股指期权在海外对冲基金中的应用

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 期权世界  2019-11-30 00:50  2845  0

股指期权是一种非常精细化的衍生品工具，在风险管理与资产管理行业中有着非常广泛而有效的应用。海外资产管理行业中，股指期权的应用主要包括共同基金与对冲基金两大领域。

吴泱国泰君安金融衍生品研究所

对冲基金在股指期权方面的应用，策略更为广泛，除了公募基金中常用的各种期权静态投资策略，更主要的是采用基于期权的动态对冲策略，通过对市场的方向和波动率研判，保留相应的Delta、Vega等希腊字母敞口头寸，从而获取绝对收益。由于共同基金其目标是战胜业绩基准，获取更好的相对排名，因此其对于期权的使用相对比较简单，主要采用几种静态策略，动态对冲策略应用较少。在共同基金中，普通股票型基金、量化基金与保本基金这几类别在运用股指期权的策略方面各有差别。

海外对冲基金应用期权的比例显著高于共同基金，2018年全球收益排名前十的对冲基金中有八个采用量化策略并运用了期权。有学者曾做过统计，大约50%的对冲基金有应用股指/ETF/股票类期权，应用期权最为常见的对冲基金策略包括：多空股票组合（Long/Short）、事件驱动（Event Driven）、基金的基金（Funds of Funds）、转换套利（Convertible arbitrage）、管理期货（Managed Futures）等。从最初的可转债波动率套利，到期权组合的波动率交易，再到vix 指数及相关衍生品的推出，波动率交易已逐渐成为海外对冲基金的主流交易策略之一，而期权则是波动率交易中不可或缺的金融衍生品工具。在进行波动率交易的海外对冲基金中，较为常用的是通过组合不同行权价格和不同到期期限的看涨、看跌期权，完成波动率的敞口，这样一方面可以降低组合的构建成本，另一方面可以增加组合对波动率的敏感性。常用的期权组合策略包括跨式、宽跨式、蝶式、秃鹰、比例价差、日历价差、对角价差等，通过这些期权组合策略，在保持delta中性的情况下，对波动率进行做多或做空交易。此外，也可以进行波动率相对高估（低估）的套利，例如对于同一标的资产的不同期权品种（例如上证50指数期权和上证50ETF 期权），当两者的隐含波动率相差较大时，可以同时做多“相对低估”的波动率和做空“相对高估”的波动率，形成波动率套利策略。当然，更为复杂的对冲基金波动率交易策略还包括离差交易，即在指数成分股期权的组合与指数期权之间寻求波动率套利的机会。在市场行情走势难以判断、但市场波动率被明显低估或高估的情况下，波动率交易有望为相关资产类别带来可观收益。
根据世界交易所联合会（World Federation of Exchanges）的统计，2018年全球市场的期货成交量为151.43亿手，期权成交量为131.08亿手，在全部期权成交量中，股指期权占34.46%，股票期权34.86%，ETF期权14.19%，利率期权5.98%，外汇期权8.81%，商品期权1.7%。显而易见，金融类尤其是权益类期权是全球期权市场绝对的主力，而国内的金融期权目前仅有上证50ETF期权一个品种，未来发展的空间非常广阔。股指期权这个衍生品具有收益非线性、风险收益结构精细、自带交易杠杆、对行情研判要求更精准、交易过程需动态监控调整等诸多特点。
对于投资者来说，股指期权将提供一种全新的风险管理的工具，投资者可以使用期权来对其所持有的股票组合进行保险；投资者还可以通过将不同时间期限、行权价格的期权组合使用，创造出多种交易策略，来实现对冲风险、增强收益、优化投资组合等目的。股指期权的上市，将有助于完善资本市场风险管理体系，进一步提升资本市场运行质量、深化市场功能，更好地满足广大投资者的多元化投资理财需要。

《期权世界》从2014年2月初建立以来，陆续发布过有关股指期权的的文章，现在一一列出，以飨读者：

以时间近远为序

1、秒懂沪深300股指期权

2、不容忽视的股指期权及期权套保指南

3、一文读懂沪深300股票股指期权

4、股指期权合约交易细则 (征求意见稿)

5、期权大讲堂——什么是期权？什么是股指期权？期权与期货有什么区别？

6、印度是如何拿下了全球股指期权市场的半壁江山？

7、股指期权系列：海外主要股指期权产品分析对比

8、股指期权：更精细的策略工具

9、股指期权——期权市场的下一片蓝海

10、期权上市对股指期货的影响

11、发展股指期权对我国资本市场的意义

12、国际市场股指期权发展浅析

13、股指期权铺路长期资金入市

14、方星海：抓紧恢复股指期货常态化交易研究推出金融期货期权

15、厘清市场对股指期权的常见印象误区

16、中金所王琦：股指期权筹备中将尽快上市

17、中金所丨漫说股指期权的前世今生

18、贺强：建议推进我国股指期权上市

19、证监会：督促交易所深入研究股指期权、ETF期权、外汇期货等金融衍生品

20、发展股指期权为股市保驾护航

21、中金所将加快推进股指期权的上市工作

22、央行报告：丰富ETF期权品种继续推进股指期权上市准备

23、股指期权的海外运用与国内展望

24、普通投资者也需要股指期权

25、方星海：计划推出股指期权

26、期指松绑月余机构仍不解渴期待推出股指期权

27、深交所：ETF期权和股指期权产品的发展路径探讨

28、“黑天鹅”事件预警指标研究 ——基于股指期权的峰度和偏度指数探索

29、贺强：应加快发展股指期权产品

30、股指期权与ETF期权有什么关系

31、股市巨震市场需要股指期权“定心丸”

32、股指期权仿真运行一年 148家会员完成技术准备

33、股市巨震频繁，急需股指期权“定心丸”

34、中金所王琦：近期将推三大期权相关指数工具股指期权最长期限或至三年

35、股指期货引入熔断机制尽快上市股指期权

36、股指期权上市准备就绪豆粕期权有望年内上市

37、中金所鲁东升：股指期权上市准备已就绪

38、郑学勤:股指期权对于中国资本市场的意义和作用

39、期货市场需要保险型对冲工具亟需股指期权

40、商品和股指期权推出有望提速

41、股指期权与“波动率指数”的前世今生

42、股指期权将推动资产管理行业创新与发展

43、中金所股指期权投资者教育产品大赛获奖公告

44、私募积极备战ETF期权股指期权最受期待

45、机构认为期权准备充分投资者更期待股指期权

46、股指期权推出将促进期货行业大变革

47、中金所：股指期权会员技术准备工作完成

48、股指期权在资产组合调整中的应用

49、共同基金如何运用股指期权与个股期权

50、贺强：推出股指期权将推动股市上涨

51、上市股指期权产品具有划时代的意义

52、股指期权的基础应用

53、股指期权将满足投资者多样化需求

54、浅谈股指期权交易中的“概率”

55、厘清对于股指期权的几个误解

56、股指期权交易之神奇的波动率

57、你了解股指期权市场做市商吗？

58、郑学勤：股指期权推出催生波动率投资机会

59、股指期权带来新的交易方式

60、我们能从韩国股指期权学到什么

61、期货公司期权仿真大赛练兵忙股指期权成交突破千万手

62、【永安期货特约】股指期权实战交流会

63、股指期权——金融产品创新的基础工具

64、中金所：将加快推出沪深300股指期权

65、沪深300股指期权交易手续费探讨

66、中金所股指期权投资者教育产品大赛全介绍

67、股指期权有望成为市场新宠

68、股指期权热点问题研究系列(一) 股指期权保证金制度探讨

69、股指期权热点问题研究系列(二) 浅谈股指期权行权价格序列设计

70、台湾期货专家:股指期权将为投资者提供公平参与机会

71、股指期权仿真存在价差交易机会

72、兴证期货股指期权沙场练兵赛获赴美期权学习考察机会

73、上证50股指期权仿测首秀五交易所齐推8期权品种

74、华西期货“权霸天下”股指期权仿真交易大赛第一季公告

75、申银万国期货之股指期权仿真交易竞赛

76、关于开展会员单位股指期权仿真交易推广评比活动的通知

77、股指期权做市商方案渐明

78、股指期权需要采用现金交割的原因

79、也谈中金所沪深300股指期权仿真交易

80、沪深300股指期权仿真交易中的套利机会

81、中金所：股指期权做市商业务系统建设完成

82、政协委员贺强：建议推出两种股指期权

83、股指期权最早或于4月推出可能不会晚于个股期权

84、全国政协委员贺强:有必要推出股指期权产品

85、韩国股指期权市场经验借鉴

86、中国金融期货交易所股指期权仿真交易业务规则

87、中金所或于3月开展股指期权仿真交易竞赛

88、股指期权问答

89、中金所已向会员单位发布股指期权讨论稿

90、股指期权的海外运用与国内展望

91、股指期权带来真正结构化产品时代

92、股指期权度量风险更加精确

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