数字货币衍生品市场研究（二） ——衍生品交易所概览

海怡原创| 行业深度分析文章（八）

数字货币衍生品市场研究（二）
——衍生品交易所概览

引言
   在区块链行业中，随着大众对数字资产的不断认可，提供数字货币交易服务的企业在整个行业中占据主要地位，现有数字货币交易所行业发展成熟，竞争激烈，回顾过去几年交易所的发展道路，其数字货币衍生品子领域已经成为是交易所发力的关键赛车道，多家交易所相继推出了不同的合约产品，不同的衍生品玩法，给市场注入了新的活力。

   本篇文章就对数字货币衍生品市场中的交易所企业进行探究。

   三、数字货币衍生品市场发展

   数字货币自诞生以来，交易所扮演着现实世界与虚拟世界的关键角色，但是随着交易市场的发展，现货交易市场已经有着肉眼可见的天花板，而且各家竞争格局已定。此时，而数字资产被广大投资机构及投资者逐渐认可，数字货币衍生品交易已经成为各交易所势在必夺的新战场。

3.1 衍生品市场规模

   现在的数字货币市场规模由最高的8000亿美元经过一年的波动到现在2000亿美元，目前的数字货币市场总值相对处于一个比较稳定的阶段，而数字货币衍生品的市场规模有多大呢？

   由Tokeninsight的数据可知，今年第三季度交易所的现货交易数据为4.7万亿美元，相比年初增速放缓，如果考虑到近日币价处于下跌行情，第四季度交易数据会基本在4.5万亿美元附近。而对于衍生品市场，根据各交易所的期货交易量数据，目前大约只占现货交易量的30%左右，由于期权市场的交易量占更小小，那么这样估计衍生品市场目前的单季交易总量在1.4万亿美元左右，日均交易量仅为125亿美元左右。而传统金融衍生品市场规模600万亿美元远远大于现货市场（现货市场仅占12%左右），相比之下，数字货币市场如果发展良好的话，不考虑比特币等货币自身增长预期，衍生品市场的未来还有很大想象空间。而且整个衍生品市场主要是2018年开始逐步发展，据skew的统计数据，2018年的市场规模通过飞速增长是2017年的10倍。可以预想到的是，2019年市场规模还将进一步快速增加，该市场将满足投资者逐渐增长的投资需求。

3.2 各交易所上线衍生品的时间轴

   回顾各交易所上线衍生品上线的时间，我们能更好的审视数字货币衍生品的发展情况。

   先来看看最主要的几家交易所：
   BitMEX（比特币期货交易所）：2014年上线；作为最早成立的比特币期货交易所，交易量稳居全球第一，市场深度大，交易手续费低，安全措施较好
   OKEx（OK）：2014年；全球期货交易量排第二的综合交易所
   BitFlyer：2014年；日本交易量第一的交易所
   Bitfinex：2016年1月；全球最大的比特币交易所之一
   CBOE（芝加哥期权交易所）：2017年12月10日，今年已下架
   CME（芝加哥商业交易所）：2017年12月18日；作为全球最大、最古老的期货交易所
   MXC（抹茶）：2018年6月；百倍币著称，上币快
   Deribit：2018年8月（永续合约）；一家荷兰专注数字货币期货的交易所
      BHEX（币核）：2018年11月；新晋交易所
      Bybit：2018年12月1日：专注永续合约，发展迅猛
   Huobi DM（火币）：2018年12月10日，全球最大的综合交易所之一，合约市场逆袭
      Binance（币安）：2019年9月13日，全球最大的数字货币交易所之一
      Bakkt（纽约证券交易所的兄弟交易所）：2019年9月23日；符合美国监管，实物交割
   由于交易所众多，上述时间线中我大致列了一些市场关注度较高的交易所。在时间维度上，衍生品交易所的发展时间和币价的起伏有一定关联，尤其是14年和18年上线的交易所较多，且和行情有一定的滞后性。数字货币现货市场的上涨行情带动了交易所在衍生品上线，满足了投资者在现货行情不再快速上涨或处于下跌时对于数字货币的投资需求，以发挥衍生品的套期保值、投机属性。对于交易所发展来说，近两年的大交易所明显在现货市场厮杀完后，将发力方向挪向衍生品市场，新兴交易所在18年也不断登场，传统金融机构也在17年底早早入场布局。

四、数字货币衍生品交易所概况

4.1 衍生品市场交易所一览图

   现有数字货币衍生品交易所主要分为几类，1、主要以期货、期权单一产品为主；2、二者产品兼有；3、实物交割的交易所等。从上图可以看出，众多交易所上线的衍生品交易主要以期货交易为主，而期权交易则很少，且主要都是国外体量较小的交易所。对于期货行业来说，交易所既有早期以期货产品闻名的头部交易所，也有近两年在现货市场表现出色的综合交易所，还有想要通过衍生品市场作为突破口，出现的新兴交易所。就把这些企业摆在这里，就能感觉到这里面的竞争有多么激烈了。不过企业的进入，行业的竞争，会加剧优质交易所的脱颖而出，使衍生品产品更加百花齐放，行业更加合规合法。

4.2 主流交易所衍生品交易规模
   随着比特币行情在今年的回暖，数字货币的期货市场一直热闹非凡。相比前半年期货市场，Bakkt与币安的入场无疑又让主流交易所衍生品市场竞争更加激烈。那么到目前为止主流衍生品交易所的规模有多大呢？

   这部分研究主要选取了BitMEX、OkEX、Huobi、Binance等主流交易所的比特币期货交易量，由于比特币期货交易占整个期货交易市场的60%以上，研究主要利用Skew的比特币期货交易数据。

比特币期货交易量图

   通过Skew的期货数据我们可以看出，OKEx已经超越最大期货交易所BitMEX，且近来已经连续多日超过了 BitMEX 的比特币期货成交量，坐上了衍生品交易所的头把交椅。而火币、币安紧随其后，这四家的交易量占整个市场的75%以上， OKEx平均占比为27%，BitMEX为23%，Huobi为17%以及Binance为9%。前有OKEx、BitMEX与Huobi“三足鼎立”激烈竞争榜首，后有Binance等一众新军紧密追赶，市场竞争格局已初步形成。通过CoinMarketCap的现货交易统计数据可知，币安、火币以及OK的现货交易数据三者基本相近，但是币安还是领先其他两者，所以币安通过沉淀下的现货用户基础进一步在衍生品市场开疆拓土，短短几月在该领域已经追上了第一梯队的步伐。上图中没有统计到Bybit等新兴交易所，而这部分交易所在近期的表现也较好。

来源：CoinMarketCap

主流交易所近一个月BTC期货交易量
   利用Skew的数据可以对主流交易所的期货交易数据进行简单分析，到12月18日为止，近一个月的各家交易所的交易量趋势基本一致，尤其OKEx、BitMEX与Huobi三家的交易额数据变化较为稳定，各自的市场份额相对稳定。而交易量的趋势变化与币价的变化也高度相关，先扬后抑。火币和币安期货虽然上线较晚，但是交易量已经迅速追到头部交易所，但是币安的交易额数据相比其他几家起伏较大，能否稳住市场份额还需观察。Bybit和币安的快速追赶主要归功于其良好的使用体验、币安品牌的影响力以及现货市场用户的引流。

4.3 数字交易所与传统交易所对比

   如果我们将传统交易所CME以及期货交易新军Bakkt放入上图进行对比，交易量存在量级差距，不管从交易量还是未平仓量从9月开始到到12月，都是波动下跌的趋势。相比头部交易所，CME交易所的期货合约产品由于保证金比例高、杠杆倍数低、交易门槛高可交易品种少以及单张合约金额过大等原因都处于劣势，导致市场占有率也差距较大。而造成这些的原因其实也和CME交易所的定位有关，头部交易所的主要服务对象是个人投资者，而CME则是专业机构投资者，通过币价的变动，交易额也出现变化，说明机构投资者增多。

4.4 Bakkt给行业带来了什么？

   Bakkt的上线是整个行业今年最为关注的热点，一方面是想看使用实物交割的交易所体量后期会增长到什么程度，对币价会有什么影响；另一方面由于Bakkt由洲际交易所 ( ICE ) 推出还获得了商品期货交易委员会 ( CFTC ) 和纽约州金融服务部门的批准，“根正苗红”形容一点不为过，大多数从业者对数字货币全面的合法化充满期待，对行业的发展充满信心。
   而经过两月的检验，虽然Bakkt的交易量离头部交易所相差甚远，但是逐步提升，给很多人打了一针强心剂。尤其对于很多机构投资者来说，Bakkt满足交易、清算、托管三个重要的步骤的全牌照，对于吸引资金入场意义重大，未来将会让基金、机构投资者的资金放心进入数字货币市场。这种合规交易所为其他交易所的合规之路提供了现成案例。而实物交割的好处在第一篇文章中已经有提到，随着交易量级的不断提高，比特币的价格将会变化将会与期货交易直接相关。
   就在本月，Bakkt 又推出了两种新的比特币投资产品：Bakkt比特币（USD）月度期权和Bakkt比特币（USD）现金结算期货。很明显Bakkt与CME通过合规衍生品的推出将向整个市场提供基础市场框架，增强加密市场的流动性，吸引机构投资者入场。另外Bakkt还上线了多款应用程序，帮助消费者使用比特币购买商品，星巴克将作为首批合作伙伴。Bakkt通过这种应用可以吸引更多的用户，能提高比特币作为货币的属性，建立可行的小额比特币支付系统。

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