Libra白皮书悄悄改了内容：分红机制被删除

自首次发布以来，Libra白皮书的内容已出现了一些细微的变化。比较初始版本与最近版本，储备资产本身的运作方式是其中一个关键改动。

“储备资产的利息将用于支付系统成本，确保低交易费用，向为启动生态系统提供资金的投资者支付红利，并支持进一步增长和采用。储备资产的利息分配规则将提前制定，并由Libra协会监督。Libra的用户不会从储备资产中获得回报。”Libra白皮书的最初版本中这样写到。

但在最新版本中，这一段变成了：“储备资产的利息将用于支付系统成本，确保低交易费用，并支持进一步增长和采用。储备资产的利息分配规则将提前制定，并由Libra协会监督。Libra的用户不会从储备资产中获得回报。”

是的，关于分红的内容被删除了。

改动原因

如何解释这一特殊变化？

解释一：该项改动是为了将Libra被视为有价证券的风险降至最低。美国证券监管机构一般通过Howey测试来判断哪些金融产品可能构成有价证券。Howey测试认为，如果购买金融产品并非出于利润动机，那么该金融产品就不构成有价证券。在Libra的案例里，删除白皮书中对分红的描述，其实也是在删除参与方明确的利润动机。

尽管这一解释有其合理性，但仍存在局限。最关键的一点是，Libra投资代币通常都会被认为是有价证券，删除这一描述不会产生太大影响。且无论如何，Libra投资代币可能将不再成为交易的一部。

同时，删除有关分红的描述对Libra Coin的法律地位影响甚微。由于Libra Coin本身价值是稳定的，并不存在增值目的，所以一些人可以坚称Libra Coin从来都不是有价证券。如果这一观点是正确的，那么分红策略的改动将不会产生什么影响。

解释二：取消分红政策实际上解决了初始版本白皮书中的一个更大的问题——持有Libra投资代币的Libra协会成员与持有Libra Coin的普通用户之间存在利益冲突。

存在问题

最初的Libra白皮书涉及两种金融产品：面向Libra协会成员的Libra投资代币和面向普通用户的Libra Coin。Libra Coin是用来稳定地储存价值的，没有人会想要使用一种价格可能暴跌的东西作为支付手段。因此，为了让Libra的潜在用户心安，这些货币将由安全、低风险的资产“支撑”，以确保价格稳定。

在初始版本的白皮书阐述这一愿景的同时提出了一个存在实际问题的融资方案——Libra生态系统的主要决策者将获得红利，而这些红利将至少部分是从支持Libra Coin的资产所产生的利息中支付。

这一模式将促使决策者将高风险性投资纳入Libra的储备篮子，以实现投资回报的最大化。这一模式还可能引发其他恶性状况，如Libra协会可能会开始利用储备资产加杠杆或贷款，进而为协会会员赚取更高红利。

这一结构性问题远超其是否构成证券的法律问题，涉及到最根本的信任问题——如果存在动机使储备资产具有风险，那么用户对Libra Coin的信任就会降低，因为它们可能会失去价值。没有信任，用户就会减少，参与Libra生态系统的动力也会降低。

基于此，白皮书的修改实际上是积极的改动，它似乎消除了一个真正的结构性问题，该问题曾经有可能给Libra Coin的持有者招来严重风险。可是不得不承认，在没有人出面解释改动的情况下于线上不停地修改一款全球性金融产品的营销材料，仍让人感到奇怪和不安。但在Libra项目所面临的99个问题中，似乎分红问题已不再是其中一个，至少今天不是。

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