可转债系列之6-可转债打新

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原创2019（019）期
作者︱以经论金
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近两年来，可转债市场倍受投资者关注，一级发行市场与二级交易市场规模更是连创新高。在之前的可转债系列文章中笔者已经介绍了可转债的基础知识，本篇文章笔者将从一级发行市场认购（俗称“打新”）出发，与读者共同探讨可转债的投资策略。

01是否值得打？可转债受到越来越多投资者青睐，那可转债打新是否有利可图呢？我们先来看一组数据。

壹
截至目前为止，2019年发行并已经上市的可转债共90支。笔者统计了这90支可转债上市当天的表现，以最高涨幅和收盘涨幅为代表，其中所有可转债最高涨幅为32%，平均最高涨幅为11.22%，平均收盘涨幅为9.38%。
看到此处，读者可能心存疑惑，新债上市是否会破发呢？从图中数据可以看到，破发情况也是存在的。2019年4月发行的15支可转债中，收盘破发数量7支，收盘破发平均跌幅2.46%；2019年7月与10月收盘分别破发1支，跌幅1.77%和0.34%。即使加上破发转债，读者可以看到，当月的可转债平均涨幅也是很亮眼的，在4月一半新债破发的情况下，可转债的平均收盘涨幅仍有3.65%。
当然我们很难所有可转债均卖在最高点，故收盘涨幅更具有参照意义。以收盘涨幅9.38%为准，一般可转债从发行到上市时间大约在15-30个自然日之间，我们以25个自然日为基准，则投资者资金占用时间为25天，年化收益率破百。
当然，这只是数学上的计算，虽然可转债扩容提速，但由于可转债打新门槛较低，参与人数逐渐增多，中签率已经逐步走低，一个账户一个月能中几签已是不错，故虽然年化收益率较高，但绝对收益较低。
任何投资都是机会与风险并存。我们在进行投资时，不能凭主观臆断某项目是否值得投资，而应尽可能的量化数据，让数据说话。从2019年可转债上市首日表现来看，笔者认为就目前来看可转债打新机会大于风险，虽然整体利润不大，但聊胜于无。

02如何参与打？看到可转债上市首日亮眼表现，读者一定迫不及待想知道如何参与可转债打新。
与股票一样，投资者也可直接在证券交易软件中参与可转债打新，可转债打新同样实行信用申购，不需要提前准备资金，中签后再行缴款。如果投资者在中签后放弃缴款，放弃认购的次数与股票等放弃认购次数合并计算。
投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时，自结算参与人最近一次申报其放弃认购的次日起6个月（按180个自然日计算，含次日）内不得参与网上新股、存托凭证、可转债及可交换债申购。放弃认购的次数按照投资者实际放弃认购的新股、存托凭证、可转债、可交换债的次数合并计算。
放弃认购情形以投资者为单位进行判断，即投资者持有多个证券账户的，其名下任何一个证券账户（含不合格、注销证券账户）发生放弃认购情形的，均纳入该投资者放弃认购次数。
与股票不一样的是，可转债打新无门槛限制，即使投资者证券账户没有过任何交易，账户上没有任何市值，也可参与可转债打新。可转债面值一般都为100元一张，中一签为1手（10张），即1000元。
可转债中签率高于股票，但中签后金额较少，即使中几签，也只有几千元。笔者之前提到过，可转债规则的设定是非常巧妙的。如果投资者非常看好某支可转债，但认为中签金额太少，利润太低，这时可转债的打新规则也部分的解决了这个问题。在新债申购时，原普通股东可以优先参与配售，优先配售后的余额部分才向社会公众投资者发售。也就是说，如果投资者想要在发行时多配些可转债，可以购买该可转债对应的股票，便可获得可转债的优先配售权。下面请看示例。

Eg1：可转债A发行时给予原普通股股东优先配售权。原普通股股东可优先配售的A转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的持有公司普通股股份数量按每股配售1.703元面值可转债的比例计算可配售可转债金额，再按1000元/手的比例转换为手数，每1手（10张）为一个申购单位。
但该方法也存在一定风险，即通过在股票二级市场购买正股以参与可转债配售虽然增加了配售额度，但所购正股股票可能面临下跌风险，故该方法应当慎用，否则可能得不偿失。

打新步骤无论是参与网上申购还是原股东优先配售，都应关注可转债发行日程安排。
1、原A股股东优先配售
想要参与优先配售的投资者，应在原股东优先配售股权登记日收盘时持有该可转债对应的正股股票，并根据想要认购的市值配备股票，此处还需注意公告中是以手/张为申购单位；
有优先配售权的股东在申购当日，证券账户中会出现一个配售代码，配售简称为“xx配债”，直接点击买入或卖出即可（因沪市及深市规则不同，投资者在参与配售时，可以向自己开户的证券公司咨询具体应操作买入或卖出步骤）。
原股东参与网上优先配售的部分，应当在原股东优先配售认购日申购时缴付足额资金。
原股东持有的股票如托管在两个或两个以上的证券营业部，则以托管在各营业部的股票分别计算可认购的张数，融资融券账户中持有的股票也可参与配售。
2、社会公众投资者网上申购
社会公众投资者在网上申购日进行可转债申购，申购简称为“xx发债”。参与网上定价发行的证券账户最低申购数量为10张（1手，即1000元），每10张为一个申购单位，每个账户申购上限是1万张（即100万元）。
申购时，投资者无需缴付申购资金。投资者参与网上申购只能使用1个证券账户，如使用多个证券账户参与同一只可转债申购的，以该投资者的第一笔申购为有效申购。
原A股股东除可参与优先配售外，还可参加优先配售后余额的网上申购。
3、中签后资金缴纳
申购后，投资者可在网上发行中签结果公告日进行中签结果查询，如中签，则在当日存入足额资金即可。请看如下举例。

Eg2：可转债B发行期间主要日程安排如下：
T-2日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告；
T-1日网上路演、原股东优先配售股权登记日、网下申购日；
T日刊登发行提示性公告、原股东优先配售认购日、网上申购日；
T+1日刊登网上中签率及网下配售结果公告；网上申购摇号抽签；
T+2日刊登网上中签结果公告；网上投资者根据中签结果缴款；网下投资者根据配售结果缴款；
T+3日根据网上网下资金到账情况确认最终配售结果；
T+4日刊登可转债发行结果公告。
在打新完成后，便可耐心等待可转债上市交易。股票在发行申购后，一般几天便会上市交易。而可转债上市交易时间较晚，快则一星期，慢则一月有余。

03应该怎么打？既然可转债上市首日有涨有跌，如何挑选新债，尽量避免破发呢？我们再来看一组数据。

贰
从图中可以看到，在今年发行并上市的可转债中，评级AAA和AA+的可转债没有过上市首日破发的情况。上市首日破发的情况全部集中在AA级及以下评级的可转债中，结合按月份统计的上市首日数据可以看到，上市首日破发大部分集中在4月发行，按照新债发行后还需要一段时间才会上市的实际情况，这些新债上市交易时间几乎都在5月，而此时大盘正处下跌。由此可推断，在市场行情持续走低时，评级较低的可转债破发概率较大。
因此，在申购可转债时，我们需要综合分析可转债的质地、当时大盘环境，并结合可转债的特性，即发行条款、溢价率、转股价值等综合考量，制定合适的打新策略。在笔者看来，评级为AAA及AA+的可转债值得全力申购，评级为AA及以下级别的的可转债需综合考量当时的大盘行情，市面上现存的可转债价格，预计大盘行情在半个月至1个月内处于上升期或者较平稳时可申购，如果预计大盘在未来半个月至1个月内会处于下跌期，则谨慎申购。

04打了怎么卖？新债上市后，直接迎来一段较大幅度上涨的情况较少，一般会维持在上下一个较小的区间波动。中签的可转债即使继续持有，一段时间内可能收益与上市首日相差不远。试想一下，中签后上市首日卖出即可获利收益10%，与持有几个月仍然是获利10%，哪种情况资金利用效率更高呢？按照笔者的打新策略，一般都在上市首日卖出。
那上市首日什么价格卖呢？投资者应提前做好功课，综合分析该可转债评级、溢价率、转股价值、同行业质地相当的可转债目前表现等情况，为新债上市做一个简单价格区间预测。
首先寻找同一行业是否已经有其他可转债上市，比较其评级、溢价率，找到一个大概的价格标准；然后找到目前评级、溢价率相当的可转债，查询其价格范围；综合以上两种情况，投资者应对即将上市的新债有一个大概的上市首日价格区间预测，再分析该可转债的条款是否具有特殊吸引力，如赎回价相对较高、到期收益率较高、转股条款相对较宽松等，上下调整预测的上市首日价格区间。

05总结可转债打新由于参与成本较低，而且就目前情况来看，机会大于风险，故受到很多投资者追捧，对于本就有一定资本市场投资经验的人来说，在有债可打时顺手一点赚点零花钱是一个不错的选择。但如果没有资本市场投资经验，建议大家还是不要轻易开户，因为资本市场深似海，不要为了可转债打新的蝇头小利而进入这难测的资本市场，因为一旦进入资本市场，可能不会仅仅满足于可转债打新，到时候可能会陷入股票等风险较大的投资当中，而如果没有经验，没有一定的风险承受能力，这类投资可能会遭受一定损失，如果风险真的发生，那就是捡了芝麻丢了西瓜。故可转债打新虽好，但其只是证券投资者一个小小的福利而已，千万不要为了打新而开户，否则可能事与愿违。

【行成于思，毁于随。在生活、工作以及理财中，不应人云亦云，而要笃学勤思。希望大家能在笔者的文章中找到思考的灵感，而不是追求输出的结果。】

往期文章参考：
可转债系列之1-可转债基础知识

可转债系列之2-可转债是否具备投资价值？

可转债系列之3-可转债的投资方式

可转债系列之4-可转债的强赎与回售机制

可转债系列之5-可转债的下调转股价机制

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