股票期权有望扩容优化A股投资者结构

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来源：中国证券报
作者：王朱莹

近期，股票期权活跃度不断提升，持仓再创新高。有消息称，未来将有更多金融期权品种上市，这将对A股市场带来何种影响。特邀请华金证券创新业务副总裁郁维、海通期货期权主管杨磊和银河期货创新业务部总监檀君君进行解读。
　　
期权市场日渐成熟
　　
近期上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权市场活跃度大为提升，如何点评这一现象？
　　
郁维：首先，今年由于国内外市场各种原因，股票市场波动较大。在市场缺乏其他对冲风险金融工具的情况下，期权交易量大增是必然的。其次，作为全球第二大经济体，目前股票期权品种单一，加上期权交易市场逐渐成熟，越来越多的投资者认可期权。中国的投资者和发达国家相比仍有很大差距，可教育性非常大，在越来越多的投资者了解期权后会参与到期权交易中来，因此未来交易量会持续变大。
　　
衍生品的交易量，对股票市场交易量影响是正相关的，一方面是有积极影响，另一方面则要防止衍生品持仓的过度集中，由于杠杆较高，一些金融大鳄可以用少量资金影响市场走势，这是需要防备的。
　　
杨磊：50ETF期权成交量近期大增，一方面体现该品种经过几年市场发展不断走向成熟，市场参与者尤其是机构客户越来越多，另一方面今年以来股票市场波动性增强，市场避险情绪浓厚，50ETF期权作为风险管理工具体现出了越来越重要的市场作用。
　　
今年以来，受内外部环境影响，股票市场波动性明显增强，在这种环境下，期权的灵活性及作为风险管理工具的特点也体现得比较明显。对于机构投资者来说，无论是风险对冲或增强收益，期权都可以发挥良好的作用，相应的期权市场成交量也不断增加。
　　
期权成交量大增的另一个原因是目前股指期货交易限制仍较为严格，市场流动性较差，投资者在市场波动增大时，可选择的风险管理工具较少。参考国外成熟市场发展历程，希望未来有更加稳定完善的股指期货市场以及包含更多品种的期权市场。
　　
檀君君：在A股总体表现不佳、成交萎靡的市场背景下，上证50ETF期权持仓量、成交量却逆势增长，也从侧面说明投资者已开始积极运用立体化的期权交易工具来主动管理市场风险，增强投资收益。期权不仅可以作为投资者对冲套保的避险工具，其策略的多样化、行情的适应性使得其市场认可度、参与度和流动性都在持续稳步提升。

做好合格投资者准入
　　
上证50ETF期权偶见合约涨幅高达1000%以上，尤其临近到期日发生概率更高，被业内称为“末日轮”，如何点评这一现象？
　　
郁维：这个现象对应的是期权交易上“大头针风险”，指在临近到期时由于很难预知期权是否会被执行所面临的风险，并且该期权的原生资产在期权临到期前的微小变动，也很可能对期权的价格、价值造成极大影响。一些期权的投机交易参与者会利用这种现象，在临近到期前（一两天以内）花很少的钱买入看涨/看跌虚值期权。当原生资产价格发生波动，大于/小于期权行权价格的时候，买入该期权的投资者会在短期获得非常大的收益，甚至会一天之内10倍以上。收益非常的高，但风险也非常大，常见的现象是在到期日亏损全部的权利金。这是期权本身结构造成的，任何期权都会有这个风险。
　　
目前国内期权市场准入门槛较高，期权市场的参与者都要了解期权风险。市场参与在了解风险并理性判断后参与市场博弈并承担投资风险的做法是值得鼓励的。因此，这个问题要分两部分看，参与还是炒作。理性参与交易能给市场提供流动性，能为需要对冲风险的投资者提供对冲工具是值得鼓励的。而往往在炒作中，冲动参与的投资者被高额收益吸引而忽略风险，无法承担投资损失。这种情况是需要杜绝的，合格投资者准入一定要做好。
　　
杨磊：其本质在于利用临近到期日平值期权GAMMA较大、期权价格在短时间内上下波动较大的特性以小博大。投机性较强，给了一些抱有一夜暴富想法的投资者参与炒作的动机。在我国权证市场上曾经出现过恶性的炒作现象，但对投资者而言，这种操作是风险极大，在价格大涨大跌过程中，市场参与者可能会面临大幅亏损，甚至可能出现血本无归的结果。这在50ETF期权市场上也出现过多次，但由于市场本身较为成熟，并未因此出现过明显的投机性炒作现象。
　　
檀君君：因“末日轮”效应下的期权杠杆属性变现更为明显，部分投资者在所谓高回报的利润驱使下，热衷于炒作“末日轮”。但并不建议投资者重仓豪赌期权“末日轮”，因临近到期的期权时间价值会加速递减，尤其是虚值期权迅速归零，期权价格会产生剧烈变动。因而对投资者的投资敏锐度要求极高，不仅要判断牛熊大势，而且选择合约标的需保证其因标的价格和波动率变动所产生的内在价值涨幅超过其时间价值损耗，方可盈利，投资者所承受的交易风险极大。因而，建议投资者在参与“末日轮”交易时，首先，要注意仓位控制，轻仓少量参与；其次，若盘中期权价格出现较大不利变动，要做好风险控制或平仓预期；最后，参与“末日轮”交易的投资者要保持良好心态，即可以接受损失全部权利金的情况下参与交易。

市场呼吁新品种问世
　　
有消息称，期权将有新品种上市，对此，您如何点评？
　　
郁维：衍生品的发展对于市场来说是好事情。
　　
一是能为投资者提供对冲方案。目前股票市场在只有50ETF期权，且在股指期货投资受限的情况下，投资者很难对冲股票持仓风险，投资规模也会因为风险暴露原因受到限制。因此，新股票期权的上市，提供了新的对冲手段，也可以在一定程度上能增加股票市场投资规模，促进股票市场发展。
　　
二是稳定快速稳定市场波动。期权在本质上是交易市场的波动率，而期权波动率的交易会促进股票市场波动的合理化，在极端情况也能在一定程度上使波动率快速回归。这一点可以参考美国VIX指数期权的发展情况。这是符合金融稳定的大前提的。
　　
三是促进市场专业化机构化。与股票市场相比，期权投资的门槛较高，需要一定的专业知识，期权市场的发展会筛选出相当一部分有专业知识的投资者。发达国家也是通过金融工具的研究与发展逐渐从散户市场转化为机构市场。
　　
杨磊：50ETF期权已上市运行多年，商品期权也已陆续推出，对金融市场是良好的补充，期权市场规模稳步增长，投资者参与人数稳步增加，成交量和持仓量持续增多，整体均运行平稳，发挥的风险管理作用也越来越大。推出新的ETF期权和商品期权品种的呼声越来越高，监管层和交易所等相关单位也都释放了积极的信号。
　　
新的期权品种上市，将不断丰富我国金融衍生品市场，为投资者提供更多更全面的风险对冲工具，进一步促进证券期货市场功能的有效发挥。今年以来，证券市场波动性增加，50ETF期权凭借其对冲成本低、操作灵活的特点成为了越来越多投资者风险对冲的选择，期权的市场规模稳步增长。新的ETF期权品种的推出可以满足不同类型投资者的风险管理需求，丰富投资者投资组合交易策略，完善投资者结构，促进市场整体健康稳定发展。
　　
对于商品期权来说，新的期权品种的推出是对商品期货市场的有力补充，有利于丰富相关产业链企业的风险管理工具，提高我国相关产业风险管理的规范化、标准化水平。企业可通过灵活多样的期权交易策略实现多元化的风险管理需求，有助于改善单纯期货套保面临行情不利时期货大幅亏损及资金压力增加的局面。
　　
檀君君：上证50ETF期权的成功上市对于中国金融市场的完善，对风险管理领域的重要补充、投资策略的极大丰富以及对标的50ETF的交易稳定性已经得到市场验证。但对于多层次的风险管理需求来说，覆盖全市场的期权标的工具的推出十分迫切。比如，适当研究进一步放开诸如沪深300、深100、上证180、中证500等指数类期权标的，对于完善中国金融市场结构，尤其是风险管理和基础资产定价领域有着至关重要的价值和战略意义。

股票期权有望扩容 优化A股投资者结构

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