数字资产衍生品及其风险的三点见解

虽然关于流动性的讨论很多，比特币等数字资产的成交量却不尽如人意。投资者不能直接在现货交易所进行大额交易，否则就会引发市场暴跌，或是导致订单价和实际成交价之间产生价格差。

于是，投资者们转向场外（OTC）交易平台进行交易，不管是第一时间买入数字资产，还是卖出数字资产以获得超额收益率。

结果，这些场外交易平台的交易量占据了整个数字资产市场总交易量的 30% 至 65%（在不同的计量方式下有所差异）。为了深入了解场外市场，CoinDesk 研究部于 10 月 28 日对两位资深场外交易员进行了直播采访。

马丁·加西亚（Martin Garcia）是 Genesis Trading 公司的总经理兼交易部联席主管。Yinfeng Shao 此前在 Circle 担任交易员，目前在处于发展期的场外交易公司 Reciprocity Trading 担任 CEO 。

场外交易平台承担着巨大的临时性风险。像马丁和邵这样的交易员主要负责交易的风险控制，需要迅速将大额资金转移到 BitMEX 、Huobi 、OKEx 、 CME 比特币期货和 Bakkt 等交易场所的衍生品市场，从而消除风险。（原文注：CoinDesk 研究院已经发布了一份关于数字资产衍生品市场情况的白皮书）

他们成了数字衍生品交易所中经验最丰富的交易员。以下是马丁和邵在长达一个小时的采访中分享的 3 点见解。

1、投资者心态的改变

自数字货币兴起以来，投资者的心态已经改变，其偏好从风险投资转向了对冲基金。

“交易员的交易速度加快了很多，不像早期更多采取的是‘买入并持有’策略，”马丁表示，“近年来，人们已经发现这个市场非常动荡，而且涌现出了很多数字基金和交易员，他们都在为股东争取更多收益。”

2、衍生品市场对现货市场的巨大影响

首先，与现货市场相比，衍生品市场里的价格波动更大。

“因为交易平台太多了，所以异动的源头在哪儿始终是一大问题。”邵指出，“通常都源于衍生品交易所，因为那里很多人都相互关联，而且会加很高的杠杆。”

邵接着说道，“就价格走势而言，数字资产本身就有很高的随机性，且波动性很大。此外，许多数字资产衍生品及上线这些衍生品的交易所都有效地起到了杠杆作用。无论你何时开始操作，都会加剧市场动荡，因为很多下注都是公开的。”

另外举一个例子，比如 5 月 17 日的那次暴跌，在现货市场上进行少量交易都会导致离岸衍生品市场发生动荡，尤其是 BitMEX，交易员就可以根据他们在衍生品市场上的仓位，借机操控现货价格。

从理论上来讲，这种操作在 CME 这样受到监管的数字衍生品市场上也是可行的，但是达不到那么高的杠杆率，因为成本更高，难度也更大。

这并不是衍生品市场面临的唯一威胁。

“当市场上的衍生品工具已经无法满足所有人的对冲需求之时，不管是因为抵押物数量不足，还是因为当时的行情导致部分衍生品平台无法访问，情况会进一步恶化，下跌的幅度也会更大。”

3、主流期货衍生品和即将到来的期权产品

最受欢迎的产品是 BitMEX 推出的 perpetual swap （永续掉期合约）以及加密货币期货合约。只有少数场外交易平台可以提供掉期交易和定制化的衍生产品，包括差价合约。目前，这两种衍生产品在市场交易量中占主要地位。

比特币期权也在兴起之中，但是在总的交易量中占比很小。Bakkt 和 CME 已经宣布了上线比特币期货期权的计划。邵和马丁表示，在波动较大的市场上，这些期权可以用作抵御下行风险的对冲工具，或将吸引大型投资者入场。

"在我看来，这意味着存在更复杂的对冲策略。如果对冲起来更容易的话，投资者就可以放心买入现货，"马丁表示，“市场上瞬息万变，未来还将出现更多大型交易平台，随之而来的整体风险非常大。投资者如何防范市场暴跌？期权很有可能有助于规避一部分风险。”
翻译：闵敏责编：林一
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