【白糖期权周报】20191104

■基本面观点：
截至11 月1 日当周，原糖3 月合约窄幅震荡，市场继续处于混沌期。郑糖在南方开榨前，资金再次进攻，突破出现长阳。

■波动率观点：目前波动率适中。

■策略推荐：牛市价差，买入SR001-C-5700，卖出SR001-C-5800

10 月31 日建仓，当期权到期日时，最大收益：560，最大亏损：
-440，收益平衡点为5744。

期权策略跟踪
■单一期权策略：本周白糖期货价格大幅上涨，认购期权多头和认沽期权空头盈利。

■牛市价差熊市价差策略：牛市价差策略出现盈利。

■波动率策略：波动率上升，买跨盈利。

市场分析
基本面情况
信息
   1. 欧盟委员会作物监测部门MARS 对2019 年欧洲甜菜单产的预测下调至71.3 公吨/公顷，比9 月份的预测低1.2％，比五年平均水平低5.1％。之前炎热干燥的天气的使得甜菜生长不佳，而在十月充沛的降雨阻碍了收获。普氏分析公司预测，欧盟28 国的食糖产量为1766.2 万吨，低于去年的1805.9 万吨。
   2. 福四通认为，由于天气影响，印度19/20 产量减至2690 万吨，较8 月估计下调130 万吨。同时欧盟产量估计下调20 万吨至1650 万吨。全球供需缺口将增至770 万吨，8 月为590 万吨。
3. 世界贸易组织（WTO）周四裁定，印度政府实行的626.8 亿卢比的食糖出口补贴是非法的，应予以取消。该裁决要求印度在90-180 天内取消这些补贴。但印度方面表示将寻求上述。
   4. 11 月1 日举行的18/19 榨季昆明糖会中，中糖协预估19/20 榨季全国糖产量为1050 万吨。19/20 榨季工作核心主要为总量平衡，打击走私，扶贫改革。

供需原糖方面，宏观方面，原油反弹使得原糖获得支撑，但因巴西生产尾声影响不大。巴西美元兑雷亚尔汇率持续回落，不利于巴西糖出口，也支撑糖价。基本面上，市场在北半球开榨前期观望为主。减产预期能否落地和库存消化的消化仍困扰市场。自原白价差修复后，国际白糖市场继续呈现平衡偏紧的情况，然而也没有看到国际炼厂开工回升的情况。巴西糖会主要观点为，原糖市场最差的时候已经过去，但市场将陷入僵持阶段。WTO 对印度18/19 榨季出口补贴裁定为非法，但印度方面表示将上诉。这能否影响19/20 榨季印度出口仍值得后续关注。持仓方面，基金净空单继续处于高位，商业空单仍偏低。后期投机空单的回补和商业套保单的进场将限制原糖上下方空间。
郑糖方面，国内现货市场前期开始回淡，但本周跟随盘面上调，同时部分贸易商广西新糖预售上调30-40 元/吨，至5700 元/吨左右。因此现货表现相对克制，基差继续修复。在后期进口开放不确下，1-5价差的拉大。国庆后，在猪周期的影响下，农产品指数连续上涨，这从CPI数据也得到了验证。这成为产业外资金对农产品的热捧的原因。白糖方面，虽然产业内因榨季初期，观望为主，但对也认同白糖周期正处于牛熊转换初期。因此我们认为资金的大规模增仓拉涨，主要逻辑在于宏观因素。供需方面，昆明召开的糖会，19/20榨季工作核心主要为总量平衡，打击走私，扶贫改革。中糖协对19/20榨季估产为1050万吨，云南减产至188万吨，广东和海南也减产至76和12万吨，甜菜小幅增产至135万吨。但广西产区是主要且重要的变数，虽然预期单产下降，但糖分对最终产量影响较大。业界对目前糖价持谨慎乐观态度，后期供给增加和政策不确定性，使得短期多空出现分歧。

市场分析
交易情况
期权成交数据方面，单周成交量45万手, 11月1日单日白糖期权总成交量为9万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，认购期权集中在行权价5800至6100元/吨，认沽期权集中在深虚值4800元/吨，最大持仓价格位置较上周有所上移。白糖期权总持仓量为35万手，较上周稳定上涨。成交量/持仓量PCR（Put-Call Ratio）指标。11月1日白糖期权持仓量PCR为0.97，总成交量PCR为0.61，成交PCR本周较上周下跌0.4。从PCR角度看，投资者对后市偏悲观。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况
从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率呈下降趋势，11月1日白糖主力合约认购平值期权隐含波动率为12.02%，认沽平值期权隐含波动率为14.93%，30天白糖期权历史波动率为12.61%。从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在50分位数附近。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率微笑曲线呈右倾偏度，虚值认购期权隐含波动率高于虚值认沽期权，认购期权价格被高估。图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结
基本面观点：总的来说，原糖继续处于混沌期，各方投资者均保持谨慎。郑糖来说，我们认为，本轮拉涨受宏观逻辑为主，需要等待基本面验证减产和旺季预期。基差的修复和1-5价差的拉大也阻碍近月合约的进一步拉涨。目前建议谨慎追多，等待回调介入。关注农产品走势和产业的套保意愿。
波动率方面，目前波动率适中，认购平值期权隐含波动率为12.02%，认沽平值期权隐含波动率为14.93%，30天历史波动率为12.61%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在50分位数附近。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖主力合约平值附近隐含波动率微笑曲线呈右倾偏度，虚值认购期权隐含波动率高于虚值认沽期权，认购期权价格被高估。
期权交易情况，期权交易单周成交量45万手。11月1日白糖期权总成交量为9万手。白糖期权总持仓量PCR为0.97，总成交量PCR为0.61，从PCR角度看，投资者对后市偏悲观。
   交易策略建议牛市价差，买入SR001-C-5700，卖出SR001-C-5800。

期权策略跟踪
单一期权策略

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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苦瓜不说话 · 2019-11-7 12:16:53

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