两兄弟带来哪些惊喜？首批化工类期权上市首日全攻略

　　摘要
　　12月16日，PTA、甲醇期权将正式在郑州商品交易所上市交易。PTA期权与甲醇期权一起，成为我国首批上市的能源化工期权品种。PTA及甲醇期权的上市，一方面，将在稳定企业生产经营，促进相关产业结构优化和高质量发展等方面发挥积极作用；另一方面，也为其相关的场外期权提供了可参考的定价基准及风险对冲途径。

　　据期货日报记者了解，我国是全球最大的PTA生产国和消费国，也是全球最大的聚酯产品生产国和消费国。2018年，我国PTA有效产能达到4579万吨，产量为4080万吨，自给率达到99.8%，行业形成了逸盛石化、恒力石化、桐昆集团旗下的嘉兴石化等大型龙头。同时，我国也是全球最大的甲醇生产国和消费国，也是全球最大的甲醇进口国，有着大量的甲醇生产企业、中间贸易商、下游客户，现货市场基础良好，市场成熟度高。
　　PTA、甲醇期货分别于2006年、2011年在郑商所上市交易。上市至今，随着期现贸易和套期保值规模的不断扩大，PTA、甲醇产业企业运用期货工具管理风险越来越成熟。近年来，国家支持民营企业进入能源化工领域，相关行业参与主体多元，市场竞争激烈。随着风险管理的日趋专业，期货工具已无法满足企业多样化的需求，PTA、甲醇产业企业期待相关期权工具推出。
　　“大部分时间，PTA期货可以满足企业避险需求。但在一些特殊情况下，期货工具的避险效果可能会不太理想。”宁波恒逸实业有限公司期权经理关江南告诉期货日报记者，比如在期货贴水现货较多的情况下，企业通过卖出套保对持有的现货进行保值非常困难。
　　令关江南印象较深的是，今年5月份，PTA期货1905合约已经进入交割月，而1909合约贴水现货900元/吨，此时企业卖出1909合约为现货保值，如果基差走弱，有可能现货端和期货端同时受损。再比如2018年8月，PTA价格因现货紧缺出现大幅上涨，卖出套保面临追加保证金的风险，尽管现货有增值，但还未兑现，短期内企业会面临巨大的资金压力。在关江南看来，期权具有非线性的保值效果，保值成本固定，而且期权买方不需要支付保证金，在解决和处理上述问题时比期货要好。
　　“具体到甲醇行业，对于大型企业以及有着较长期限避险需求的企业来说，期货工具已经满足不了他们的需求，尤其是在应对突发性、系统性风险时。”新能（天津）能源有限公司市场策略研究主管王笑天表示，甲醇期权的推出，一方面能够弥补当前甲醇期货远月合约波动性较大的问题，另一方面可以满足企业多种风险管理需求。
　　厦门国贸集团股份有限公司化工中心总经理陈韬也认为，PTA、甲醇产业需要更加丰富的场内外避险工具来满足企业的个性化需求，比如PTA、甲醇期权，甲醇场外纸货或掉期等。场内期权不仅可以降低场外交易的成本，提高了交易效率，而且对企业探索新的套保模式具有重要意义。
　　郑商所相关负责人介绍，PTA、甲醇现货基础良好、成熟度高，期货市场运行平稳、功能发挥有效，具备开展期权交易的各项条件。
　　据郑商所有关负责人介绍，在PTA、甲醇期权合约设计过程中，郑商所积极借鉴国际商品期权市场合约设计惯例，参考了白糖、棉花期权市场运行经验，在期权合约类型、行权方式、交易单位及报价单位等条款设计中，充分体现了商品期权产品的本质。
　　根据国内实际情况和品种特点，对合约月份、行权价格间距等合约条款进行了差异化设计，以有效满足市场需求。在期权涨跌停板幅度及最后交易日（到期日）等条款设计中，牢牢守住风险底线，兼顾市场流动性。
　　一起来具体看下公布的PTA、甲醇期权的相关合约规则。
　　1．合约细则
　　根据公告，PTA、甲醇期权交易单位分别为1手PTA和1手甲醇期货合约，最小变动价位均设置为0.5元/吨，涨跌停板幅度与标的期货合约保持一致，最后交易日（到期日）均为标的期货合约交割月份前一个月的第3个交易日，每个标的期货合约对应挂出1个平值期权合约、6个实值期权合约和6个虚值期权合约，分看涨期权和看跌期权两种类型。PTA、甲醇期权行权方式均设置为美式，期权买方可在到期日及之前任一交易日行权。
　　行权价格方面，PTA期权行权价格间距设置为：行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；5000元/吨＜行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；行权价格＞10000元/吨，行权价格间距为200元/吨。甲醇期权行权价格间距设置为：行权价格≤2500元/吨，行权价格间距为25元/吨；2500元/吨＜行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；行权价格＞5000元/吨，行权价格间距为100元/吨。
　　手续费：PTA期权1元/手，甲醇期权0.8元/手。
　　PTA、甲醇期权交易手续费收取标准分别为1元/手和0.8元/手，免收日内平今仓交易手续费。行权（履约）手续费收取标准与期权交易手续费相同，行权（履约）后新建期货持仓不收手续费。
　　2．挂牌时间
　　PTA、甲醇期权合约自2019年12月16日（星期一）起挂牌交易，当日8：55-9：00为集合竞价时间。
　　3．挂牌合约月份
　　标的月份为2003、2004、2005、2007及2009的PTA期权合约。
　　标的月份为2003、2004、2005及2009的甲醇期权合约。
　　4．夜盘交易时间
　　12月16日当晚起，PTA、甲醇期权合约开展夜盘交易。夜盘交易时间为21：00—23：00。
　　对于已公布的相关合约规则，中信证券执行董事蔡成苗在采访中表示，在PTA、甲醇期权合约设计过程中，既借鉴了国际商品期权市场合约设计惯例，又参考了国内已有品种的期权市场运行经验，在期权合约规则等条款设计中，充分考虑并顾及到实际的市场情况。同时，在合约的设计中也充分考虑了各类交易者的需求并兼顾流动性的考量。“在我们看来，PTA和甲醇期权设计基本可以满足各类交易者的交易需求，在稳定企业生产经营，促进相关产业结构优化和高质量发展等方面发挥积极作用。”中信证券相关负责人蔡成苗表示。
　　“PTA和甲醇期权合约规则设计方面，基本延续了白糖期权及棉花期权的设计思路，但针对相关品种的特性，为满足交易需求，又进行了差异化调整。”一德期货期权分析师曹柏杨表示，首先，由于PTA和甲醇期货合约波动性较高，因此，在行权价设置方面，PTA和甲醇期权首日将分别挂出13个看涨期权和13个看跌期权，确保覆盖次日标的期货价格波动范围。其次，在期权行权价格间距设置方面，分别根据相关标的的运行区间，设置了不同的行权间距。“其中，PTA期权行权价格以5000元/吨和10000元/吨为分界点，分别设置50元/吨、100元/吨和200元/吨的行权价格间距；甲醇期权行权价格以2500元/吨和5000元/吨为分界点，分别设置25元/吨、50元/吨和100元/吨的行权价格间距。”
　　根据《郑州商品交易所做市商管理办法》的相关规定，确定了PTA期权和甲醇期权做市商，具体名单如下：
　　PTA期权做市商：银河德睿资本管理有限公司、中信证券股份有限公司、浙江浙期实业有限公司、招商证券股份有限公司、华泰证券股份有限公司、申万宏源证券有限公司、华期创一成都投资有限公司、东证润和资本管理有限公司、国泰君安风险管理有限公司、金瑞前海资本管理（深圳）有限公司、华泰长城资本管理有限公司、中信中证资本管理有限公司。
　　甲醇期权做市商：银河德睿资本管理有限公司、中信证券股份有限公司、浙江浙期实业有限公司、招商证券股份有限公司、华泰证券股份有限公司、东证润和资本管理有限公司、华期创一成都投资有限公司、华泰长城资本管理有限公司、国泰君安风险管理有限公司、申万宏源证券有限公司、中信中证资本管理有限公司、金瑞前海资本管理（深圳）有限公司、浙江济海贸易发展有限公司。
　　多家受访做市商看好PTA、甲醇期权上市后的市场流动性，期待PTA和甲醇期权上市后可以稳定企业生产经营，促进相关产业的发展。
　　“做市商最重要的功能，就是充当实体产业客户的对手方，提供流动性，承接或转移交易人的风险，为实体企业参与期货市场提供便利。”银河德睿资本管理有限公司期权做市部总监田宇正对期货日报记者表示，甲醇、PTA一直都是场外期权的热门工业品种，郑商所推出场内期权后，通过透明高效的交易机制，相关工具发现价格、转移风险的效率将进一步提升。
　　PTA和甲醇期权是郑商所首批上市的能源化工期权，各类产业客户和交易机构的交易需求保证了PTA和甲醇期权的交易需求，做市商制度的应用保证了期权交易的供给。正因为如此，受访做市商普遍较为看好PTA、甲醇期权上市后的市场流动性。
　　在田宇正看来，郑商所的期权合约，皆是配合热门期货品种推出，熟悉期货交易的投资人经过学习可以轻易地展开相关期权交易。另一方面，由于对应的期货市场流动性充沛，期权做市商对冲成本低，可以预见的是，期权市场的流动性供给也会比较充裕。
　　“相对于场外市场，场内期权具有价差更窄、交易持续性更好的特点，相信PTA和甲醇期权上市后会吸引越来越多的产业客户和专业投资者参与交易。”华泰长城资本管理有限公司场内做市业务部交易总监张恩维称。
　　记者了解到，当前，各做市商正从软件、硬件两方面着手，招聘专业人才，开发优质策略，搭建完善的风控体系，积极为PTA和甲醇期权的上市做准备。
　　目前，中信证券对于甲醇、PTA期权上市的筹备主要包括做市系统、设备、人员、资金等方面。
　　据蔡成苗介绍，做市系统方面，由于中信证券已经是郑商所白糖、棉花期权做市商，做市系统和策略已经经受过市场的检验。此次甲醇、PTA期权上市，公司主要测试和优化了做市系统的多并发性能，确保在品种增加的情况下，系统能够应对数据处理量增加、报单量增加带来的挑战，顺利完成交易所交给我们的报价任务。设备方面，中信证券升级了用于做市的服务器，并与易盛签订了level2数据订阅协议，进一步降低数据延迟、提升数据质量，从而更好地控制自身风险。“人员方面，我们新招募交易员2人，并计划继续增加交易岗3个。另一方面，技术支持团队也进行了扩招，确保有足够的人力来应对市场和技术带来的挑战。资金方面，我司已经准备好充足的资本金进行做市业务，并可根据业务规模进行资金扩容，确保做市业务的顺利进行。”蔡成苗称。
　　自2017年国内商品期权的大门开启以来，期货公司已经在期权业务方面积累了相当多的经验，随着场内商品期权的全面爆发，期货公司也在既有的基础上，不断进行完善和提升。“首先，在公司内部层面，我们不断吸收期权相关的人才，同时，对业务人员进行期权相关培训，并对期权交易的硬件设施进行升级与优化。其次，针对产业客户，我们制定有针对性的期权培训与应用解读，并结合其生产经营提供相应的风险管理方案，在交易所的支持下努力培育产业中的期权土壤。”曹柏杨称。
　　据了解，经过交易所和期权做市商前期的市场教育和普及，目前PTA、甲醇行业很多企业对期权有了初步认识，并逐步开始接受这一新工具。
　　“PTA和甲醇期权即将上市，我们一方面储备并引入了专业的期权人才，从自身需求的角度设计和尝试权现结合，积累实践经验；另一方面，积极探索期权与产业结合的新模式，通过含权贸易等形式向产业链企业推广期权工具，为其提供包括风险管理在内的综合供应链服务。”浙江杭实能源服务有限公司能化事业部副总经理梅卓航如是说。
　　恒逸实业一直非常重视应用衍生品来进行风险管理，从2017年就开始引进专业的人才对期权进行研究，有专门的衍生品团队负责期权相关的工作。“对于即将上市的PTA期权，我们参加了郑州商品交易所讲习所举办的PTA期权培训，参与了PTA期权仿真交易，熟悉场内期权交易的方式，在公司内部也多次组织PTA期权的学习。”关江南称。
　　据王笑天介绍，公司目前非常重视期权上市，已经提前准备了相关的工作，上报上市公司进行公告披露，提前组织了培训学习，提前储备了相关专业知识。建立期权交易风控制度，了解期权合约细则和套保策略。
　　“对于生产PTA的工厂、使用PTA的聚酯工厂、参与PTA贸易的贸易商来说，PTA期权是一个好的避险工具。期待PTA期权上市后能够为我们提供更多的策略来对冲市场风险。”恒力石化相关负责人表示，公司将积极参与PTA期权，利用好期货和期权工具，不断探索套期保值新模式，增强企业竞争力。
　　在期权上市首日，相信不少投资者已经摩拳擦掌，跃跃欲试了。那么，首日的策略有哪些值得参考呢？
　　“相对期货而言，期权能够带来更为精细的投资策略，具体策略的选择还需结合对行情的判断．如同样看涨情况下，交易期货仅能做多，而交易期权则可根据预期变动幅度选择对应的期权策略，预计大涨可买入看涨期权，预计小涨可构建牛市价差组合等等，通过采用不同的期权组合起到降低成本或增强收益效果．又如，预计行情将在一段时间内盘整，交易期货或无从下手，但交易期权则可通过卖出跨式或宽跨式组合来赚取时间价值。用好期权，一定能为投资者们在交易的道路上带来更多的机遇。”海通期货期权分析师李碧澄表示。
　　“从方向性交易来看，对于PTA而言，目前PTA加工费处于低位的情况下，成本对于PTA具有较强支撑，下行空间较小，盘面或延续反弹行情，投资者可考虑在隐含波动率处于低位买入看涨期权合约或在隐含波动率处于高位卖出看跌期权；对于甲醇而言，近期偏强震荡，若投资者手中持有期货多单，可考虑卖出虚值看涨期权构建备兑组合以增强收益，或买入虚值看跌期权进行下行风险保护。”曹柏杨介绍说。
　　一德期货统计了近两年PTA及甲醇期货的历史波动率数值，其中PTA90日历史波动率均值为19.33%，甲醇90日历史波动率均值为22.89%，当前波动率基本处于历史均值附近。
　　曹柏杨告诉期货日报记者，从波动率角度来看，对于期权交易而言，当期权隐含波动率高于历史波动率80%分位数值，我们建议投资者考虑做空波动率，通过构建跨式空头策略或卖出期权并进行Delta对冲获益；当期权隐含波动率低于历史波动率20%分位数值，投资者可考虑做多波动率，通过构建跨式多头策略或买入期权并进行Delta对冲获益。
　　此外，从已上市期权初期的市场表现来看，期权上市初期套利机会较多，投资者可关注期权PCP平价套利机会。