股指期权在海外对冲基金中的应用

股指期权是一种非常精细化的衍生品工具，在风险管理与资产管理行业中有着非常广泛而有效的应用。海外资产管理行业中，股指期权的应用主要包括共同基金与对冲基金两大领域。

对冲基金在股指期权方面的应用，策略更为广泛，除了公募基金中常用的各种期权静态投资策略，更主要的是采用基于期权的动态对冲策略，通过对市场的方向和波动率研判，保留相应的Delta、Vega等希腊字母敞口头寸，从而获取绝对收益。由于共同基金其目标是战胜业绩基准，获取更好的相对排名，因此其对于期权的使用相对比较简单，主要采用几种静态策略，动态对冲策略应用较少。在共同基金中，普通股票型基金、量化基金与保本基金这几类别在运用股指期权的策略方面各有差别。海外对冲基金应用期权的比例显著高于共同基金，2018年全球收益排名前十的对冲基金中有八个采用量化策略并运用了期权。有学者曾做过统计，大约50%的对冲基金有应用股指/ETF/股票类期权，应用期权最为常见的对冲基金策略包括：多空股票组合（Long/Short）、事件驱动（Event Driven）、基金的基金（Funds of Funds）、转换套利（Convertible arbitrage）、管理期货（Managed Futures）等。从最初的可转债波动率套利，到期权组合的波动率交易，再到vix 指数及相关衍生品的推出，波动率交易已逐渐成为海外对冲基金的主流交易策略之一，而期权则是波动率交易中不可或缺的金融衍生品工具。在进行波动率交易的海外对冲基金中，较为常用的是通过组合不同行权价格和不同到期期限的看涨、看跌期权，完成波动率的敞口，这样一方面可以降低组合的构建成本，另一方面可以增加组合对波动率的敏感性。常用的期权组合策略包括跨式、宽跨式、蝶式、秃鹰、比例价差、日历价差、对角价差等，通过这些期权组合策略，在保持delta中性的情况下，对波动率进行做多或做空交易。此外，也可以进行波动率相对高估（低估）的套利，例如对于同一标的资产的不同期权品种（例如上证50指数期权和上证50ETF 期权），当两者的隐含波动率相差较大时，可以同时做多“相对低估”的波动率和做空“相对高估”的波动率，形成波动率套利策略。当然，更为复杂的对冲基金波动率交易策略还包括离差交易，即在指数成分股期权的组合与指数期权之间寻求波动率套利的机会。在市场行情走势难以判断、但市场波动率被明显低估或高估的情况下，波动率交易有望为相关资产类别带来可观收益。根据世界交易所联合会（World Federation of Exchanges）的统计，2018年全球市场的期货成交量为151.43亿手，期权成交量为131.08亿手，在全部期权成交量中，股指期权占34.46%，股票期权34.86%，ETF期权14.19%，利率期权5.98%，外汇期权8.81%，商品期权1.7%。显而易见，金融类尤其是权益类期权是全球期权市场绝对的主力，而国内的金融期权目前仅有上证50ETF期权一个品种，未来发展的空间非常广阔。股指期权这个衍生品具有收益非线性、风险收益结构精细、自带交易杠杆、对行情研判要求更精准、交易过程需动态监控调整等诸多特点。对于投资者来说，股指期权将提供一种全新的风险管理的工具，投资者可以使用期权来对其所持有的股票组合进行保险；投资者还可以通过将不同时间期限、行权价格的期权组合使用，创造出多种交易策略，来实现对冲风险、增强收益、优化投资组合等目的。股指期权的上市，将有助于完善资本市场风险管理体系，进一步提升资本市场运行质量、深化市场功能，更好地满足广大投资者的多元化投资理财需要。
国泰君安期货
金融衍生品研究所期权团队

赵晓慧
高级期权研究员

中国人民大学金融工程硕士及理学学士，主要研究方向为期权与量化交易策略，擅长依托强大的数理逻辑能力,从量化角度发掘市场运行规律寻找投资方向，发展不同类型的量化投资策略。连续荣获证券时报、期货日报评选的“最佳期权分析师”，在中金所期权投教作品大赛中获多项殊荣，全国高校“中金所杯”竞赛命题专家，在《上海金融》等核心杂志发表金融课题相关论文并荣获金融业改革发展优秀研究成果“二等奖”。从业相关系列研究报告得到华尔街日报、和讯网、Bloomberg、慧博资讯等知名媒体转载。

王智奇
高级期权研究员
美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，主要研究方向为期权与量化交易策略。荣获2019年期货界最高奖项“期货日报最佳期权分析师”，中金所“金融期货与期权征文大赛”一、二等奖，“上海金融业改革发展优秀成果”三等奖，大商所认证玉米期权讲师，上交所认证50ETF期权讲师，Bloomberg、慧博资讯、期权世界等专业媒体撰稿人。

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