华夏航空可转债研究笔记

一、可转债信息

   1、募集金额：7.90亿元
   2、期限：自发行之日起六年，即2019年10月16日至2025年10月16日
   3、票面利率：第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年为 3.00%
4、初始转股价格：10.52元/股
   5、向下修正条款：当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决
   6、到期赎回条款：本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的115% (含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券
7、有条件回售条款：本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司
8、附加回售条款：若公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利
9、信用评级：AA-

二、公司简介

   华夏航空股份有限公司是我国支线航空商业模式的引领者和主要践行者，是目前我国唯一长期专注于支线航空的独立航空公司。公司自最初成立以来一直明确坚持支线战略定位，以帮助中小城市人民获得平等出行权为使命，始终致力于中国支线航空市场的开拓发展，并以发展中国支线航空，改善偏远贫困地区航空通达性为目标。

三、财务分析

   华夏航空营业收入从2014年的12.87亿，发展到2018年的42.60亿，年均复合增速为42.60％；净利润从2014年的1.24亿，发展到2018年的2.47亿，年均复合增速为14.78％。此外净利润率几乎呈逐年下降的趋势，说明企业的获利能力在减弱。

   公司的净资产收益率近5年数据为63.34％、68.56％、55.56％、39.50％、13.07％，算是比较可以的企业。

   毛利率虽然呈逐年下降的趋势，但企业的获利能力没有减弱，表明公司产品或服务的盈利能力还可以。

   应收票据及应收账款占营业收入比例常年维持在20%以下，显示出了企业对市场和经销商的掌控力。

   2018年应收账款周转天数54天，比2017年增加12天；存货周转天数6天，和2017年持平，可以看出运营效率几乎是持平的。

   公司的负债率其5年数据为85.85％、80.32％、78.06％、79.03％、72.72％，说明公司资金的紧张程度还是不容忽视的。

   从费用方面看，三费占比常年维持在17%以下，保持的比较好，其中主要费用为财务费用。

   从产品分类构成看，2018年公司第一大收入来源客运收入相比于2017年增长了19.53％。

四、总结

   我预估公司2019年净利润大概6.50亿元左右，目前总市值70.17亿元，对应的PE10.80。估值比较低估，而且公司的质地还可以，明天可转债估计开盘价格会在120以上。