期权隐含波动率及经典基础策略日报（20191113）—— 一种比较纯粹的波动率交易策略

今日综述
今日标的早盘低开，之后出现了一个震荡明显的上升，至午盘时终于翻红，不过下午开盘后标的掉头向下，跌至今日开盘价附近后开始横盘震荡，尾盘有小幅拉升，但是最终还是没能完成日间的上涨。最终标的以3.015的价格收盘，较上一交易日下跌0.07%。
隐含波动率方面，今日隐含波动率曲线的变化和昨日有明显不同，对于认购合约隐含波动率曲线，左侧有比较大幅度的下移，而右侧变化不大；对于认沽合约隐含波动率曲线，右侧有更为明显的上移。认购-认沽隐含波动率价差在经历了多日的扩大后，今日终于出现了收窄，认购合约较认沽合约的波动率溢价未来有可能逐渐消失。有人可能会问，这个认购-认沽的隐含波动率溢价能交易到吗？从目前的情况看，只能尝试进行一边的交易，即预期波动率价差变小时，对同一执行价（bro平时统计的都是平值合约）的认购合约和认沽合约分别执行卖空和买入的操作，此时组合Delta为-1，为此需要买入10000份50ETF进行对冲。这种组合的Delta恒定为-1，因此对冲所需的50ETF数量不会改变。当波动率价差如投资者预期变动时，即可赚取该部分收益。如果预期波动率价差变大，那么就需要买入认购合约、卖出认沽合约，此时组合Delta就变为+1，按理说需要卖空10000份50ETF才可以对冲掉，但由于目前我国交易所市场不允许卖空，所以实际中是无法照此进行的。不过我们可以模拟测算一下收益情况。拿近期出现的实盘行情举例，如果在11月4日波动率价差达到局部低点时进行上述操作，在昨日波动率价差达到局部高点时平仓，则收益如下所示：收益
50ETF
平值认购合约
平值认沽合约
期初价格
3.069
264
575
期末价格
3.017
93
841
盈亏
+520
-171
-266
合计
+83
虽然从结果上看是盈利的，但问题是卖空涉及资金成本，对50ETF交易更是会占用一大块资金（预计要准备上万元），这么一算收益率就非常的低了。那有没有相对好一些的办法呢？只能说有的时候会有，如果交易机会出现在当月合约临近到期前，对于原组合中的Delta，可以用深度实值合约对冲。这么做一是可以利用深度实值合约在临近到期日时Delta绝对值通常为1这一特性对冲Delta，二是利用临近到期日的深度实值合约隐含波动率通常为0来避免给原组合在隐含波动率上带来额外影响。
如果这样做，那么上面这个例子的首次交易时间就要延后了，开仓时间要选在11月8日，在改进方法中选择买入50ETF沽11月3.50进行对冲，平仓时间不变。我们比较一下两种方法的收益：
收益
50ETF
平值认购合约
平值认沽合约
期初价格
3.060
220
580
期末价格
3.017
93
841
盈亏
+430
-127
-261
合计
+42
收益
平值认购合约
平值认沽合约
实值认沽合约
期初价格
220
580
4337
期末价格
93
841
4756
盈亏
-127
-261
+419
合计
+31
从收益上看二者相差不大，由于理论上存在时间价值损耗的情况，所以第二种方法收益会稍低一些，但是在资金使用效率上二者就不是一个量级了。如果用买入50ETF的角度去计算，第一种方法大约要额外占用35000元，而第二种方法只额外占用约4500元，这个差别就非常大了。不过大家也可以看出，如果波动率价差变化幅度不够大的话，其实这么操作收益率还是太低。而且对于第二种方法来说，条件也着实比较严苛。这也是为什么bro平时没有专门跟踪纯波动率策略的原因，忽略方向专做波动在很多时候收益是不够的，尤其是在像目前这种低波行情中，波动率价差变化实在太小，要想纯做波动率交易，市场还要给予更大的施展空间才行。不过方法本身是没什么问题的，就权当做个了解，作为一种未来可能用上的武器吧。

经典基础策略方面，今天的表现更没什么可说的了，无论盈亏，各组合变化幅度基本不超过10%，这对于期权策略来说实在是太小了，如果硬要比个优劣，bro还是那句话，日历价差更好一些。

隐含波动率最新行情
一、隐含波动率曲线（K向）

1、当月合约
（1）看涨期权

（2）看跌期权

（3）看涨/看跌对比

2、次月合约
（1）看涨期权
（2）看跌期权

（3）看涨/看跌对比

二、隐含波动率曲线（T向）
（1）看涨期权
（2）看跌期权

三、平值期权隐含波动率序列（K角度）1、当月合约
2、次月合约

四、平值期权隐含波动率序列（T角度）1、看涨期权
2、看跌期权

经典基础策略最新表现文中所列策略均为构造所需不超过两种香草期权的期权多头（初始有资金流出）策略。分为方向性策略、波动性策略和时间价值策略三类。分别统计了月表现、周表现和日表现的收益数据。月表现从上月第四个周四开始计算。

一、方向性策略1、单边看涨单边看涨策略的操作为：买入当月执行价距标的价格最近的三档虚值看涨期权。
（图片源自百度百科）
单边看涨虚一档虚二档虚三档日表现0.0%-5.3%0.0%周表现-55.7%-45.5%0.0%月表现-19.5%-56.4%-69.0%
2、单边看跌
单边看跌策略的操作为：买入当月执行价距标的价格最近的三档虚值看跌期权。
（图片源自百度百科）
单边看跌虚一档虚二档虚三档日表现-7.0%-5.8%0.0%周表现31.3%37.3%15.4%月表现-53.2%-70.5%-77.3%
3、牛市看涨价差
牛市看涨价差策略的操作为：买入较低执行价的当月看涨期权、卖出较高执行价的当月看涨期权。
（图片源自百度百科）
牛市看涨虚一档-虚二档虚一档-虚三档虚一档-虚四档日表现1.7%0.0%2.9%周表现-58.0%-59.0%-58.7%月表现0.3%-13.2%-17.6%
4、熊市看跌价差
熊市看跌价差策略的操作为：买入较高执行价的当月看跌期权、卖出较低执行价的当月看跌期权。
（图片源自和讯网）
熊市看跌虚一档-虚二档虚一档-虚三档虚一档-虚四档日表现-7.6%-8.0%-6.6%周表现27.9%34.3%34.5%月表现-26.9%-43.4%-49.1%
二、波动性策略
本文中的波动性策略为跨式/宽跨式策略：同时买入虚值程度近似的当月看涨和当月看跌期权。
（图片源自百度百科）
（图片源自百度百科）
波动性策略虚一档虚二档虚三档日表现-5.2%-5.7%0.0%周表现-13.9%7.6%11.1%月表现-35.4%-65.0%-74.7%
三、时间价值策略
本文中的时间价值策略为日历价差策略：卖出近月的虚值看涨/看跌期权，买入同一执行价的远月看涨/看跌期权。
（图片源自百度百科）
日历价差（看涨）虚一档虚二档虚三档日表现3.7%-1.1%2.8%周表现-23.6%-35.8%-42.2%月表现22.6%10.6%-13.7%日历价差（看跌）虚一档虚二档虚三档日表现7.3%6.3%3.3%周表现28.9%34.2%33.7%月表现10.5%0.5%-27.8%