【中信证券医药田加强团队】如何演绎明年行业政策的发展

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CITICS医药   2019-12-29 20:38   1029   0
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【中信证券医药田加强团队】如何演绎明年行业政策的发展
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖/沈睦钧/朱奕彰
行业观点及投资策略         即将过去的2019年可谓是医药的小牛市,中信医药指数年初至今涨幅已达34.57%,在29个中信一级子行业中排名第8,因机构持仓愈发集中,多个细分子行业的龙头公司估值均在历史较高位置。在此背景下,是“强者恒强”、还是“合久必分”,是布局明年板块投资需要重点考虑的,因此后续的几期周报我们将从政策、行业看点等多个维度进行展望。本期我们先从明年可能贯穿板块投资的主要政策角度进行推演:
   (1)带量采购的边界在哪里?
     2019年12月29日联合采购办公室正式启动了第二批全国带量采购的工作,招标规则和采购品种均与之前市场预期没有较大差别,探究近期医药板块调整的基本面原因,那第二批带量采购的集采范围从医保品种扩展到了非医保品种,便是比较重要的促发因素。此外,2019年11月医保局局长胡静林在武汉调研时曾对其探索非过评药品的集中采购给予肯定,随后12月武汉公布的第一轮集采目录中将胰岛素纳入其中。
      如果说第一批带量采购从试点到全国推广,规则还在不断的改进与摸索,那第二批带量采购工作的启动则标志着一个新阶段的开始,常态化的工作机制已经建立起来,未来国家局是否会继续扩大非医保品种的带量采购、地方局是否探索纳入更多非过评药品,是我们明年需要持续跟踪的。
  (2)高值耗材能否找到适宜的全国推广模式?
       2019年5月深改组审议通过高值耗材改革方案后,2019年7月国务院办公厅正式印发《治理高值医用耗材改革方案》,过去半年,江苏、安徽、京津冀等已陆续启动了相关试点工作,我们预计后续的全国模式将主要参考各地实践的结果来选出较优方案。
但我们此前反复强调,高值耗材的治理与药品带量采购有着本质区别:
      ①高值耗材带量采购的价格博弈程度将明显弱于药品:高值耗材没有一致性评价的体系,其非标性也较难进行科学化分组,因此预计较难出现单一品种中选、最低价中标的招采机制;
      ②有利于行业集中度的提升:从试点经验来看,集采在实现了降价的前提下均大幅缩减了企业数量,产品竞争力不足、并无集采带量能力的中小企业加速退出市场,行业洗牌加速,市场份额快速向龙头企业集中;
      ③关注国产创新和进口替代率:市场较为关注心脏支架的集采,原因在于支架的国产化率较高、国内有能力进行供应,该类产品的降价幅度和行业集中度提升也更为明显,而进口产品仍占主导的细分市场如起搏器和人工晶体,其议价降价的幅度则较为有限。
       因此,我们判断后续高值耗材的全国版如何推演,将主要取决于从各地试点结果中,能否借鉴出患者、医保局、医院、生产企业等各环节均能接受的模式。同时,行业洗牌的加速以及进口替代的诉求,将继续推动行业创新研发的速度,高耗企业的研发实力最终会成为胜负手。
(3)一致性评价调频,从口服进入注射剂
       在口服制剂一致性评价后,市场较为关心的是明年注射剂一致性评价能否顺利推进,毕竟该政策对注射剂产品依赖较高的企业而言是可能的风险点,大概率后续的带量采购也将压缩涉及到的产品利润,但另一方面,也有企业积极布局以迎接未来的巨大商机,比如近期山东药玻已对一类玻璃模制瓶进行了扩产,并在拉管工艺上积极尝试突破。
       展望明年,我们判断注射剂一致性评价将是曝光度最高的政策名词之一。时间进度上看,NMPA今年10月已发布了注射剂一致性评价的征求意见稿,预计正式版有望在明年初正式推出。此外,本周药监局发布了《预防用疫苗临床可比性研究技术指导原则》来指导非创新性疫苗的临床研发和评价,在逐渐解决完之前堆积的海外创新药国内上市问题后,我们判断一致性评价会再度成为药监局工作的重中之重。
   (4)DRGs渐行渐近,但仍在路上
      推进DRGs(按疾病诊断相关分组付费)是医改的大势所趋,在2018年12月医保局发布《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》后,2019年全国主要地区均以试点形式开展了模式探索。此外,近期医保局局长胡静林和北京市副市长卢彦签署了建立完善DRGs的合作备忘录,并为DRGs国家试点技术指导组揭牌,以期来指导全国30个DRGs试点城市做好技术对接、质量控制、培训和监测评估等工作。
      我们认为在政策执行层面,2020-2021年DRGs的试点和模拟运行将进一步扩大范围。但全国范围内DRGs的全面推广仍然为时尚早,其中像药品、器械的质量评价、谈判采购、价格体系等均需进一步完善,DRGs对行业的影响在未来的一两年内暂不必给予过高预期。
      投资策略:建议关注:1)研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等;2)激励落地后的中药企业如云南白药等;3)直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物、三诺生物等;4)“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等;5)医疗服务及连锁药店领域的爱尔眼科、老百姓、益丰药房和大参林等;6)精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等。
风险因素
       药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。

市场回顾板块行情
    上周中信医药指数下跌0.45%,跑输沪深300指数0.57pcts,生物医药板块涨幅最大。









板块估值

    当前,医药板块2019年预测市盈率约32倍,融资余额占自由流通市值上升至3.40%。


股权变动
      上周A股医药板块,合计增持0.01亿元,合计减持13.45亿元。其中金域医学减持较多,减持7.33亿元。



大宗交易
    上周A股医药板块,大宗交易合计成交金额15.27亿元,其中山东药玻交易额较大。


海外观察港股医药





中概股医药


重点公司盈利预测、估值与评级



风险提示
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行业深度报告


个股投资价值分析报告

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中信证券医药团队
田加强 首席医疗健康产业分析师
Tel:(021)20262115
Email:tianjiaqiang@citics.com
执业证书编号:S1010515070002
陈竹 首席非药领域分析师
Tel:(021)20262139
Email:  czhu@citics.com
执业证书编号:S1010516100003
刘泽序 医药行业分析师
Tel:(021)20262116
Email:liuzexu@citics.com
执业证书编号:S1010518060001
孙晓晖 医疗器械分析师
Tel:(021)20262246
Email:sunxiaohui@citics.com
执业证书编号:S1010518110003
沈睦钧 医药行业助理分析师
Email:shenmujun@citics.com
朱奕彰 医药行业助理分析师
Email:zhuyizhang@citics.com
本文节选自中信证券研究部已于2019年12月29日发布的报告《医药行业每周医览药闻:如何演绎明年行业政策的发展》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
☆☆
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