【海通金工】前高附近压力较大，震荡蓄势以待来年

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1 前高附近压力较大，震荡蓄势以待来年
上周市场继续上涨。板块上看，上证50指数上涨0.21%，沪深300指数上涨1.24%，中证500指数上涨2.19%，创业板指上涨0.93%。估值上看，全市场PE（TTM）为17.4倍，处于2005年以来的35.8%分位点。宏观因子整体偏多，11月工业、消费等经济数据回暖，前期公布的社融和信贷数据也均超出预期。事件驱动上，下周将迎来解禁小高峰，单周解禁市值为1353亿元，随后的2020年1月解禁市值为6859亿元，创2015年6月以来单月新高。综上所述，我们认为，大盘连续三周上涨，在前期高点3040-3050附近遇阻回落，解禁预期或对市场情绪造成影响，短期震荡整理概率较大。
从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为0.99%，相对前一周（0.11%）继续回升，市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之上。
从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（1.08）大幅上升，一周均值1.72，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平1.72倍标准差。上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下行，周五为0.59，低于前一周（0.75），投资者对上证50ETF短期走势偏乐观。涨停板封板率全周均值为69%，赚钱效应高于前一周（58%）。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.66%和1.16%，处于2005年以来的42.9%和58.2%分位点，交易活跃度明显回升。
从宏观因子上看，1. 统计局公布数据显示，11月经济数据整体回暖。中国11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，预期5%，前值4.7%。11月社会消费品零售总额同比增长8%，预期7.6%，前值7.2%。1-11月份，全国固定资产投资同比增长5.2%，增速与1-10月持平。2. 央行前期公布的金融数据相比10月同样有所回暖。社会融资规模增量1.75万亿元，预期1.5万亿元，前值6189亿元；新增人民币贷款1.39万亿元，预期1.2万亿元，前值6613亿元。3. 上周人民币汇率整体震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.40%和0.06%。

日历效应上，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在十二月下半月的上涨概率分别为64%、57%、43%、22%，涨幅均值分别为1.81%、1.29%、-0.10%、-1.88%，涨幅中位数分别为0.84%、0.60%、 -0.56%、-1.76%。

事件驱动上，1. 下周将迎来解禁小高峰，以12月20日收盘价计算，单周解禁市值为1353亿元，随后的2020年1月解禁市值为6859亿元，创2015年6月以来单月新高。解禁预期或对市场情绪造成影响。2. 美股上周继续上行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周涨幅分别为1.14%、1.65%、2.18%。3. 证监会12月20日核发3家IPO批文，仍未披露融资金额。4. 上周流动性偏松，上交所七天回购利率下行19.5BP。
技术分析上，大盘在前高3040-3050点附近受阻回落，跌破五日均线。我们认为，市场短期大概率震荡整理，蓄势以待来年。
2因子预警：低估值与低波动因子拥挤度下降

因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。下表展示了使用截至12月20日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度相比于前期出现了较为明显的回升，拥挤度变化至-0.55。低换手因子拥挤度变动至-0.36。高盈利以及高盈利增长相比于前期出现了一定幅度的回升。高盈利因子的拥挤度小幅变动至0.14。高盈利增长因子的拥挤度变动至0.21。低估值和低波动因子的拥挤度分别为-0.74和-0.52，仍处于低位。

3行业拥挤度：电子元器件、通信、计算机拥挤度较高

同样，也可对于行业拥挤度进行监控。截至2019年12月20日，电子元器件、计算机、通信以及农林牧渔的行业拥挤度相对较高，交通运输、房地产、医药、非银行金融以及纺织服装的拥挤度上升幅度较大。下列图表展示了截至2019年12月20日的行业拥挤度情况。

4高频选股因子周度表现

下表展示了前期报告中构建的8个月度换仓的高频因子，本周、12月及2019年的表现。（因子的构建方法请参阅相关专题报告，每个高频因子都已对行业、市值、中盘、换手、反转以及波动率因子正交。）

往期观点回顾：
日期周报标题
Wind全A下周涨跌幅
结果验证
2019/1/2宏观因子持续弱势，短期关注中证500
1.15%
√

2019/1/6央行全面降准，短期有望反弹，中期仍不明朗
2.32%
√

2019/1/13人民币大涨，流动性宽松，反弹有望延续
1.34%
√

2019/1/20春节前后市场上涨概率较高，若有回调逢低加仓
0.01%
√

2019/1/27市场反弹有望延续，迎接春节红包行情
-0.08%

2019/2/10迎接节后开门红，中小创有望占优
4.32%
√2019/2/17回调之后有望继续反弹，重点关注中小创
5.75%
√2019/2/24春节躁动进入尾声，短期面临回调压力
6.32%

2019/3/3市场上行趋势强化，被动跟随方为上策
0.83%
√2019/3/10上行趋势仍在，短期波动加剧
2.30%
√2019/3/17震荡上行趋势延续，短期关注中证500
3.41%
√2019/3/24海外市场波动上升，短期提防回调风险
-0.31%
√2019/3/31回调过后重拾升势，大盘有望再创新高
5.4%
√2019/4/7大盘再创新高，关注潜在风险
-1.99%
√2019/4/14宏观因子偏多，市场有望向上
2.65%
√2019/4/21上行趋势延续，短期有望新高
-6.21%

2019/4/28跟踪止损信号触发，短期调整或将延续
-0.89%
√2019/5/5基本面与技术面共振，震荡调整恐将延续
-4.39%
√2019/5/12短期有望反弹，幅度不宜乐观
-2.14%
√2019/5/19流动性冲击因子跌破阈值，
弱势震荡格局恐将延续
-1.78%
√2019/5/26弱势震荡格局延续，
耐心等待流动性回升
1.88%

2019/6/2海外市场波动上升，短期继续保持谨慎
-3.37%
√2019/6/9技术面与基本面共振，节后市场下行风险较高
2.77%

2019/6/16大盘反弹遇阻，或将再度回落
4.88%

2019/6/23流动性冲击伴随风险偏好回升，短期反弹有望延续
-0.74%

2019/6/31风险偏好提升，反弹有望延续
1.92%
√2019/7/7反弹高度有限，向上仍需蓄势
-2.53%
√2019/7/14双底构建中，仍需耐心等待
0.11%

2019/7/21双底构建中，小市值有望占优
0.83%

2019/7/28市场延续震荡，等待风险事件落地
-2.47%
√2019/8/4双底形态构建大半，
回调中积极布局
-3.62%
√2019/8/11双底形态清晰，
左侧布局良机
2.43%
√2019/8/18双底初步形成，
仍需时间整固
3.17%
√2019/8/25双底形态基本形成，
短期或将震荡整固
-0.47%
√2019/9/1市场反弹受阻，底部仍需整固

4.57%

2019/9/8流动性冲击因子大幅回升，
右侧布局时机已至
1.33%
√2019/9/15流动性冲击持续上升，上行趋势有望延续
-0.78%

2019/9/22大盘双底结构稳定，调整不改上行趋势 -4.15%

2019/10/8节后有望迎来反弹 2.56%
√2019/10/13风险事件落地，反弹有望延续 -1.36%

2019/10/20流动性冲击明显回落，短期或将延续震荡 0.61%

2019/10/27震荡反弹或将延续，小盘风格有望占优 0.38%
√2019/11/3积极因素较多，反弹有望延续 0.43%
√2019/11/10反弹窗口期，且行且珍惜 -2.59%

2019/11/17解禁高峰过后，有望重拾升势 -0.05%

2019/11/24市场延续震荡，等待缺口回补 -0.61%
√2019/12/1大盘缩量补缺，短期或将反弹 2.23%
√2019/12/8缩量补缺后如期反弹，大盘后市有望震荡上行 1.70%
√2019/12/15风险事件落地，反弹有望延续 1.79%
√风险提示：市场环境变化带来的风险
联系人：姚石 021-23219443

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