合的净值走势图

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　在这两张图中，蓝色曲线分别表示按照等市值对冲法买入虚值1档、虚值2档认沽期权对冲白马股组合后的资产曲线，红色曲线表示直接买入并持有白马股组合本身的资产曲线。可以直观地发现，蓝色和红色曲线能够防范大的回撤，并同时保留大量的上行收益。
　　进一步再来看看这么做的绩效表现，您会发现，直接持有股票组合多头本身的年化收益率为26.86%，回撤高达30.05%，但按照等市值对冲法买入虚值1档认沽期权对冲后的年化收益率为34.41%，还上升了8个百分点左右，回撤下降到15.62%，降低了将近15个百分点，降低了一半回撤，收益回撤比从0.89一下子翻倍提高到了2.20；如果按照等市值对冲法买入虚值2档认沽期权，对冲后的年化收益率更是能达到35.90%，上升了9个百分点左右，回撤则下降到19.55%，降低了将近11个百分点，回撤被减少了一个跌停，收益回撤比也从0.89一下子翻倍提高到了1.84，尤其是在2015-2016第二、第三轮股灾期间，防范回撤的效果可以说非常显著。
　　几乎炒过股的朋友都知道，能够保留上行收益，同时降低一个到一个半跌停的回撤，在实盘的感受中是一个多么重要的变化！
　　在实盘过程中，用期权套保值得优化的点还有太多！
　　第一，我们可以结合标的趋势的强度选择是否要加上上方的卖出认购期权头寸，在趋势处于很强的状态下，我们只买入认沽，尽可能地让上行利润奔跑，而在市场的趋势有结束苗头的时候，加上上方的卖出认购头寸，构成领口套保，卖认购的收入就能降低买认沽的成本；
　　第二，我们可以在买认沽的操作上进行移仓换月，不是简单地把当月买认沽头寸持有到期，而是设置一个移仓换月日，到了那天把当月买认沽换成下月买认沽，避免时间这个维度对买认沽期权市值的损耗；
　　第三，在移仓换月上，我们又可以结合隐波的水平进行灵活处理，在隐波较高的时候稍微晚一些进行移仓换月，以避免万一发生降波，所买入的远月认沽的市值损耗会比较快！
　　“保留上行收益”与“防范灾难风险”，这就是期权套保的核心理念。重要的是，有了这个工具，我这几年拿住了我心中有信仰的股票，也不会再为某一次券商集体大涨的踏空而后悔了。
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