宏观定基调，供应定幅度——国投安信期货2020年度有色&贵金属策略报告

安如泰山
信守承诺

2020年度策略报告

有色熊难脱黄金牛延续
国投安信期货有色贵金属团队

摘要精选

铜：
2019年铜市在供需双弱的背景下显示出更多的金融属性。年底中美贸易关系发生逆转，加上前期逆周期操作效果显现，铜市在库存的配合下出现大幅反弹。逆周期操作只能缓解经济下降的速度，但难以改变经济放缓的趋势，2020年消费旺季来临时经济放缓和消费不足将再次成为铜价下行的动力。铜市供应问题从矿山、废铜转向加工费压力下的冶炼产能，但在中国新产能释放和国外冶炼厂干扰减少的背景下，铜市低库存的趋势将发生转变。

铝：
2020年是铝市供需逆转之年，在诸多不确定性中供应增长是最大的确定性。经济运行在十字路口，市场存在对逆周期调节带来的消费企稳预期。累库重启后，高利润状态下的铝价将会承压。但氧化铝市场更严重的过剩造成市场萎靡，氧化铝与电解铝利润的分配将继续向电解铝一侧倾斜。预计2020年铝价仍将是大概率维持箱体波动，主要运行区间 13000-14800元/吨。

铜：
全球锌精矿供应继续增长，外矿、内矿及与二次物料间的竞争，支持偏高加工费，激励以中国精炼锌产能为核心的生产动力，精锌供求转入实质过剩，锌价进入漫长熊市中期。伦锌很可能在1800-2300美元间震荡下行；沪锌指数相应在1.5-1.85万间。锌市场仍做空头配置，随锌锭累库，市场结构转为长期正向，上游保值意愿、迫切性增强；而内外盘比值变动波幅更大、频率加快，预测难度及对盘面价格的影响更加复杂。

铅：
中国铅消费负增长、再生铅冶炼不能有高利润，意味着铅价交投重心将自2019年继续下移，并从废料再生端寻求成本支撑。沪铅指数2020年延续低位震荡行情，预计震荡区间在1.4-1.65万。无论铅冶炼还是蓄电池厂商，涉铅上下游行业的理性竞争意识非常强烈，对价格判断的主观及侥幸心理较淡， “看产量、看库存、看消费”的基本面分析非常有效。

镍：
印尼禁矿造成镍价波动幅度加剧，对中国+印尼原生镍供应影响实际有限，2020年关注点是年初镍矿消耗情况以及年中印尼镍铁产能投放进展。禁矿的结果实际上是国内镍铁产能向印尼方面转移，因此中国+印尼镍铁生产成本将下降，供应将增加。再加上明年国内不锈钢市场仍存在较大去库需求，不锈钢产量增幅将放缓。因此镍价或以前高后低走势呈现，伦镍运行区间在10500-15500美元之间。

黄金：
全球处于百年未有之大变局，风险事件频繁扰动市场情绪。全球宽松负利率环境下，黄金持有成本下降。美国经济相对强势局面弱化，强美元格局出现拐点。在诸多不确定性中寻求确定性避险需求，黄金风险对冲作用凸显。金银比高位且贵金属牛市中，白银具备更大弹性。

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