【白糖期权周报】20191028

■基本面观点：截至10月25日当周，原糖3月合约在测试12美分附近支撑后小幅反弹，整体继续保持弱震荡。郑糖继续在5500-5630区间宽幅震荡，周线继续横盘。现货因甜菜新糖供应增加有所下调，基差开始修复。期货和现货市场观望氛围浓。

■波动率观点：目前波动率偏低。

■策略推荐：牛市价差，买入SR001-C-5500，卖出SR001-C-5600

10月25日建仓，当期权到期日时，最大收益：585，最大亏损：-415，收益平衡点为5541.5。

期权策略跟踪
■单一期权策略：本周白糖期货价格整体呈震荡下跌态势，波动率大幅下跌，认购和认沽期权多头均出现亏损，空头因为波动率下跌而盈利。

■牛市价差熊市价差策略：熊市价差策略出现盈利。

■波动率策略：：波动率下跌，卖跨盈利。

市场分析
基本面情况
信息
1.UNICA 数据显示，10 月上半月，巴西中南部累计压榨33747 万吨，同比增长46.21%。产糖190.9 万吨，同比增长69.95%.制糖比34.65%。天气干燥有利于压榨。截至10 月16 日，中南部的25 家甘蔗糖厂已经停榨。这25 家工厂的甘蔗压榨量比2018/19 年度减少了13.5％。UNICA 预计另外41 家糖厂将在本月底前结束运营。巴西中南部累计压榨5.1 亿吨甘蔗，同比增长5%。累计产糖2370.9 万吨，同比增长1.07%。制糖比35.31%，去年同期为36.11%。累计产乙醇275.17 亿升，同比增长5.93%。 2. 墨西哥全国甘蔗发展委员会预计19/20 榨季将生产577.168 万吨糖，同比下降10%。干旱使得单产下降至07/08 年来新低，为63.17 吨/公顷。预计下个月开始19/20榨季。
   3. 印度食品部高级官员表示，预计印度的糖产量在2019-20 年将下降12.38％，至2800-2900 万吨。2019/20 榨季产量为3310 万吨，产量下降主要来自马邦。洪水和干旱将使马邦的糖产量至少下降400 万吨。
   4. 2019 年9 月泰国共计出口糖约119.01 万吨，同比大增49.72%。其中出口原糖64.38 万吨，同比增加30.44%；出口低质量白糖约6.66 万吨，同比增加42%；出口精制糖47.97 万吨，同比大增88.51%，精制糖主要出口至菲律宾（14.3 万吨）、苏丹（9.92万吨）、柬埔寨（3.19 万吨）和中国（3.08 万吨）。18/19 榨季泰国共计出口糖1005.84万吨，同比增加6.95%，为史上最高榨季出口水平。
5. 海关总署公布的数据显示，中国9 月份进口糖42 万吨，同比增加23 万吨，环比减少5 万吨。18/19 榨季截至9 月底我国累计进口糖324 万吨，同比增加81 万吨。2019 年1-9 月我国累计进口239 万吨，同比增加42 万吨。
供需原糖方面，原油的短线反弹和美元兑雷亚尔汇率从高位回落至4，使得原糖获得一定支撑。基本面上，巴西10月上半月因天气转好，和本榨季降雨偏多导致单产上升，使得双周压榨量和产糖量均大幅高于同期，累计产糖量2370万吨，追至去年同期略高的水平。但巴西中南部已经进入生产后期，后期生产对市场影响下降。不过值得关注的是，由于今年巴西出口明显偏低偏慢，但目前积压在中南部的库存近1050万吨，创近年高位。这部分库存可能在北半球生产期产生压力，这从巴西4季度到1季度贴水报价中得到印证。北半球方面，预期进入11月后，泰国和印度均将开榨，在减产幅度尚未得到印证前，新一轮生产期开始将压制原糖价格。贸易流方面，即使9月泰国出口有所增加，但数据显示增幅主要在白糖，考虑到泰原糖品质下降，后期泰国原糖消化途径值得关注。同时印度排灯节后，印度国内糖价回落，后期印度出口政策带来的出口预期，将对原糖13美分/磅将保持高压。持仓方面，基金净空单再次创历史高位，商业空单也来到历史低位。这显示资金对原糖后期走势继续持偏悲观态度。郑糖方面，国内现货市场经过一段时间的高位持稳后，开始有松动趋势。甜菜新糖供应和外售增加，使得现货回调趋势从销区蔓延至产区。同时需求淡季，交投冷清。不过产区集团几近清库，后期大幅下调概率不大。新糖预售继续维持在5600-5700元/吨。由于前期干旱，甘蔗糖分偏高，同时在高价的驱使下，广西主要集团均有同比提前开榨的意愿。因此进入11月后，甜菜生产高峰和甘蔗糖提前开榨，使得市场预期后期供应增加，缓解目前局部供应偏紧情况。但春节备货期提前和广西云南的减产预期，使得下方空间不大。因此各方保持观望意愿较强。另外，9月进口量为42万吨，基本符合预期，对盘面影响不大。市场对下周糖会在政策明朗化方面抱有期待。
市场分析
交易情况
期权成交数据方面，单周成交量32万手, 10月25日单日白糖期权总成交量为5万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，看涨期权集中在行权价5500至6000元/吨，看跌期权集中在深虚值4800元/吨，。白糖期权总持仓量为31万手，较上周稳定上涨。成交量/持仓量PCR（Put-Call Ratio）指标。10月25日白糖期权持仓量PCR为0.91，总成交量PCR为0.97，持仓、成交PCR本周呈均震荡态势。从PCR角度看，投资者偏爱交易认沽期权。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况
从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率呈下降趋势，10月25日白糖主力合约看涨平值期权隐含波动率为10.66%，看跌平值期权隐含波动率为12.97%，30天白糖期权历史波动率为11.98%。从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在50分位数附近。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率微笑曲线呈正常偏度，市场情绪较为中性。图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结
基本面观点：总的来说，半球开榨前期，叠加巴西库存偏高，使得原糖偏弱震荡。但汇率和减产预期在下方有所支撑。原糖继续处于混沌期，各方投资者均保持谨慎。郑糖来说，受到甜菜供应稳定增加和南方产区提前开榨预期下，郑糖有回调预期。但下方空间暂不大，需要关注新榨季估产和国储节奏。建议观望或高位轻仓试短空为主。关注糖会信息。
   波动率方面，目前波动率偏高，看涨平值期权隐含波动率为10.66%，看跌平值期权隐含波动率为12.97%，30天历史波动率为11.98%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在50分位数附近。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖主力合约平值附近隐含波动率微笑曲线呈平坦态势，市场情绪较为中性。
期权交易情况，期权交易单周成交量32万手。10月25日白糖期权总成交量为5万手。白糖期权总持仓量PCR为0.91，总成交量PCR为0.97，从PCR角度看，投资者偏爱交易认沽期权。
   交易策略建议牛市价差，买入SR001-C-5500，卖出SR001-C-5600。

期权策略跟踪
单一期权策略

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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苦瓜不说话 · 2019-11-7 12:16:43

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