期权交易浅谈

自从开始动笔以来，很少谈及期权，主要是因为自己的主要工作就是交易期权，很多内容不方便透露，倒不是说有多么高深，只是不大合规。明天要去某期货营业部交流期权交易，所以今天在这里谈一些自己对期权的理解，为明天打一下草稿，也请各位老师批评指正。

1.买方与卖方

一般的介绍中都会谈到，买方风险有限盈利无限，卖方盈利有限风险无限。我是这样看这句话的。首先说买方，是存在全部亏损的可能性的，有限的限指的就是投入的全部本金，从这个角度说，卖方风险也是有限的，因为最多是爆仓亏光（也有可能欠经纪商钱，但也是有限的）。买方的盈利在实际情况中也不是无限，比如买50期权，天天涨停，波动率升高，也总有个数字的，当然可能很大，卖方最多就是赚取开仓的那个价格。听上去是差得很多，但是两件事的概率是不一样的，如果在有效市场中，完全按照理论模型来定价，在交易那一刻，买卖双方都没有便宜占，盈利的期望应该是一样的。所以买方和卖方的收益与风险其实没有什么本质差异，只是在不同情况下，不同人的眼中，哪个更适合罢了。

买方的好处是有杠杆，使用得当的话，杠杆倍数很高，但对我个人而言很难把握相应的行情。判断是涨是跌已经不大容易了，判断什么时候涨什么时候跌就更难了。如果买实值期权，可以类似于期货的效果；买平值期权的话，如果行情看反了也就认了，最讨厌的是横盘；买虚职合约难度比较大，对行权价格的选择是技术活，高了万一涨得慢也白费，低了涨起来杠杆又不过瘾。这就是看个人的风格和判断了。

卖方，按照我的理解，在市场中充当了两种角色，一是提供杠杆，二是提供保险，这两件事就像是两样商品，都是有价值的。比如买入看涨期权和备兑策略，有些像现在市场中深成指A和深成指B。跌则同亏，涨则都赚。备兑把大涨的丰厚收益让给了看涨，但是收了看涨的钱。保险的概念也比较好理解，卖方承担了超过期权价格本身的风险，以此为代价获得了期权的价格。

2.期权的价格

一般而言，任何交易获利都是由某种概率差造成的，假设一个标的的涨跌概率各50%，那么在现价上就会有看涨的人和看跌的人成交。实际交易中，买涨的人必然认为上涨的概率大于50%，如果他是对的，那么他的获利就来自于这个概率差，反之亦然。

现在的50期权价格，从我的角度看，基本上是按照理论价格计算的，我估计是由于做市商和各种套利资金的报单和交易，使得市场定价基本上是合理的。但如果结合行情看，可能会有不同的结论，差异还是来自于概率。一般期权定价模型对于行情分布都是有前提假设的，比如BS模型认为行情是正态分布的，但是事实上是这样吗？

之前看过军事类的书籍，讲到具体的战役布置，往往是几座城市的得失都是没关系的，而有时一条山梁就决定了战役的胜负。有一些交易经验的人应该都有些理解，比如在一个重要的支撑位，比如说年初的大底2440点，那么假设在2440点以后行情继续运行到2450点或者2430点，那么这两件事的意义一样吗？这两件事发生的概率一样吗？当然，期权市场的价格也不是那么刻板的，应该很少有白捡钱的机会，但是由于对于行情的理解不同，这其中是存在着明显的概率差的，如果应对得当的话，是可以计划很多步的交易，利用这些概率差的。

3.卖方的风险

作为产品而言，控制回撤是非常重要的事，利用期权卖方来做产品在回撤控制方面是有一些难度的。

第一个找上门的是VEGA，卖方天生是负的VEGA，波动率的上升会造成头寸的亏损，这是无法避免的。在行情的波动下，有时最担心的可能是GAMMA。比如卖出宽跨，行情上涨会亏，为了控制风险调整DELTA；刚刚做好，行情转跌回去，那么还要调整一次，这样就亏在了GAMMA上。如果伴随着期权高波动率的行情波动，这样的亏损会是很令人沮丧的，因为如果不调整的话不会亏钱，但又不敢不调整。如果坚持不调整的话，那么最后见到的会是DELTA，到行权日算总账。

我认为一个比较好的卖方回撤控制首先是仓位，可以根据情况有所应对，但不宜过大。其实是对于行情的把握，不需要非常精确，但是要全面，在期权的维度上考虑充分，不能只看涨跌。最后就是应对，将风险在VEGA、GAMMA、DELTA中转化，选择你最有把握的判断，实在不行就要牺牲宝贵的时间价值了，进行一些移仓或者换月的操作，用来降低风险，相当于一种止损了。

一个好消息是50ETF这个品种本身，走势相对规矩，没那么妖。