期权隐含波动率及经典基础策略日报（20191206）—— 低波环境下，你愿意买权还是卖权？

今日综述好几天没有更新，还是先整体总结一下本周的行情。本周标的走出了明显的上涨行情，周一虽然在K线上呈现出上十字的形态，让不少投资者产生了上涨存疑的看法，但是周二标的便给出了一根实体较大的阳线，虽然周三标的日内出现了调整，但是很快市场情绪又回到了看涨氛围中，周四和周五连续上涨使得标的目前逼近2.950关口。从周五单日行情来看，早盘高开后标的震荡上行，虽然随后出现回落并开始横盘震荡，但是始终保持着对周四收盘价一个明显的涨幅。下午两点后标的突然开始发力，一路上涨直至收盘，最终标的以2.936的价格收盘，较上一交易日上涨0.58%。

隐含波动率方面，本周隐含波动率仍然表现出向下的趋势，趋势上不需要再说什么。之前也说过，现在这个低波环境方向中性的买权操作想盈利是非常困难了，虽然“彩票”也时有出现，但是通过我们前几次的总结，可以发现如果你想通过买到“彩票”在短时间内获取超高回报，前期通常是先要在购与沽二者之间做出选择，二者很难兼得。因为在过去几次“彩票”行情中，标的变化幅度虽然较大，但是给合约隐含波动率带来的变化却非常有限，而在这种情况下如果你选择方向对冲型策略，那么很有可能会因为两个方向上合约的此消彼长把收益也中性了，你手中虽有“彩票”但也有“坑”，“彩票”的威力基本就被抹平了。如果你非常擅长判断标的方向变化，那么“彩票”行情还是非常适合你，但是如果你没有那么大的把握，bro觉得还是主打方向中性的卖权策略比较稳妥。bro有看到过最近网上对卖权的一些看法，发现对卖权最大的质疑是在收益而并非是风险，并不是说卖权的风险不需要考虑啊，只是说有些人认为现在这种低波环境下卖权收益率不够高。可是bro不这么认为，主要有以下几点：1、买权是在赚取方向或波动这两方面收益，而现在方向拿不准，波动又起不来，即便波动起来了时间又非常短暂，两方面目前都有不利因素，这种情况下买权不能认为是个可持续的主力策略。2、卖权有一个天生的优势就是时间，赚取时间价值是可以在卖权上得到实现。同时现在的波动率环境除了水平低，还有较为稳定的特征，这个也是对卖权有利。虽然说低波环境下合约的价格普遍偏低，这个很容易理解，因为期权是一种交易不确定性的工具，而所谓的不确定性在金融数学中是用波动率开方与时间相乘来刻画的，所以低波会降低期权价格就是很自然的事情了，但是即便单份合约价格低，通过提高交易数量并把它作为一个中长期策略执行同样可以赚取较高收益。3、组合保证金制度的出台对于组合操作卖方是有利的。最近期权市场除了陆续上市新品种合约这件大事外，组合保证金制度的出台也是非常有影响力的一件事情。以前很多人不愿意做卖方，还有一个很重要的原因就是卖方涉及的保证金太多，但现在这种情况得到了很大程度的改善，完全可以通过组合操作来把卖方涉及的保证金大大降低，这给卖权提供了更优良的土壤。4、当前波动率的短暂提升对方向中性的卖权策略是可控的。近半年的多数波动率显著提升，具有很强的脉冲性，涨得快跌得也快，有时一天内就完成了，这种情况下的方向中性卖权策略是可以控制的，毕竟不是一个长期变化趋势，修复性还是存在的，但是一定要注意bro说的是方向中性。其实到底是买权还是买权，取决于你想在多长时间内赚取多少收益，如果你非要在一天内动不动就来个翻倍的收益，那么卖权确实不是你的菜，bro也没什么可说的，但是如果你是想在中长期把期权投资作为一种适度提升财富增值弹性的方式，那么bro觉得现在这种环境仍然是适用卖权的。比如bro现在提一个问题，如果有一个策略，大概率能让你在每个月获得3%的绝对收益，请问你可以接受吗？（3%不是测试出来的，只是为了举例）经典基础策略方面，虽然标的本周表现出了比较明显的上涨趋势，但是受到波动率下行的影响，纯粹的单边看涨策略并不是最优选择，即便看好标的上行，最后也还是采用牛市价差比较划算。而且和以往上涨行情相比，本周看涨策略的表现也很一般。看跌策略就比较惨了，本周受到方向和波动的双重打击。不过换个角度来看，这也算是给大家提个醒，就算是看好标的上行，也未必要从期权多头的角度去建仓，鉴于最新的组合保证金制度使得保证金大幅下降，选择期权空头策略来表达对标的变化看法在很多时候会是更好的选择，也就是说对于本周的行情，卖出熊市价差也是一个非常有效的选择。至于波动性策略卖方的优势在本周就更明显了，波动率明显下行加上本周较少的方向敞口，使得波动性策略空头走出了稳健上行的行情。日历价差本周表现比较一般，虚一档看涨日历价差算是例外，不过本月剩余交易日还很多，日历价差这种赚取时间价值的策略还是值得继续等待的。顺便说一句，之前bro有提到过日历价差与波动率的关系，虽然很多时候日历价差多头会赚到波动率下行带来的收益，但是本周就是个例外，目前的vega就是个正值，组合现在对波动率下行是有负面效果的，这一点希望大家能够注意。
隐含波动率最新行情一、隐含波动率曲线
1、当月合约（1）看涨期权
（2）看跌期权

（3）看涨/看跌对比

2、次月合约
（1）看涨期权
（2）看跌期权

（3）看涨/看跌对比

二、平值期权隐含波动率序列1、K角度（1）当月合约
（2）次月合约

2、T角度
（1）认购合约
（2）认沽合约

经典基础策略最新表现文中所列策略均为构造所需不超过两种香草期权的期权多头（初始有资金流出）策略。分为方向性策略、波动性策略和时间价值策略三类。分别统计了月表现、周表现和日表现的收益数据。月表现从上月第四个周四开始计算。

一、方向性策略1、单边看涨单边看涨策略的操作为：买入当月执行价距标的价格最近的三档虚值看涨期权。
（图片源自百度百科）
单边看涨虚一档虚二档虚三档日表现14.3%19.5%20.0%周表现8.5%-5.5%-41.9%月表现8.5%-5.5%-41.9%单边看涨虚一档虚二档虚三档Delta0.45390.22450.0223Gamma5.14803.89170.6908Vega0.00270.00200.0004Theta-0.3275-0.2386-0.0410
2、单边看跌
单边看跌策略的操作为：买入当月执行价距标的价格最近的三档虚值看跌期权。
（图片源自百度百科）
单边看跌虚一档虚二档虚三档日表现-31.5%-38.0%-10.7%周表现-59.2%-76.3%-59.0%月表现-59.2%-76.3%-59.0%单边看跌虚一档虚二档虚三档Delta-0.2959-0.1152-0.0304Gamma4.48892.52430.8943Vega0.00230.00130.0005Theta-0.2321-0.1346-0.0485
3、牛市看涨价差
牛市看涨价差策略的操作为：买入较低执行价的当月看涨期权、卖出较高执行价的当月看涨期权。
（图片源自百度百科）
牛市看涨虚一档-虚二档虚一档-虚三档虚一档-虚四档日表现11.0%13.9%15.4%周表现20.8%16.2%9.8%月表现20.8%16.2%9.8%牛市看涨虚一档虚二档虚三档Delta0.22930.43150.4532Gamma1.25634.45735.1189Vega0.00060.00230.0026Theta-0.0889-0.2865-0.3258
4、熊市看跌价差
熊市看跌价差策略的操作为：买入较高执行价的当月看跌期权、卖出较低执行价的当月看跌期权。
（图片源自和讯网）
熊市看跌虚一档-虚二档虚一档-虚三档虚一档-虚四档日表现-28.0%-34.9%-34.0%周表现-38.7%-59.3%-59.2%月表现-38.7%-59.3%-59.2%熊市看跌虚一档虚二档虚三档Delta-0.1808-0.2655-0.2907Gamma1.96473.59464.2942Vega0.00100.00190.0022Theta-0.0975-0.1836-0.2215
二、波动性策略
本文中的波动性策略为跨式/宽跨式策略：同时买入虚值程度近似的当月看涨和当月看跌期权。
（图片源自百度百科）
（图片源自百度百科）
波动性策略虚一档虚二档虚三档日表现-7.5%-6.3%0.0%周表现-31.6%-50.0%-53.3%月表现-31.6%-50.0%-53.3%波动性策略虚一档虚二档虚三档Delta0.15790.1094-0.0081Gamma9.63706.41601.5851Vega0.00500.00330.0008Theta-0.5596-0.3733-0.0895
三、时间价值策略
本文中的时间价值策略为日历价差策略：卖出近月的虚值看涨/看跌期权，买入同一执行价的远月看涨/看跌期权。
（图片源自百度百科）日历价差（看涨）虚一档虚二档虚三档日表现11.8%-3.8%-8.8%周表现41.1%33.3%1.6%月表现41.1%33.3%1.6%日历价差（看涨）虚一档虚二档虚三档Delta0.04120.11280.0898Gamma-1.8531-0.87450.8843Vega0.00150.00180.0017Theta0.10280.0415-0.0571日历价差（看跌）虚一档虚二档虚三档日表现-2.8%-13.6%-28.2%周表现-18.8%-27.1%-59.4%月表现-18.8%-27.1%-59.4%日历价差（看跌）虚一档虚二档虚三档Delta-0.0478-0.0898-0.0746Gamma-1.4499-0.17770.6081Vega0.00160.00170.0015Theta0.08660.0173-0.0287