血雨腥风的中国金融衍生品之路终于等到了里程碑式革命，现金交割

上世纪90年代，刚刚步迈开改革开放步伐的国人蜂蛹国外考察，走马观花到此一游的考察回来，自以为取得真经，尽然开始梦想一夜步入国际巅峰。

所以胆子大一点的人就以为金融工具的创新就可以改变中国资本市场，由于当时股市还是一个赌场罗盘赌状态，没有涨跌限制当日无限制再加上信用透资成风，搞股票指数期货是不可能的，自以为国债收益稳定，风险较小可控1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的国债期货合约。当时市场交投比较清淡。

那时候中国经济正处于有计划转向市场最为艰难时期，就是物价开始全面放开，特别是粮食价格，当时计划价刚刚放开必然导致通胀。所以通胀率直逼20%。政府果断采取经济硬着落阻断基本建设保民生同时从93年7月起对国债利率实行与物价一致的保值补贴。

由于物价指数每月公布，保值率每月调整，按常规93年7月后发行的债权实行保值补贴是没有异议的，那么93年7月前发行尚未到期债权分段计息这是有金融常识人都明白的事，竟然以万国证券这帮白痴认为以前发行债权不会保值，用重仓做空当时327合约，不仅导致有关人员入狱，万国被申银兼并，交易所国债期货交易也被迫停止关闭。

当上海正在上演国债血染的风采同时，深圳也没有闲着，投机客就是在比谁更傻，当时1992年11月5日，2640万张宝安认股权证上市，开盘价4元。这是有上市公司发行的权证，自以为份额有限比正股价低许多，行权价为20元。也就是理论上深宝安股价必须高于24元购买权证才有利可图，但是赌徒们根本不考虑是否行权问题，更不考虑权证估值，结果令人惊奇的是这份权证在所谓份额小容易炒蛊惑下炒到23.60元，比行权价还翻一倍。但是残酷的事实是最后深宝安正股价都比行权价20还低，那么这份权证也就意味着成为废纸一张，那些妄图控盘无知赌徒匀速灰飞烟灭。

血雨腥熏的市场是不会唤醒赌徒的，不到10年，自以为经历风雨的市场理应成熟了，但是倒下的尸体唤不醒后来人，而且甚至比前者更加壮烈，2005年股改序幕拉开，权证交易再度走热。据统计，沪市有宝钢、武钢、招行、南航等17家上市公司，先后在股改中利用权证作为股改对价，相关大股东发行了21只权证产品，并在上交所挂牌交易。特别是公司向投资者派发稳定股价的认沽权证，结果成了赌徒手里的妖孽，竟然最后一天到期无价权证仍然有人不断买入使其价格不归零，为了平抑市场这种莫名其妙毫无常识的疯狂，管理层祭出允许券商直接卖出认沽（当时叫创设）权证，这种卖出认沽实际已经将认沽权证转化为认购了，但是白痴们根本不懂开盘就被券商交割收割机收割了近200亿收益，最终到期清算纯获益超过60亿元。

当一场场血的代价换来了今天的权证市场，买入认购、买入认沽、卖出认购、卖出认沽，这种有交易所设立，份额无限的市场彻底让操纵者失去了市场，但是实物交割仍然会被交易所监管控制，特别是卖出期权你必须有充分被行权的ETF份额或者保证金。而且当市场总持仓达到对应ETF份额一定比例会被警示停止开仓等限制。

现金交割是期货期权交易的一场革命，是市场发展的里程碑，当期货和期权与证券交易所分离，那么买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌才是真正的可以做无限对手交易的，无需担心收到实物份额限制，这种里程碑式革命标志着中国资本市场正式迈开迎接国际化的大步，再也不需要过去粗糙的由赌徒贡献发展模式，未来市场走向光明正道日子也到了，恶徒们只能在仙姑里自己翻牌结局会越来越没人同情。市场必由之路理应如此。