美股基金持仓发布，价值股的回归？

作者 | puuuuuma
数据支持 | 勾股大数据

近日，包括索罗斯基金管理公司、股神巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司以及多家知名对冲基金纷纷向美国监管机构递交了13F持仓报告，公布了他们截止2018年12月31日，第四季度的基金持仓情况。

美国证监会（SEC）规定，管理股票资产超过一亿美金的机构，需要在每个季度结束之后的45天之内，向证监会提供自己在这个季度末的持仓报告。其设立的初衷是为了平衡大型基金与中小型投资者之间的关系，间接地为中小型投资者得以一窥资本大佬的投资思路提供了途径。

对于投资者来说，巴菲特、索罗斯、比尔·艾克曼、大卫·艾因霍恩、卡尔·伊坎，赛思·卡拉曼等投资界的大佬们，每个季度所公布的基金持仓无疑具有风向标的意义。股票，某种意义上，就是用钱来投票的博弈过程。所以，能看到这个市场上拥有最多“投票权”的一群人是怎么看待这个市场的，又是怎样进行投资风格转换的，在一定程度上，是可以指导自己投资的。

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13F文件——美股风向标

WhaleWisdom统计了2011年Q1至2018年Q4，每季度提交13F文件的这些基金的持仓总规模，可以看出，这条曲线实际上与美国股市的走势有非常强的相关性。这也不难理解，持仓总规模的增减受几个因素的影响，一个是提交13F文件的基金数目，还有一个是基金持有股票的比例，还有一个是持仓股价的走势。

例如，2008年，美国爆发了次贷危机，在这期间，股票价格下跌，基金持仓比例下降，持有现金增加，所以，整体的持仓市值也有很大的回调。而近十年，美国股市经历了长期的牛市，13F的持仓总规模也一年比一年高。并且，持仓规模似乎丝毫不受2018年下半年回调的影响，可见大佬们对美国股市的表现还是比较有信心的。

当然，由于各家基金投资风格的不同，在这波回调中，资本大佬们的意见是有分歧的。一个指标是，虽然总持仓规模仍然在上涨，但是在上个季度净增持的基金数目小于净减持的基金数目，而过去三年，仅有两个季度是净增持数目大于净减持的，可见对经济周期的是否进入下一个阶段的判断上，至少越来越多的基金开始趋于保守。

基金持仓的板块主要分为，通信、IT、工业、金融、能源、医疗保健等十二大板块。从2018Q3到2018Q4，在可选消费、必须消费、金融、通信等板块的持仓占比上升，其中，金融持仓增长最明显，从16.90%上升至17.97%。而对IT、医疗保健、能源、工业的持仓则出现了明显下降，其中，IT持仓比例由14.80%下降至14.36%，工业股持仓由7.25%下降至6.63%。

不过，大IT公司仍然是基金持仓的宠儿，持有微软股票的基金数量最多，其次是苹果，亚马逊位列第四，而Google位列第七。

由IT、医药等板块向消费、金融等板块的迁移，亦可看做是从成长股向价值股投资风格的转换。以FANNG为代表的科技股是美股过去这波牛市的主要推动力量，在过去十年，成长股的整体表现也是吊打价值股的。然而，随着整体估值提升，向下的风险也在增加。消费、金融等板块潜伏着大量估值低，确定性强的价值股，在去年下半年的波动市场中，价值股体现了很好的防御性。

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大佬们的持仓变动传达了怎样的信号？

研究13F文件，可以为我们提供自上而下的投资思路。例如，从13F整体持仓规模和持仓板块，可以看出资本大佬们对股市走向的判断，细分行业的投资策略，再往下，细细研究一些投资大师的具体持仓，也能对我们的投资产生借鉴意义。

这数目众多的13F文件，纵是看几周也看不完，重要的是找到和自己投资理念相近的投资大师，研究他们的投资思路，做到有的放矢。并且，还需要注意的是，13F文件只是提供的每个季度末那一个时刻上的持仓数据，至于在这一个季度里，它们持仓是如何变化的，我们并不知道。所以，如果用13F文件去研究一些换仓频繁的基金，得出的结论难免失真。再者，像桥水这样的基金，主要资金投向全球的各种ETF，在单独的某一只股票上的持仓，与其ETF的持仓相比，几乎可以忽略不计，研究它们在某一些股票上的持仓变化，可能并没有多少参考意义。

所以，在这些条件下，我们精选了几个比较有研究价值的基金持仓。

1.伯克希尔·哈撒韦

“股神”巴菲特的持仓是每一季度投资者争相研究的对象。

2018Q4，巴菲特清仓了甲骨文，减持前五分别为苹果、甲骨文、飞利浦66、西南航空和联合大陆航空，增持前五分别为摩根大通、通用汽车、红帽、美国银行、纽约梅隆银行。

值得一提的是，巴菲特本人并没有卖出苹果股票。他的助手戴比·博萨尼克（Debbie Bosanek）在电子邮件中说：“另外一位经理的苹果仓位发生变动，为了购买不相关的其他股票而进行减持。巴菲特持有的苹果仓位没有出售。”而且，减持了苹果之后，苹果仍然是伯克希尔·哈撒韦的第一重仓股。

伯克希尔·哈撒韦的持仓变动中，最明显的趋势莫过于，由IT向金融和消费板块的转换。由于清仓了甲骨文，减持了苹果等操作，IT板块的持仓由Q3的26.75%下降至21.91%，而增持摩根大通、美国银行等操作使其金融板块的持仓由Q3的42.59%增至45.38%，消费板块的持仓也由16.96%增至18.51%。增配金融和消费，可见巴老爷子又开始回归“初心”。

2.BAUPOST GROUP

赛思·卡拉曼在2018Q4增持了eBay、Liberty Global、Akebia Therapeutics等股票，减持了PG&E、Tribune Media、Yahoo等股票。减少了医疗保健、能源板块的资金配置，重点提高了通信板块的配置。21世纪福克斯仍然是其基金的第一重仓股，赛思·卡拉曼从2015年Q3开始买入21世纪福克斯，这家公司在之后被迪士尼收购，股价在两年间几乎翻了一番，重仓21世纪福克斯为他带来了丰厚的回报。

3.高瓴资本

高瓴资本在美国有两家注册基金进入了13F文件，这里的持仓统计了两家基金的数据。其13F持仓报告显示，2018Q4高瓴资本调整了中概股仓位，增持11家企业，新进3家公司。其中，爱奇艺一举成为高瓴资本的第二大重仓股。此外，哔哩哔哩、阿里巴巴、拼多多、泰邦生物等4家中概股则获得超百万股的增持。苹果、脸书、亚马逊、谷歌等美国互联网巨头企业也获得增持。截至2018年底，高瓴资本在美的前五大重仓股分别是：百济神州、爱奇艺、京东、恩斯塔、阿里巴巴。同时，四季度高瓴资本减持了京东、58、Snap、Netflix等公司。

高瓴资本早期最成功的并被人们津津乐道的一笔投资，就是投给京东的3亿美元，这笔钱在京东上市之后，自然是让高瓴获得了丰厚的回报。不过，在京东上市之后，高瓴就没有停止减持京东的脚步，正如我们之前的文章：《高瓴资本卖京东买阿里，说好的爱情呢？》，所写到的一样，老大阿里的“降维打击”和老三拼多多的“异军突起”，都让京东的竞争格局看上去是前有狼后有虎。减持京东，增持阿里，似乎暗中宣示了几个电商平台的结局？

4.景林资本

主要投向中概股的景林资产在第四季度的调仓比例较大，其中头寸增加Top5是拼多多、阿里巴巴、好未来、陌陌和哔哩哔哩，头寸减少前五分别为新东方、诺亚财富、泰邦生物、Intellia?Therapeutics和唯品会，清仓了唯品会、百济神州、泛华保险。

实际上，景林调仓的过程也是用脚投票的过程。比如说，在新东方和好未来中间，它选择了增持好未来而减持新东方，在阿里和京东中间，它选择了阿里，在拼多多和唯品会中间，它选择了拼多多。

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汝之砒霜，吾之蜜糖

dataroma统计了已公布的13F文件中，包含巴菲特、索罗斯、赛思卡拉曼、比尔阿克曼等在内的63位super investors，他们的基金持仓变动情况。

其中，2018Q4增持最多的Facebook，而美光和雅虎则是受到减持最多的股票。值得注意的是，美光也是在增持榜上也排名第七位，这是因为，dataroma是将增减持分开统计的，而不是统计的净值。

美光和Facebook同时出现在增持和减持榜单上，也说明了这些投资人对单个公司看法上的分歧。

1.Facebook

Facebook同时出现在这两张榜单上，并不奇怪，从去年三月底的“剑桥事件”开始，围绕着这家公司的争议不断。

用户隐私问题所引起的政策风险一直是悬在Facebook头上的达摩克里斯之剑，也令其股价经过了半年的下跌，其估值仅有十几倍。在这个时候，这“飞刀”接还是不接，是个问题。在《盘前上涨11%：Q4财报后，Facebook投资逻辑发生了什么改变》这篇文章中，我们分析了公司的基本面，政策的影响恐怕没有想象中的大，在这个时候利用心理优势，Facebook确实值得进入watchlist。

2.美光

美光科技被卖出得最多，这是一轮周期的回归。

从2016年下半年至2018年上半年，半导体产业经历了一轮上行周期，包括存储在内的半导体产品需求好转，同时存储市场的供给格局经历了洗牌和产能收缩，形成了良性的格局——全球只有3家DRAM生产商和6家NAND闪存生产商，美光是其中的领先者。在这个产业背景下，美光的股价也从10美元涨至60美元左右，涨幅达5倍。

2018年下半年以来，行业开始进入下行周期，下游智能手机等需求驱动力不足，供给却处于高位，价格出现拐点。美光2019财年第一季度（截止2018年11月30日）的收入（79亿美元）环比下降，同时指引的下个季度收入（约60亿美元）继续下降。整个产业处于下行周期时，即使是其中领先的公司，也会被资本市场无情抛弃，这是一种轮回——下一轮周期来临时，其中的领先公司又会受到追捧。

长期来说，云计算、5G、人工智能等因素的推动下，美光的前景不差。但短期而言，如果以2-3年的产业周期估算，美光大概率仍然处于低迷期。

3.阿里巴巴

卖出榜前十名中，唯一一支中概股是阿里巴巴。

一部分原因是阿里巴巴自身的业绩因素。在披露截止9月30日的财报时（11月2日），阿里巴巴首次下调了2019财年的收入指引，幅度约为5%，这是一个令投资者担忧的信号。最新截止12月31日的财报，阿里巴巴的收入增速连续十几个季度以来首次低于50%，某种程度也印证这种担忧。

但从业务和战略布局上看，阿里巴巴构建的数字经济体和商业操作系统，正在形成日益强大的网络效应，渗透至中国人线上线下的消费行为，目前这个竞争力和进程并没有遇到挑战。

正是由于阿里巴巴这种基于全社会消费的商业模式，华尔街的投资者把阿里巴巴看成是中国的一个大beta，而在去年下半年的大环境中，对中国宏观经济的担忧上升至很高的水平，阿里巴巴自然也就被抛售。

2019年以来，阿里巴巴又大幅反弹，这可能又来自情绪的大幅修复。总之，按照阿里巴巴现有的竞争力，它依然是中国最强大的公司之一，这是比较明确的。

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尾声

美国股市是全球股市与经济的风向标，而13F文件中资本大鳄的持仓变动又可看做是美国股市的一个风向标。过去的2018年，全球经济下行压力加大，美国股市结束了此前9年多的大牛市，欧洲陷入增长泥潭，动荡的局势下，资本大佬投资风格的转换，是非常耐人寻味的。

当然，13F文件中可供挖掘的信息还有很多，它如同一座宝藏，通过耐心发掘，能够窥见投资大佬们一星半点的投资智慧，也足够我们享用多年了。

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