中泰证券李迅雷：明年资本市场存在结构性机会和超预期可能

中泰证券首席经济学家李迅雷在第十七届中国财经风云榜金融峰会上发言。

聽“A股市场还是一个结构性的牛市。”12月22日，在上海举行的和讯网第十七届中国财经风云榜金融峰会上，中泰证券首席经济学家李迅雷展望2020年市场时说。

李迅雷说，目前我国直接融资比重占15%；股权融资占5%，存量直接融资占比提升至14%，与G20国家相比处于较低水平。然而近年来国家前所未有的重视资本市场，严格退市制度，通过引入做空机制来监督和规范市场；加大开放力度，发展机构投资者规模来稳定市场。所以随着政策效应的显现，今后的资本市场有着较大的发展空间。总体来讲，2020年资本市场存在结构性机会和超预期可能。

李迅雷还说，随着经济增速的降低，中国经济进入存量经济时代。他认为，存量经济主导下更多投资机会来自于结构性机会，投资者应遵循三种投资思维。第一种是分层思维——资产配置：抓大放小、重高端轻低端。第二种是结构思维——分化的时代，产业结构、区域结构趋向集中。第三种是此消彼长思维——躺着赚钱时代结束了，躺着中枪的几率大了。

谈及大类资产配置，李迅雷认为，增量资产将流向权益、基金、债券。在他看来，房地产仍然是居民配置比例最高的资产，但随着新房的销量开始回落，房价涨幅趋缓，政治局会议也明确不将房地产作为刺激经济的手段，房地产将步入减持窗口。

股市方面，李迅雷表示A股市场依旧处于结构性牛市。长期来看，经济下行避险需求上升，A股确定性溢价正全面回归。从中长期的战略配置来看，传统行业看好龙头公司份额的提升，新兴行业看技术进步。

“我国步入存量经济时代，传统行业中龙头公司的优势将愈加明显。新兴行业中，重视研发投入、科技含量高的公司更值得投资。”李迅雷进一步指出，一方面，2020年预计货币更加积极，流动性更加宽松，利好成长类。另一方面，政策仍会大力支持新经济领域，经济中占比也会提高，还是要跟着政策和基本面的大趋势走。

“总体来讲还是看大消费，就是因为中国经济的转型，消费的比重在整个GDP的贡献肯定是越来越高，随着消费的升级，人口老龄化，广义的消费，这方面机会还是更多的。”李迅雷认为，对于消费领域，短期整体存在一定高估，但龙头类的消费从长期视角看是保值的。从其他十几个经济体的经验来看，投资和消费都同涨同跌，当投资增速下行的时候，消费也是走弱的。而我国居民资产主要在房地产，如果地产走弱，消费也会受影响。而消费对经济的贡献上升，只不过是因为消费中有一些刚性支出的部分，下行速度会慢一些。

另外，外资的持续的流入，将对投资者投资理念带来深刻的影响。“目前外资在A股市场上占比仅有3%，新兴市场像印度、韩国外资占比在30%左右，是我们A股市场的10倍。我们也不用过高的估计多少外资会进入到A股市场，从3%提高到10%，还是可能的，这就意味着今后这几年我们的A股市场还是（有）增量资金，还是有相当的一部分是外资。当全球经济都在衰退，中国经济相对具有优势的时候，资金往中国的债券市场流入还是符合逻辑的。”李迅雷认为，高分红、低波动是外资的选股标准之一，对北向资金持股比例进行分档，持股占比高的股票，股息率越高，波动率越低。符合这些特点的股票未来被外资持有的可能性较大，存在资产价格上涨空间。同时，这些股票还表现出大市值、高ROE的特征。也就是说，国内龙头股更加受到外资青睐。

债市方面，李迅雷认为债券依旧值得投资。他讲到，货币利率是央行用以调节长期利率水平的中间目标，而短期货币利率是投资者加杠杆配置长期限债券的资金成本，因而货币利率对十年期国债收益率有较强的传导能力。今后短端利率还将下行。

大宗商品方面，李迅雷表示大宗商品与宏观经济息息相关，目前全球经济减速放缓，总体来讲大宗商品2020年机会不大。谈及黄金，他表示黄金明年涨幅或小于今年，但依旧看好黄金。今年以来，中国、欧洲、日本经济均在走弱，美国经济增速也回落，且全球区域性纷争不断，黄金的投资价值会凸显出来。同时从历史上来看，黄金主要受通胀、增长、美元指数的影响。往前看，全球通胀大幅飙升概率较小，黄金的投资机会在于避险和美联储降息预期下的美元指数回落。