走进期权系列第1期——期权市场发展历程

文丨王兆宇赵文荣张依文厉海强刘方
1973年芝加哥期权交易所的首张场内股票期权合约拉开了期权标准化交易时代的序幕，随后期权合约标的品种日益丰富。权益类期权在海外衍生品市场中地位凸显，2018年全球场内衍生品近30%的成交量源于股指期权及个股期权。国内投资者对vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权参与度逐渐提高，50ETF期权在上证50体系中发挥日益重要的作用。

▍投资聚焦：走近期权扩容新时代
2019年11月8日证监会宣布，经国务院同意，证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作，将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权；随后，沪深交易所和中金所相继发布公告，将在证监会指导下完成新期权的上市工作。
现在距离A股第一只场内期权——50ETF期权的上市已经近5年，期权市场终于迎来扩容时刻。但是期权对A股市场的大部分投资者来说仍是比较新鲜、且复杂的投资工具。我们这一系列专题，目的即是为投资者逐一阐述并分析期权投资中需要重点了解的问题，以帮助投资者尽快熟悉并应用这一品种，迎接期权扩容新时代。作为本系列的首篇，本文聚焦期权的起源与在国内外的发展简史。

▍期权的起源
顾名思义，期权就是未来的权利。期权持有者有权利在未来某一特定时间（或特定时间段）按某一特定价格买入（或卖出）某种标的资产。虽然直至1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）才推出了场内标准化的期权合约。但期权思想的历史是及其久远的，涉及生活的方方面面：
（1）公元前1750年，根据《汉谟拉比法典》第48条，如果由于暴风雨、洪水或干旱等因素导致谷物欠收，债务人有权利当年不向债权人缴付谷物及利息。这本质上是一个信贷违约期权。
（2）《圣经》中记载，公元前1700年，雅克布为了同拉班小女儿瑞切尔结婚而签订了“婚约期权”。雅克布在同意为拉班工作七年，得到与瑞切尔结婚的权利。
（3）亚里士多德《政治学》中记载，星象学家泰勒斯预测次年橄榄将丰收，提前以较低的价格锁定橄榄油压榨机的使用权，并在橄榄丰收时以较高的价格出租，获利颇丰。
▍海外期权市场发展历程海外市场各类期权的诞生历程1973年4月26日，首张股票看涨期权合约在芝加哥期权交易所登台亮相，拉开了期权场内标准化交易时代的序幕。随后美国主要交易所（如费城交易所、纽约股票交易所、美国证券交易所）相继推出了股票期权的业务。期权合约的标的品种也逐渐丰富，涵盖股票指数、外汇、商品期货等。

2018年，场内衍生品近30%的成交量源于股指期权及个股期权场内衍生品市场近年来发展迅速。根据WFE统计，2018年全球场内交易衍生工具成交量达到301亿张合约，2005至2018年期间年均增长率10.1%。从标的类型来看，2018年场内衍生品市场29.27%的成交量源于股指期权及个股期权。具体而言，2018年权益类衍生品的成交量占比高达45.35%，其中，个股期货、股指期货、个股期权、股指期权的成交量占场内衍生品市场成交量的比例分别为4.83%、11.23%、14.80%及14.47%。。

此外，根据FIA统计，2018年成交量排名前5的股指衍生品（含ETF期货、ETF期权，后同）中有4个为期权合约，前20的股指衍生品中有12个合约为期权合约。可以看出股指期权在股指衍生品种的重要地位。

▍50ETF期权市场发展50ETF期权开户数量持续增长，截至2019Q3近40万户作为国内第一只场内期权，50ETF期权自2015年2月9日上市以来，其开户数量保持平稳增长。截至2019年三季度，50ETF期权的开户总数达到39.39万户，较上一季度增长6.40%，较去年同期增长36.51%。

投资者参与度提升，50ETF期权在上证50体系中发挥日益重要的作用从图5可以发现，50ETF期权的持仓量及成交量近年来稳步增长。2019Q3，50ETF期权日均成交量为248.91万张；截至2019Q3末，50ETF期权持仓量为324.11万张。随着投资者参与度的提升，50ETF期权在上证50体系中发挥日益重要的作用。从上证50指数的相关交易工具体系中的不同品种之间的规模对比来看，50ETF期权成交与持仓面值规模自2016年8月之后便一直维持在上证50股指期货的2倍上下，日均成交面值也于2018年7月后超过了上证50指数成分股日均总成交额。2019年9月，50ETF期权的日均成交面值达到757亿元，约为50ETF成交额的47.9倍，上证50指数成分股总成交额的1.6倍，上证50股指期货的2.4倍；50ETF期权的日均持仓面值约为1164亿元，约为50ETF的2.7倍，上证50股指期货的2.3倍，上证50指数成分股总市值的0.6%。

▍相关研究

注：本文为《走进期权第1期——期权市场发展历程》的摘要，作者为中信证券量化策略与资产配置团队，更多内容请参阅报告全文。