政策｜法律基础已完善，资本市场改革或加速：《证券法》修订正式落地点评

文丨杨帆秦培景田良于翔联系人：刘春彤

《证券法》修订于2019年12月28日正式落地。本次修订中注册制、信息披露、投资者保护、退市流程、监管力度与范围等亮点，或将推动资本市场改革加速，促进中长期市场风险偏好提升，也将对证券行业起到净化生态、扶优限劣的作用。

▍历经四年努力，《证券法》修订正式落地，将于2020年3月1日起正式实施。

自2015年修法启动以来，《证券法》修订先后历经四次审议。本次《证券法》的修订可谓正当其时，奠定了未来资本市场可持续发展的根基。

▍本次《证券法》修订中，注册制、信息披露、投资者保护、退市流程、监管力度与范围等或为亮点。

1）明确全面推行注册制，为注册制分步实施留出空间。

2）新增了独立的“信息披露”专章，强化了董监高的责任，对自愿披露行为做出规定。

3）新增了独立的“投资者保护”专章，建立了征集股东权利制度，完善了现金分红制度，创设了符合中国国情的证券民事诉讼制度。

4）删除暂停上市环节的规定，删除终止上市的具体标准，将退市标准的决定权交给交易所，为退市制度改革留出空间。

5）大幅提高了披露虚假信息、内幕交易、操纵市场等行为的违法成本。

6）将资产支持证券和资产管理产品纳入管理范围。

7）完善了内幕交易、操纵市场、上市公司收购、停复牌等制度。

▍对资本市场改革的影响：新法奠定了改革的法律基础，为改革留出了空间，预计创业板注册制或已临近，退市制度改革或将加速，为适应新法所作的制度梳理也需关注。

《证券法》的修订为“深改十二条”中“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的改革思路奠定了基础，改革或将加速。在改革节奏上，预计创业板注册制或已临近，但向主板市场的推广或仍需等待有关条件的成熟。新法为退市制度改革预留了空间，结合中央经济工作会议“健全退出机制”的部署，预计退市制度改革将在2020年提速。证监会为适应新法或将对现行制度体系做系统性梳理，也值得关注。

▍对股票市场的影响：新法有利于提升中长期市场风险偏好，提升优秀公司溢价。下一步看点在于创业板注册制和退市制度改革，预计壳价值将大幅缩水，大小将进一步分化。

《证券法》的修订有利于资本市场长期健康发展，提升中长期市场风险偏好，提升治理优秀公司的溢价。创业板注册制整体发行节奏可控，不会对市场流动性造成过大冲击。注册制和退市相结合，预计壳公司的价值将大幅缩水，A股市场的大小分化可能会更加明显。

▍对证券行业的影响：新法可起到净化生态、扶优限劣的作用，龙头地位进一步巩固，券商商业模式也需重新定位。

注册制之下，投行或将成为高度集中的产业，未来第一梯队的地位或将确立，大投行转型全方位金融服务商，中小投行转型成精品投行。加大违法成本、先行赔付责任和举证责任倒置等或增加违规经营券商的成本。此外，证券法修订为未来几年资本市场发展定下基调，市场环境的变革需要券商重新定位商业模式。我们维持华泰证券A股，华泰证券和中金公司H股“增持”评级。

▍风险因素：

政策力度不及预期风险，宏观经济增速下行风险。

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