如何根据波动率曲面设计策略

期权投资者一般都知道，Black-Scholes期权定价模型的特点之一是允许非平坦的波动率曲面，这表示期权的隐含波动率不但取决于标的资产的历史波动率，而且取决于期权的行权价格（strike price）和距离到期时间（time to maturity）。期权交易最需要注意的一点是，隐含波动率可以视为对期权的定价（就像利率就是债券的实际价格一样），隐含波动率高的期权比波动率低的期权定价更高。本文中，我们简单介绍股票指数的波动率曲面，但大部分情况下也适用于个股期权，尽管有时需要进行一些调整。

下图显示S&P500指数的波动率曲面与虚实程度（moneyness）和到期时间的关系。moneyness定义为K / S，其中K是期权的行权价格，S是标的资产当前价格。在这个例子里，100％的期权表示一个平值期权（ATM），90％的期权表示一个下行期权（downside option，通常是看跌期权put），而110％的期权表示一个上行期权（upside option，通常是看涨期权call）。

从上图中可以看到，这个例子中，波动率与行权价格相关。下行期权（put）比上行期权（call）的定价（隐含波动率）更高，原因可以包括：

1）下行价格变动通常比上行价格变动要大；

2）在海外市场，期权隐含波动率的变动和标的资产的变动通常是负相关的。

期权的期限结构概念（隐含波动率如何随时间变化）与债券非常相似，所以投资者应关注偏离度（skew）。

波动率偏离度（volatility skew）是指给定到期时间下的所有行权价格与波动率组合。偏离度通常被引用为95％和105％（或者90％和100％）的波动率之差。

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