大家都知道，我是一个期权交易员，现在则努力的在说期权，希望能将期权说的明白一点。 2019年的年末,期权 市场可不平静,12月23日中金所的沪深300股指期权、上交所的沪深300ETF期权及深交所的沪深300ETF期权联袂上市，整个市场突然为之沸腾，平静的湖水也因此掀起惊涛骇浪。 最近最被问起来的话：“小徐,有什么交易机会呀?”“有没有机会进场干一票?”“有什么好的交易策略呀?” 其实是有的,只是我无法只言片语间将可交易的机会说清楚,只好呆了半响说“有的”。 我知道,有的朋友只是想找个话题,表达对我的关心;但有的朋友则是真心想知道,这到底有没有什么新的交易机会。 对于两市沪深300ETF期权的上市与中金所沪深300股指期权的上市,由于标的物的相似性太大,确实有不少潜在的交易机会,只是在目前市场己趋成熟的情况下,未来获利空间是否足够填满大家的肚子而己。 沪深300的三个期权上市后,至少有以下四种交易机会:
一、跨市场合成期货套利
虽然这三个品种的标的资产各不相同,但是由于都是追踪沪深300指数,其相关性很高,故在短期内不会出现较大的偏离,在逻辑上,可以形成: 1.上交所ETF期权合成期货VS深交所ETF期权合成期货套利 2.上交所ETF期权合成期货VS中金所股指期权合成期货(或期货)套利 3.深交所ETF期权合成期货VS中金所股指期权合成期货(或期货)套利
但是在执行上要如何做呢?举例来说,假定上交所的期权标的华泰柏瑞沪深300ETF与深交所的期权标的嘉实沪深300ETF的价格差值(还原分红)的80分位为A%,我们可以大概率认为这两者ETF的价格偏离绝大多数会在此数值之内。未来市场若出现: 上交所300ETF期权的合成期货与深交所ETF期权合成期货价格差值大于A%,则我们可以卖出上交所300ETF期权的合成期货,同时买入深交所300ETF期权的合成期,直到获利价差到合理范围内,平仓出场。 当然为了提高交易的胜率,可以限制要卖出上交所沪深300ETF期权合成期货时,其合成期货必需升水,同时买入深交所沪深300ETF期权合成期货时其合成期货必需贴水,但增加诸如此类的限制条件,虽然可以大幅增加进场的获利概率,但也会降低交易次数。预料300ETF期权上市后,绝大多数情况为两市同时升水或贴水,毕竟市场情绪不大可能在无特殊事件下相差如此巨大。 同理,当然也可以当深交所沪深300ETF合成期货高于上交所沪深300ETF合成期货高于某数值时卖出深交所的合成期货同时买入上交所沪深300ETF合成期货,形成套利交易。 在相同的逻辑下,两市的300ETF的合成期货也可对中金所的股指期权进行套利交易,但由于(1)市值规模相差较大(2)到期日不相同(3)分红时间不同(4)结算方式不同等诸多的情况,故在设计套利交易之时,必须多加考虑,但这些情境的不同,也造成了更多的套利机会,例如,中金所的沪深300期指期权总是先于上交所及深交所结算,故中金所股指期权到期前短线出现相较指数较大的升贴水情况,其收敛速度会较快,在短线有较佳的套利空间,或者在分红时对指数预估较好的能力,也能在5、6、7、8等月份取得优势,故在计算上有较大优势的法人机构,应更有套利交易的机会。 小雪在上一篇沪深300新期权跨市套利机会之波动率套利文章中,已对相似标的资产的波动率短期出现偏离的套利机会做出猜想。 即当上交所的沪深300ETF期权的IV高于深交所沪深300ETF期权的IV超过1.13个Vol,则卖出上交所沪深300ETF期权的跨式仓位,同时买入深交所沪深300ETF期权相同行权价的跨式仓位,当隐含波动率差值回到0.45个Vol时,平仓出场;同理当上交所的沪深300ETF期权的IV低于深交所沪深300ETF期权的IV超过0.33个Vol,则买入上交所沪深300ETF期权的跨式仓位,同时卖出深交所沪深300ETF期权相同行权价的跨式仓位。由于Vega值将随到期日接近而日渐变小,由于获利空间仅有0.68个Vol,接近到期日时,此策略的获利空间考虑要多留意。当然,随着12月23日实际期权开始交易后,其IV的差值可能较猜想大,未来交易者应随实际数据重新设定阈值。 另外,针对中金所的沪深300股指期权,也可以用相同的方法来做波动率套利交易。但仍是(1)市值规模相差较大(2)到期日不相同(3)分红时间不同(4)结算方式不同,导致在交易上要多留意,特别因为到期日之不同,导致离到期日前vega的数字差距较大,使获利来源的利润来源不对等,故在设计进场条件时,要特别留意。 由于上交所50ETF与沪深300ETF的波动率不相同,但两者长期都会回归均数,故当两者的IV差值超过某一阈值时,可买入被低估的品种的跨式,同时卖出被高估品种的跨式,在回归的过程中,将两者仓位维持中性,等到两者波动率差值回到合理范围后,即可获利了结。 举例而言,假设在统计上,沪深300ETF的HV高于上交所50ETF的HV的中位数为2个Vol,其HV差值的80分位数为4.8个Vol,HV差值的20分位数为-0.3个Vol。当300ETF期权的IV低于上交所 vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的IV0.3个Vol时,则买入沪深300ETF的跨式仓位,同时卖出上交所50ETF期权的跨式仓位。未来若沪深300ETF期权的IV上升或上交所50ETF的IV下降,均可获利了结。若未来IV并没有太大的变化,但由于接下来 行情沪深300ETF的实际波动率高于上交所50ETF的实际波动率,透过中性策略的对冲,也可以将波动率的差值给套出来。不过值得留意的是,对冲的手法及未来实际的波动情况将影响套利的结果,故此套利交易,若波动率没有迅速进入收敛状况,对冲数次成本,将影响套利利润。 我们也可能会见到一种情况,即上交所沪深300ETF的合成期货高估(与深交所沪深300ETF合成期货的差值高于A值)但同时也符合上交所沪深300ETF期权的IV高于深交所300ETF的IV 1.13个Vol,故在交易上,我们会卖出上交所沪深300ETF合成期货并卖出波动率,同时并买入深交所沪深300ETF合成期货并买入波动率: 上交所沪深300ETF期权:(卖出平值认购+买入平值认沽)+(卖出平值认沽+卖出平值认购)=卖出2张平值认购 深圳沪深300ETF期权:(买入平值认购+卖出平值认沽)+(买入平值认沽+买入平值认购)=买入2张平值认购 最后的结果是,卖出2张上交所300ETF认购,买入2张深交所300ETF期权认购。这不仅仅在交易数量上较节省,且仓位的控制上更简单,只要价差或波动率收敛,即可获利了结。当然在上交所沪深300ETF合成期货低估且波动率低估,或上交所300ETF合成期货低估且波动率高估,或上交所300ETF合成期货高估且波动率低估,均可用同样的逻辑去套利。 当然我们可以对这些策略加以延伸,针对两者相同月份,不同行权价来相互替代对冲,使对冲绩效更佳,或者在不同月份不同行权价的结构进行对冲,均可找到不同的原本仅有一个品种时的更佳替代方案。说到这儿,最后再举一个例子: 若观察单独上交所300ETF波动率曲面或深交所300ETF波动率曲面,交易机会并不占优势(图一),当交易人想建立一个比例式价差,即买入1张行权价3.90元的认购(B点)同时卖出行权价4.0元的认购(A点)。但交易人突然发现在统计上,深圳的300ETF行权价3.90元的认购(D点)真的被低估,故将策略改成:买入深圳ETF300行权价3.90元的认购(D点)同时卖出上交所300ETF行权价4.0元认购,在可能获利概率上将大幅提升。 图一:仿真上交所IV与深圳IV波动率曲线 最后: 2019年12月23日,上交所、深交所及中金所的沪深300期权终于要上市交易,新品种上市的不仅仅是增加一个交易项目而己,它对于许多的交易者,更是打开了一扇交易的大门,使交易的方式更加多样化,交易的视野更加广阔了。 1.留意中金所股指期权的合约规模、到期日、分红时间及结算方式的不同,避免在跨市场交易上陷入误区,当然如果对这方面的了解及计算有优势,在套利交易上将有更大优势。 2.不管在跨市场或跨品种交易上,波动率的差别及合成期货的升贴水都可多加利用,增加在交易上的优势。 3.在延伸的套利交易中,每一个行权价都可不同交易所间相互评估,将仓位的优势做到最大。 今天的所说的范围较大,内容有些零乱,看完想必不知所云,但未来有机会时,我们将一一验证今天所说的交易策略的实际情况,让大家更了解新品种上市所带来的新机会。
徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券高级副总裁。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》、参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》、《期权基本款——人人可用的期权专业知识和操作手法》
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