50ETF期权方法论——蝶式策略

我们知道牛市价差是由买入低执行价的期权同时卖出高执行价的同种期权构建而成，熊市价差则是由卖出低执行价的期权同时买入高执行价的同种期权构建而成，那么用一手牛市价差组合一手熊市价差会出现什么结果呢？
当我们同时使用牛市价差策略和熊市价差策略——而且持仓合约全部是认购或全部是认沽合约时，我们就构成了蝶式价差策略。

在某些情况下，投资者无法准确判断后市是涨是跌，但他们会基于较为稳定的宏观面、资金面状况预期大盘小幅盘整一段时间。此时，期权的“蝶式组合”便可称为这类投资者的福音了。
根据合约类型和买卖方向，蝶式价差策略可以分为买入认购蝶式价差策略、卖出认购蝶式价差策略、买入认沽蝶式价差策略和卖出认沽蝶式价差策略。
买入蝶式认购价差策略由买入一份行权价较低的认购期权、一份行权价较高的认购期权并卖出两份中间行权价的认购期权构成。（买入蝶式认沽同理）

该策略的收益及风险都是有限的，如果标的资产价格保持在一定范围内，将具有相对较高的获利可能性，最大收益是相邻行权价格的合约权利金之差减去另外两份期权合约的权利金净支出

卖出认购蝶式价值策略是由卖出一份行权价较低的认购期权、一份行权价较高的认购期权并买入俩份中间行权价的认购期权构成。（卖出蝶式认沽同理）
因为蝶式价差需要用到操作至少3个行权价，4个合约，选择行权价是比较重要的，蝶式策略的适用场景是预期未来标的在区间震荡，无法突破压力位，也暂时不会跌破支撑位，那么对标的未来走势的压力位和支撑位的判断就决定了投资者是选择高行权价和和低行权价的期权合约与中间行权价的间距。
间距越大，策略的到期最大盈利点越高，但是同时到期最大亏损点也会越低。
此策略专门应对高开或低开，与买入勒式策略不同的是，还有一组卖跨，用于对冲权利仓时间价值的流失部分。
蝶式价差的影响因素
1、价格因素
对蝶式价差多头而言，价格偏离中间执行价的变动都是不利的。我们建立蝶式价差策略的重要一点就是认为行情不会出现大的方向性波动，我们不在于获取方向性收益，而在于获得时间价值收益。
2、时间因素
蝶式价差多头的theta值为正值，构建该策略就是为了赚取时间价差，如果只看最高最低执行价之间的部分，蝶式价差多头策略确实和卖出跨式期权策略很像。同卖出跨式价差一样，如果标的价格一直停留在中间执行价附近，距离到期日越近，蝶式价差多头就越逼近获得最大盈利。
3、波动率因素
同卖出跨式策略一样，蝶式价差多头的vega值为负，因此我们应该在标的波动率处于高位的时候建立蝶式价差多头头寸，这样当标的波动率降低时，我们便可以获得因波动率下降而额外带来的好处。
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