【巨象说】陈云：STO将开启数字金融时代的新序章

01 区块链的新史诗

大家好，我是陈云，现任巨象资本创始人、WBF（世界区块链大会）通证研究院院长兼首席数字经济学家，澳洲海投STO交易所首席战略官。开创性地提出了基于未来数字世界的巨象理论和企业裂变式成长的第二曲线。目前主要负责区块链数字经济的研究、培训、咨询和投行服务，致力于帮助大型实体项目进行通证化改造、链改项目孵化以及STO项目顶层设计及全流程服务。

我个人是从币圈到链圈再到通证派都有过经历，一直在跟随着市场的趋势，也经历币改到链改再到STO的经历之后，我认为区块链的最大意义在于以区块链技术为基础，利用分布式的通证经济体系对于全球经济、金融以及社会体系的重塑，因此我提出了基于区块链的数字科技、数字金融、数字经济、数字社会的理论，来阐述区块链对世界的影响，而STO在这其中扮演着非常重要的作用，我认为是2019年区块链与数字经济落地最重要的应用，我用范式革命的概念来描述STO，我认为STO将开启数字金融时代的新序章，是一项具有划时代意义的创新的变革。

前段时间，自从我和赵胜老师发布了一篇10万+的文章《2019，区块链的新史诗——STO》之后，仿佛引爆了沉闷已久的导火索，整个区块链世界甚至是传统金融的人们都在乐此不疲的讨论STO，当然大家讨论的焦点也各异，有人说，STO不过是舆论的产物，没有带来本质的变化，也有人说STO是对IPO的升级，是合规化的ICO，是当下区块链乱象的救世良方，也有观点说，STO不过类似于新三板，大家炒作一阵之后热度就会过去，当最近主席在上海世博会上提出科创板的时候，还有人将STO和科创板比较，认为STO和科创板只是在不同场景下募集资金的不同方式而已，STO会被科创板节流，大家的观点莫衷一是，但我认为都没有触及到纷繁复杂现象背后的本质，没有放大到一个更大的维度和视角去思考STO的未来，我之后又写了一篇非常具有影响力的文章《范式革命—下一个十年，一切将STO》，我用范式革命的概念来阐述STO及其影响，比较深刻的剖析了STO的本质及其未来发展，我觉得大家现在讨论的是一个狭义的STO，而我将STO扩展到一个更广义的概念。

02STO的三大要素

STO究竟怎么理解？我认为主要是三个因素：STO主要包含三个要素，第一个是Security-证券，证券代表一切经济权益，我将之分为权益型和资产型，权益型的通证，包括了所有权、债权、分红权、收益权、购买权（期权的本质就是一种购买权）、治理权、投票权、决策权等，而资产型通证，又可以进一步分为有形资产和无形资产，有形资产如房地产、土地资产、矿产、能源、大宗商品、艺术品等，而无形资产如专利、技术、著作权、版权、品牌、商标等，只是要具有未来回报预期和增值空间的资产或权益，都可以发行STO，因此，我们可以想象，STO带来的是一个全新的经济体系。

第二个是Token，也就是通证，可流通的权益证明，STO本质上也是通证经济体系的一个侧面，因此我们必须站在一个全新的视角来理解STO，而不是传统金融的视角。通证有什么优势？通证表现形式由之前的纸化证券经过现阶段的无纸化再到基于区块链技术的加密数字权益证明，打破了原有的金融结构，能够让资产的公开发行更加智能、同时也更便于合规和监管，在原有的金融体系之上降本增效，交易7*24小时不间断，可以大大提高资产的全球流动性，而这也是通证经济赋能于实体经济，为实体经济带来新的增长动能的巨大意义和价值之所在。

第三个是Offerings-发行，发行端侧重于token的金融属性，将锚定资产或权益的token对接受到监管的数字资产交易所，并且其发行需要接受监管机构监管（例如美国的SEC，德国的Bafin等），按照法规发行（例如SEC的Reg D、Reg A+、Reg S、RegCF），投资用户需要通过KYC和AML审核。证券型token的发行既融合了传统金融的一些监管框架，也开创性的带来了一些监管创新，发行审核的过程可以代码化和智能合约化，相应的财务数据信息可以上链，这样可以实现更高效的发行。同时，由于区块链的跨地域和跨国界的属性，可以面向全球市场进行发行，加速资产的全球流动，也可以帮助企业进化成为一个更具有想象力和发展空间的经济体。

讲到这里，我们来回溯一下最近STO为什么这么火？我认为STO是传统经济和区块链数字经济的相互救赎，传统经济走到经济面临巨大的增长难题和缺乏新的增长动能，也以ICO为代表的区块链token经济体系过去没有基于现实世界的价值循环，只有金融空转，而STO大火的原因其实是将Token在现实世界中找到了一个价值的锚定点，同时也和现行的监管法规达成了一种具有划时代意义的契合，通过将现实世界的资产或权益通证化和数字化，从而建立起原子物理世界和数字比特世界之间的链接。数字经济通过STO赋能于实体经济的方式为实体经济带来的新的增长动能，而实体经济的价值锚定也为token经济带来良性的价值循环和价值增长势能，在我最近的文章《触变&共生：区块链的下半场，谁主沉浮？》中提出区块链的下半场的概念，我认为，区块链的下半场核心就是要在现实世界和数字世界之间建立起相互通行的桥梁，而显然，STO就承担了这样的历史性使命，因此，我们认为STO可能是下半场中区块链最重要的应用。

03STO的本质意义

说到这里，不得不说一下的是STO与IPO以及ICO的差别，总体来看，STO集结了IPO和ICO两种融资方式的特点，并在此之上进行了延展的升华，STO与IPO类似，其底层资产是基于实体有价资产并且受到强监管，同时，STO还继承了ICO流动性强的特点，能够7*24小时全球交易。STO便于合规和监管，解决了ICO无监管、透明度差的问题，对投资者权益的保障也更强。因此，我认为STO最大的意义在于他创造了新的信用和流动性，而信用和流动性意义非凡，这是一个全新的数字金融时代得以展开的不可或缺的基石，因此我说它开启了数字金融时代的序章。

STO本质是什么呢？我认为STO的本质是资产的通证化和数字化，在资产数字化的大潮和进程中，STO扮演着非常重要的角色，而这一切也才刚刚开始。传统的资产证券化是一个比较缓慢、漫长的过程。证券化过程中需要在信息不对称的条件下对资产池和各方的协议进行详细审计，整个交易的准备时间非常长，成本也非常高，这会降低了发起人的积极性。

此外，证券化各阶段的不完全透明会妨碍准确的风险评估并造成欺诈风险，而STO也就是资产通证化过程，本质是下一代的证券化，是一种在区块链上将资产权利转化为数字形式并赋予金融属性的过程，并创建单一的标准化信息源，使整个流程更容易、便宜、便捷。资产通证化的过程旨进一步提高资产的流动性，这将有助于释放其价值。由于通证的高度可分割性和全球性，可以大大降低投资门槛，为优质的项目带来更多的潜在投资者。当前市场下，全球 70 万亿美元的股票资产，100 万亿美元的债券资产，230 万亿美元的不动产资产（住宅约 180 万亿美元，商业 32 万亿美元等），符合证券法和监管机构要求的证券类通证具有很大的想象空间。我们相信，全球资产的标记化或加密分级将会是一个巨大的潜在机会，这也是区块链和通证真正可以实现落地并深度赋能实体经济的巨大价值洼地所在。

04STO落地应用

那么STO怎么落地和应用？2018年10月12日，tZERO宣布完成证券代币发（STO），这是首批基于去中化络（以太坊主）发的STO之，2019年1月10日后，投资者可在二级市场使用tZERO代币，目标融资额为2.5亿美元，代表着全球第一个STO项目已经落地，而最近传闻第一个华人的STO项目提供分布式存储解决方案的rapidash已经获得SEC的批准，而最近也有消息称，美国纳斯达克交易所正策划推出通证化证券平台，此举将为区块链项目在符合美国相关法规的基础上发行STO提供便利，为此，纳斯达克正与区块链技术企业Symbiont进行谈判，旨在达成相关合作。因此，STO的落地我认为首先是相关是相关设施的完善，相关产业链配套角色的完善，我把整个STO的产业链配套分为三个方面，分别是发行方、服务机构和投资方，发行方包括了发行平台、基于数字资产发行的新型投行、智能合约的审计平台以及支付手段等，而基于数字资产的服务机构同样非常重要，包括了数字资产的托管行、媒体、评级、合规和信息披露平台等，另外的一个端口就是投资方，STO的专业交易所、身份认证以及投资者的权限管理等，基于数字金融的服务体系会和传统金融有很大的差别，因此，基于数字金融的配套服务体系的完善对于STO的落地非常重要。

另外一个也非常关键的就是对应的监管政策，整体而言，目前大部分国家和地区对STO的态度为中性偏保守，仅有少部分国家和地区针对加密货币及STO提供了指导性意见，目前只有美国有针对于STO的相对完善的监管和合规体系，目前还尚未出现完全放宽STO监管政策的国家或地区，全球STO的监管尚处于探索、试错阶段。从美国、欧盟、新加坡、香港等地的实践来看，STO监管的核心在于判断通证是否属于该国家或地区法律法规下“证券”的范畴。一旦token被认定为证券，那么该类通证就需要受到证券法的监管，需要满足证券法等相关法律法规的规定，同时向有关管理机构进行登记注册，完成信息披露等要求，但token作为证券的属性和传统的证券属性也有所不同，在监管尚还需要不断的探索和深化。

关于STO的落地我认为另一个非常重要的点就是我们需要把它扩充到一个广义的概念，证券代表了一切经济权益，不只是公司的股权，我们也不一定之拘泥于以公司为载体来进行STO，我认为未来一切具有价值以及具有增值空间和想象空间的资产或权益载体都可以进行STO，在STO的模式下有更多创新性的甚至颠覆性的融资模式值得我们去探索。因此STO可以应用的领域非常广泛，其带来的意义和影响也会非常重大，我们可以在不触犯现行的法律体系的情况下做一些新的尝试和创新，也能带来非常大的想象空间。比如，我们将一部作品的著作权进行STO，我听说《三体》电影版权只拍卖了10万元，和《三体》能够创造的巨大商业价值比简直不值一提，而如果将《三体》的著作权益STO的话，能够为其未来所能创造的巨大的商业价值做一个更加公允的评价，并能够以此为杠杆做出一个丰富多彩的商业生态，涵盖影视、文学、音乐、游戏、周边等等，当相应法规逐渐完善，其ST能够在交易所进行二级市场的公开交易的时候，其带来的商业价值将会不可估量。

同样，我们也可以基于一个明星的个人IP来做STO，将娱乐经济的偶像或IP网红未来的想象空间做成Token，只在此明星的粉丝群体之间内部流通，Token的权益和进一步衍生出来的商品、内容、打赏、服务、预约和票务等现实场景相锚定，形成一个分布式的娱乐价值生态。将IP或偶像的未来作为数字资产，让粉丝和用户来消费和投资，Token的价值来自于粉丝的支持力，从而可以从根本上打破现有的娱乐产业格局，重塑整个娱乐产业生态格局。而有一个项目TokenStars目前就在做这样的事情，它们打造了一个将名人Token化的区块链平台，通过分布式并提供潜力明星资金和促销资源以期来颠覆当前的明星经纪行业。并利用一个分布式的星探和组织内投票机制来打造一个区块链名人的管理平台，从而打通一个名人＋粉丝＋品牌＋广告商的全产业链，从而让用户成为明星事业成长的一部分。

同样的，STO的模式也可以应用在如一项技术的发明权，一个产品的生产权，一个品牌的使用权、房地产、旅游景区、艺术品、工艺品等都可以进行STO，我们的ST只在体系的内部进行流通和交易，类似于华为的虚拟股权，我们可以向员工甚至客户来融资，让员工也参与到组织的发展过程中来，形成一个利益共同体，而类似于这样的创新可以在现行的体系下可以率先实现落地的。

05产业升级新动能

另外，STO的募资对象我觉得也不仅仅限于二级市场，凡是我们的生态利益相关者都可以成为我们的对象，在今天，阿里、腾讯这样的互联网巨头已经高度垄断的今天，特别是前两天的一篇文章《2018,创业黄金时代结束的一年》让大家深以为然，实体经济的增长已经趋于平缓，互联网的垄断格局已经形成，新的机会和增长点在哪里？我们拿什么来打破垄断？我认为STO就是当下新的增长点，其开启的范式革命也是链改的最新动力，能够从根本上重塑传统产业格局，重构产业结构，进而形成新的增长动能，比如，如果我们做一家电商平台，用交易即挖矿的模式，凡是在我们的平台上产生交易，为我们贡献交易额的用户，以及更多的对我们平台有贡献的生态利益相关者，我们都给他的贡献行为激励我们的Security token，享有我们平台的收益权和分红权，让消费者或店家以及其他利益相关者也成为我们的股东，把马云不愿意分出去的股权分给对生态有贡献的人，会不会有更多的人愿意加入到我们的平台来参与平台的协作？我想答案是肯定的，这样一来我们就可以把原来“君主制”的公司制进化为“共和制”的产业共同体，而这也是华为虚拟股权激励制度的本质，因此STO的意义不仅仅是融资，这背后是利益结构的再分配，孕育着非常大的机会。创始团队如果采用这种模式，即使在这个过程中享有一小部分利益只要生态壮大了，其利益也是非常可观的，最终形成一个共享和共赢的产业生态，通过这样的方式，我们可以通过将区块链和通证经济的体系和实体经济紧密的结合重塑现有的产业格局，给实体经济注入新的活力和动能，成为产业升级的下一站。

孙正义在他的著名的演讲《向世界挑战》中曾说道，数字资产会成为人类最大的资产，而STO的本质和最大的意义，就是为现实世界的原子资产通向数字资产搭起了一座坚固的桥梁，把现实物理世界的资产数字化之后，我们能做的事情会非常多，可以应用在我们生活中的很多方面，带来非常大的想象空间，而数字经济和数字金融的体量也比现行的经济金融体量大得多，可能是一千倍一万倍甚至更大，而STO的实质是通过将物理世界数字化的方式将人们的预期与想象力变现，打通了一条从现实世界通往数字世界以及从现在的世界通往未来世界的大门，STO的到来，将带来一个数字金融的大时代，开启数字时代的新序章。
本文作者陈云转载自巨象