债券投资者就是债权的劣后投资者

来源：噶姐投资日记
作者：噶姐

春天到了，最近券商组织的调研好多，发行人应该也明显感到接待的压力。噶姐其实不大喜欢跟着券商组织的调研，主要是因为券商组织调研效率太低，而本人真的时间有限。我自己的调研一般就是一对一，一天四家的速度，提前先看好材料，只问材料中没有说明的重要部分，还有有相互矛盾的部分。

记得这个月去常州某城投调研，发行人说自己隐性债务只有300多亿，我看他家报表，“应收账款”和“其他应收款”中对政府部门的款项将近600亿。这就是可能有矛盾的地方，然后我一问，发行人才说原来18年底已经把其中一块重要的资产--交通板块--移出企业了。

我也不愿意这么鸡贼，凡是带着怀疑的眼光刨根问底，但是作为投资人我们也没办法，谁让我们是债权的劣后投资者呢？

看看发行人的刚性负债，银行贷款有土地、大楼抵押，银行先把最好的资产拿自己手上；接着是信托，也是要外部担保、要对政府的应收款抵押；再接着融资租赁，你还别嫌人收益拿的比你高，不管怎样融资租赁还有点东西作为标的物，哪怕是条没有实际卖出价值的管网道路。剩下的就是一没抵押二没保证的债券投资者，这不是劣后是什么？

人当地银行，对当地企业的状况门清，还能看到企业在银行现金流情况。一般能发债的企业在当地肯定不算小，有个风吹草动当地银行不要太清楚。真的出事了，当地银行、各路债权人都已经把发行人能卖的资产攥自己手上了。等债券投资者反应过来，山高水远的带律师杀过的时候，估计什么都没有了。

当信用债投资的首要目标是不能违约的时候，债券投资者这帮劣后投资者，一旦有什么风吹草动必定是花容失色、最先用脚投票的那帮子人，怪不得我们债券投资人，谁让我们是劣后投资者？

不过话又说回来，正是由于债券投资的这一特性，使得垃圾债投资显得特别有意义，就像我在朋友圈里调侃的那样：2019年最佳策略，8%以上的债券买上100只，算上违约，投资组合最终收益率绝对有10以上，此策略在2019年业绩可以完爆新财富各路债券大佬~~

是的，这个策略不需要宏观研究，信用研究如有老司机可以大幅降低违约率，但是没有的话也拿到10%的收益也是绰绰有余的。问题在于，这是个貌似所有人都意识到但是却几乎没有人在做事，我认为几乎没有人在做是因为从价格上看，这个策略还有足够大的套利空间，有资金来源且行动够快的人未来应该可以在里面大赚一笔。先恭喜这波人，市场就是这样，只有了解市场、引领市场的人才能赚钱。

好啦，最近准备考试，随便和大家唠唠，刷一下存在感，考完再上干货啦，88

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