跌势驱缓，守望春来——国投安信期货2020年度能源策略报告

安如泰山
信守承诺

2020年度策略报告

跌势驱缓，守望春来
国投安信期货能源团队

摘要精选

2019年，能源系工业品价格中枢及波动区间普遍下移；与19年年度策略展望中明显偏空的预判有所不同，我们认为临近成本支撑价格向上的弹性将有所放大，20年能源系商品的投资主题为中枢减速下移、节奏多空有盼，部分品种的多头配置机会也将陆续显现。

自16年的大宗商品反弹周期以来，能源行业发生了深刻的变化：一是产能集中度提升，对产量的自律性约束增强；二是环保主旨重塑能源产业链消费结构，低碳、低硫趋势明显；三是民粹主义抬头，小黑天鹅事件频发。

动力煤
神木矿难影响消退、新产能持续投放下动力煤内产增长可期，中国经济增速温和回落中清洁能源挤压效应的减弱将迎来火电耗煤需求小幅回暖，总体来看供需宽松下的被动累库逻辑大体延续，预估20年CCI5500均价下移至540-550元/吨，波动区间500-600元/吨，跌幅较19年有所收窄。随着8月以来港口、电厂环节主动去库存陆续展开，春节前后的补库行情仍可期待。

原油
OPEC+后续减产空间难以继续对冲非美非OPEC的产出增量及美国尽管将有降速的产出增幅，全球经济温和回暖、炼化新增产能投放及全球炼厂开工率自今年重检修周期的适度修复将带动原油需求增速回升。20年油市供需基本均衡，供需压力主要在二季度体现，目前亚太地区相对偏低的库存分化结构有助于放大油价的向上弹性，预估20年布伦特均价63-64美元/桶，波动区间55-75美元/桶，与今年大体持平，同时跨期结构近月升水将是常态。鉴于目前仍未超配的基金净持仓，震荡偏强格局有望延续至一季度。

燃料油
脱硫塔、非合规及深加工将大部弥补断崖下跌的高硫船用油需求，OPEC减产亦有望削弱高硫原料供应，20年高硫燃料油的供需盈余幅度较19年宽松，但较四季度边际好转。预估20年盘面裂解价差有望回升至-90元/桶上方，燃油期货均价2200-2300元/吨，波动区间1800-2700元/吨左右，较19年仍将下沉。鉴于8月以来盘面已相对充分的交易了高硫燃料油悲观预期，远月裂差多单、区间下沿燃油单边多单的配置价值陆续显现。

交易策略
除板块内各品种基于价格中枢和波动区间预判的节奏性交易机会之外，我们认为20年能源系工业品的相对强弱排序为燃料油>原油>动力煤，对冲交易机会亦值得关注。

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