你不知道的美元债

一天之内三家房企公告发行美元债。

12月4日，融信中国公告，拟发行2023年到期的3.24亿美元的优先票据，票面利率为8.1%。

同日，毅德国际公告，拟发行美元优先无抵押票据，年利率最低14%。力高地产集团公告，拟发行本金总额为2.5亿美元的优先票据，年利率11.5%。

进入年末，房地产政策并没有明显的松动，作为资金密集型行业，对资金的需求事关根本。而信贷资金管控严格，融资难、融资成本走高的现实，倒逼企业求生存、找出路。美元债，成为房企拓宽融资渠道的重要选择。

前11个月，房企海外发布的美元融资合计超过650亿美元，比2018年同期上涨了接近50%。

能够缓解资金压力，已经足以让“活下去”愈发艰难的房企动心，哪怕支付高额的利息。更何况，美元债还有一个国内融资无法比拟的优势：使用限制较少。一般情况下，国内融资对资金设置了用途，而美元债基本没有使用限制。

著名石油大王阿曼德·哈默有一个生意经：只要值得，不惜血本也要冒险。不过，玫瑰娇艳，却总是带刺的。

发行美元债，并不是那么简单。中资美元债的发行流程一般包括指定中介机构、启动项目、准备发行文件、路演与定价、发行与簿记五个环节。理论耗时6-8周，实际耗时约6-12周。如果是初次发行，有的公司时间会超过一年，甚至更久。

融资成本与公司的国际评级正相关，除了万科、绿地、龙湖等少数龙头企业或者国资背景企业能受到投资者的青睐，大部分企业的融资票面利率普遍超过10%。今年不少房企海外债券的发行率超过13%，如当代置业、泰禾集团、鑫苑置业、景瑞控股、弘阳地产等。当代置业年初发行了规模3.5亿的海外债，票面利率15.5%；泰禾2019年7月发行了4亿美金的债券，票面利率也高达15%。

融资成本不可谓不高，但在国家对融资严格管控的环境下，房企在国内债券市场只能借新债还旧债，不得新增债券融资。企业只能另辟蹊径采用高成本的融资。

人民币贬值的情况下，美元债还存在很大的汇率风险。为了对冲风险，不少企业选择套期保值。但是，这也可能意味着需要支付更大的代价。如果不进行套期保值，汇兑损失将更大，2018年恒大年报公布的借款汇兑损失高达6.244亿，超过了大半部分A股上市公司当年的净利润。

为此，大部分企业发行美元债的同时会采用套期保值的方式对冲风险。以阳光城为例，2019年9月16日，其通过了《阳光城集团股份有限公司关于开展外汇衍生品套期保值的可行性分析报告》以及《阳光城集团股份有限公司金融衍生品交易业务内部控制制度》。

企业发行美元债不仅承受汇率风险、高额的融资成本。大部分企业还得通过折价发行，以此降低票面利率，目的就是向外界传导公司的融资成本低的假象。如发行一年期金额为10亿的债券，票面利率为10%，折价发行实际融资9亿，一年后公司将偿还本金10亿以及1亿元的利息，实际利率将达22.22%。

而根据阳光城的半年报，截止2019年6月30日，阳光城共发行美元债14.1亿美元。实际融资13.81亿美元，平均票面融资成本超过9.5%，最高达到12%。如果加上折价发行，实际利率更高。