【豆粕期权】连粕料震荡上行买入牛市价差

目前美国大豆收割压力显现叠加中国采购缓慢压制美豆价格，CBOT大豆01合约在多次测试前期高点附近压力无效后大幅调整，国内豆粕市场受美豆走低拖累下挫回吐前期涨幅，短期豆粕价格或因中美贸易关系向好及油粕套利资金影响震荡走弱，但成本端预期维持坚挺，且国内豆粕成交放量库存低位偏紧，未来一段时间大豆供应仍趋紧，远月蛋白需求好转预期也将制约豆粕继续下行的空间，连粕关注2900-2950区支撑有效性，后期需重点关注中国大豆采购节奏及南、北美天气对大豆产量前景预期的影响。

1、美豆收割进度加快，天气炒作尚存空间
截至2019年10月27日当周,美国大豆收割率为62%,市场平均预期为62%,之前一周为46%,上年同期为69%,五年均值为78%。美豆收割进度继续加快，不过当前美国中西部南部和东部地区潮湿天气，且部分地区有少量降雪，仍有可能对美豆收获产生影响，这些数据将在11月8日的月度供需报告中有所反映，同时巴西大豆种植进度慢于往年同期，天气题材仍然有炒作空间。
2、中美贸易缓和期，美豆采购节奏仍是关键
中美贸易谈判继续向好，当前中国政府向压榨商发放进口美豆免税配额，因榨利等原因中国暂时不急于采购美豆，截至2019年10月24日的一周，美国对中国装运535,926吨大豆，前一周美国对中国大陆装运70,333吨大豆，中国暂时仍趋向于继续采购巴西大豆为主，而目前中国和巴西大豆供需均较为紧张，后期美豆采购节奏成为关键，若中国在年底前采购这一部分免除关税配额的美豆，短期豆粕市场价格将与进口成本关联更加密切，如果这部分数量于12月份装出，则大量到港对于近月合约的压力可能会有所降低。
3、饲料终端需求缓慢恢复
当前生猪养殖利润创下历史新高，今年国家出台了一系列相关政策补贴养殖户，国内复养速度也将加快，但非洲猪瘟疫情仍时有爆发，散养户考虑到养殖成本方面及疫情风险补栏仍谨慎，农业农村部公布的数据显示，2019年9月生猪存栏环比减少3.00%，比去年同期减少41.1%，能繁母猪存栏环比减少2.8%，比去年同期减少38.90%。9月份的能繁母猪存栏量同比依然减少，若10月份开始转正，母猪怀孕需要4个月左右，仔猪需5-6个月成为商品猪，即至少明年7月份猪出栏才可能环比转正，生猪产能恢复仍需一定时间，未来生猪产能将缓慢恢复长期利好豆粕市场需求。
4、国内豆粕库存短期偏紧
上周豆粕市场远月基差成交放量，尤其是华南地区部分油厂豆粕胀库催提，截止10月25日，豆粕成交总量在245.396万，周比增228.08%，促使国内豆粕市场库存再次下降，截止10月25日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量55.65万吨，较上周的57.38万吨减少1.73万吨，降幅在3.01%，较去年同期89.36万吨减少37.72%，本周油厂大豆压榨也将下降至167万吨，预计11月中旬之前豆粕库存将呈现偏紧局面。

期权市场成交持仓情况
截止至2019年10月29日，期权合约总成交172,240张，较上一交易日减少88.97%，总持仓796,942张，较上一交易日增加1.33%，不断刷新历史新高，成交持仓比21.61%。期权成交量认沽认购比116.63%，持仓量认沽认购比116.53%。从成交情况来看，认购认沽期权成交均较为活跃，市场多空双方分歧较大。而从持仓量可以看到，主力虚值认购期权持仓达到最大，但总持仓量PCR仍在1附近震荡，显示市场多空双方势均力敌。

豆粕期权波动率分析
截止至2019年10月29日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为17.09%、16.25%、16%和17.13%。201912、202001、202003、202005和202009期权隐含波动率分别为18.76%、14.08%、14.68%、12.42%和13.57%。总的期权隐含波动率为14.26%，不断走低，处于历史相对低位水平，从上市至今来看，当前隐波也仅处于历史15%百分位附近。

豆粕期权策略
总体来看，在中国大规模采购前，豆粕01合约料仍将震荡上行，目前期权波动率在低位，投资者可以买入牛市价差策略，或者买入跨市策略做多波动率。
策略1：买入牛市价差策略
策略构建：买入m2001C2950，同时卖出m2001C3100。
策略盈亏分析：一组该策略建仓成本530元，盈亏平衡点3003，即m2001超过3003即开始盈利，到期日，期货价格超过3100获得最大盈利970元。

策略2

策略1：买入跨式组合策略
策略构建：买入m2001C3000，同时买入m2001P3000。
策略盈亏分析：一组该策略建仓成本1020元，盈亏平衡点2900及3100，即到期日m2001上涨超过3100或下跌超过2900即获得盈利，最大亏损为权力金，最大盈利无上限。

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