我们提到,期权给了投资者在胜率和回报之间做出取舍的便利,但绝对不是快速致富的利器,正如彩票每个星期都会带来一朝暴富的故事,但买彩票发达绝对不是一条靠普的路。
但期权也绝对不是洪水猛兽,也不是rocket science, 而是一种实践性很强的投资手段,期权交易者应当通过提高胜率实现长期的盈利,总的原则应该是trade small, trade often,让大数原则发挥作用。
正如在使用所有的工具之前,一定要先阅读说明书一样,期权交易者应该认真了解风险所在。
期权交易很多的逻辑往往和直觉相违背,所以交易者很容易犯各种的错误,而有些时候做错了也能赚钱,往往会令到交易者忽视了背后的风险,以下的每一个错误本人都曾经犯过,总结出来供大家参考。
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做得太大在所有的错误当中,这个错误带来的损害最大,甚至是致命的,而且,对于初学者来说,这个错误几乎是不可避免的,希望初学者时刻警醒自己。
为什么说这个错误的风险最大呢,因为其他的错误最多会影响到回报的高低,而做得太大了,会令你破产。
做得太大而导致破产的例子很多,而对于对期权交易者,最有教育意义的莫过于长期资产的故事了,事件的来龙去脉不再赘述
值得指出的几点,事件当中的核心人物,Myron S. Scholes和 Robert C. Merton,正是期权理论的开山宗师,Black-Scholes formula的作者,诺贝尔经济学奖获得者,破产之前,基金的自有资金30多亿美元,而他们做了多大呢?所有的头寸名义市值超过一万亿美元!
而当年(1998)美国的GDP只有90000亿美元,以至于美联储不得不出面组织拯救,以避免全球的金融系统崩盘。而这个基金的在破产之前的回报都是可圈可点的,第一年21%,第二年43%,第三年41%,而第四年就破产了,这个故事告诉我们,一个再好的投资方法或策略,如果若干年就要破产一次的话的,之前再高的回报都是没有意义的。
期权是无法绕开杠杆的,有的人可能会说,既然做得太大这么危险,那就做小一点,永远不加杠杠就好了,问题没有这么简单,期权的杠杠远比一般人想象的复杂,因为期权的杠杆是随着底层证券价格的变化而变化的,而且不是线性的,总的来说,很难用单一的数字去量化期权的风险,下面具体分析一下。
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买入期权最大的亏损就是付出的期权金,可是我们一再指出,买入期权等上升,长期来看是大概率是亏钱的,对于所有的零售客户,期权交易应该以卖出期权,收取期权金为核心。
而卖出期权,保证金的计算是一种叫做SPAN margin的计算方法,不同的市场,不同的券商有不同的计算方法,但大同小异。
背后的概念都是,动态地计算出底层证券在两个标准差的波动下,该仓位可能的损失,不难看出,这种保证金的计算方法大体可以覆盖98%的情况下的损失。
按照行使价离股价的远近,保证金大概为正股价的10%~25%,即4到10倍的杠杆。但是,需要注意的是,保证金是动态的,会随着股价的变化而变化的,而且,保证金和损益之间并没有直接关系。
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在保证金的计算方法上,A50期权和国外也是接轨的。
例如A50etf现价2.33,卖出一张2.3的put保证金为3160元,即行使金额的13.7%,或者说名义市值的杠杆倍数为7倍。如果卖出一张2.2的put, 保证金为2024元,即行使金额的9.2%,即杠杆为11倍。到底应该做多大呢?
如果一个户口的净值为100万,如果完全不加杠杆,即卖出期权的名义市值不超过100万,如果是2.3的put, 不应该超过43张,即只使用135,880的保证金;而如果是2.2的put, 不应该超过45张,使用91,080的保证金。
可以看出,如果真的不加杠杠的话,就只能使用大约10%上下的保证金,而剩下90%的保证金只能放在户口闲置。
现实当中我接触到的交易者,绝大多数人不会如此保守,让90%的钱闲置在户口上,大多人是走另一个极端,很多人会把保证金用到尽,不难倒推出,他们的名义市值最极端的情况下会去到净值的10倍!
如果是2.2的put, 在用尽100万保证金的情况下,可以沽出494张,名义市值1087万!很多人没有意识到,他们的真正风险敞口不是保证金,而是名义市值,因为在大的波动下,卖出的期权会变价内,亏损是直接和名义市值挂钩的。
而且,由于保证金是动态的,随着股价的大幅波动,保证金也会大幅增加,如果股价大幅下跌到2元,2.2的put的保证金将会从2024元暴涨到5000元,而且每张的亏损超过2000以上,494张就是988,000,而保证金会暴涨到5000元每张,爆仓了!
而这仅仅是16.5%的波幅而已,而在2015年,大约有一半的月份的波幅在这之上!无论潜在的回报多高,都不值得去冒这样的风险。
那么我们到底应该做多大呢?取决于个人风险偏好,这个问题没有标准答案,但是需要记住,过去十几年,A50指数的单月最大波幅为正的40%,负的25%,(文章写于18年) 你的杠杆水平应该要能够抵御这样的波动,所谓的黑天鹅事件,是无法事先预知的。
有很多控制杠杆的方法,在A股期权的单一标的的环境下,名义市值是最好,也是最简单的衡量方法,以单边裸沽期权(多的那边)来计算名义市值,初学者以不2倍为上限,大约使用30%的保证金,而熟练的交易者以4倍为上限,使用不超过50%的保证金。
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对于多标的的港股期权和美股期权,名义市值的计算要复杂许多,一般以几个指标作为风险控制的参数: theta, delta,保证金使用的比率。
Theta值,在这里是指整个组合的期权每天产生的时间值损耗,对于期权卖出者来说,theta是正的,一般来说,这个数值处于千分之一到百分之一之间。
初学者需要记住的是,theta值应该是个风险指标,而不是一个盈利目标,当theta值超过千分之五接近百分之一时,你不应该沾沾自喜,而是应该小心谨慎,调整仓位。一般来说,千分之一的theta值是相当安全的。
Delta值,这里是指整个组合的delta金额,相当于纯股票账户的净头寸,如果delta金额为净值的30%,就相当于一个30%仓位的股票组合。
由于各个底层证券的波幅不同,应该以贝塔加权数字为准。Delta金额反应的是组合的方向性风险,在之前的帖子中说过,永远维持delta为零或某一固定数字,都是不现实的,而且delta值是时刻变化的,在具体操作中,我们应该给自己一个限定可以容忍上限和下限。
例如-80%~+50%,一般来说,作为期权卖出者,我们对于负delta的容忍度远大于正delta,而对于职业期权交易者来说,应该是时时刻刻维持负delta, 即在方向上做空的,这和绝大多数人的直觉相反的,当中的原因以后会单独写一篇文章。
保证金的使用比率,顾名思义,就是已经使用的保证金占户口净值的比率。一般来说,取决于具体的市况,当整体IV偏低时,应该少做,低于30%,而IV很高时,可以去到50%,是因为IV有明显的均值回归特性。
而作为一个风险控制的普遍原则(rule of thumb), 任何时候,保证金使用都不应该明显超过50%,对于期权交易者,那闲置的保证金其实并非“闲置的”。
最后,为了赚取某一目标的期权金,我们有两种方法,一种是卖出较近的行使价,合约张数少一些,另一种是,卖出较远的行使价,合约张数多一些。大多数情况下,应该选前者,原因在于,合约张数的多少决定我们的潜在杠杆。
期权的保证金和行使价的距离成反比,离得越远,保证金越少,很多初学者会忍不住诱惑,卖出大量看上去很安全的便宜期权,不知不觉中,加的杠杠超过了自己可以承受的范围。请记住,没有哪一个行使价是绝对安全的
作者:精选2012
来源:网络
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