卖期权的保证金制度与买期权的限额制度(书京东满100减50）

卖期权的保证金制度和买期权的限额制度，是对期权投资者的限制，也是对他们的保护。

1.4.1  卖期权的保证金制度
卖出期权需要缴纳保证金，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权义务方所缴纳的保证金按上海证券交易所（以下简称上交所）的规则进行技术，开仓保证金最低标准计算公式如下：
认购期权义务仓开仓保证金＝[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价－认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）]×合约单位认沽期权义务仓开仓保证金＝Min[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价－认沽期权虚值，7%×行权价格），行权价格] ×合约单位
维持保证金最低标准计算公式如下：
认购期权义务仓维持保证金＝[合约结算价+Max（12%×合约标的收盘价－认购期权虚值，7%×合约标的收盘价）]×合约单位认沽期权义务仓维持保证金＝Min[合约结算价 +Max（12%×合标的收盘价－认沽期权虚值，7%×行权价格），行权价格]×合约单位
简单地说，当月价格在300元/张以下的合约，其保证金在3000元左右，500元/张左右的合约，其保证金4000元左右，即价格更高的合约保证金也高，但实际上高不了太多。
有的券商在行权日前最后三天，会大幅提高保证金，收取交易所保证的120-140%，甚至200%到全额保证金。
1.4.2  买期权的限额制度
交易所在设置期权交易规则时，对期权的买入额度有比较严格的限制，既限制买入的张数，又限制买入的金额。当前50ETF期权持仓限额规则如表1-1所示。
表1-1  50ETF期权持仓限额规则
交易量（张）
权利仓持仓限额（张）
总持仓限额（张）
单日买入开仓限额（张）
托管资产（不含期权市值和两融融入的资产）
0～100
20
50
100
－
100以上
1000
2000
4000
－
500以上
2000
4000
8000
100万元以上(必要条件)
1000以上
5000
10000（上限）
10000
500万元以上（必要条件）
T日达到条件，T+1自动调整

1.4.3  卖方保证金制度和买方限额制度
50ETF期权的卖方保证金制度针对不同的卖出期权合约有不同的规定，以2019年1月3日卖出1月认沽期权为例，当天50ETF的收盘价为2.261元，如表1-2所示。
表1-2  不同行权价的保证金对比表
行权价（元）
权利金（元/张）
保证金（元）
净支出（元）
（保证金-权利金）
保证金/权利金（元）
2050
20
1458
1438
72.90
2100
49
1531
1482
31.24
2150
108
1788
1680
16.56
2200
234
2422
2188
10.35
2250
422
3122
2700
7.40

行权价（元）
权利金（元/张）
保证金（元）
净支出（元）
（保证金-权利金）
保证金/权利金（元）
2300
693
3448
2755
4.98
2350
1034
3806
2772
3.68
2400
1437
4221
2784
2.94
2450
1895
4662
2767
2.46
2500
2359
5156
2797
2.19
2550
2835
5656
2821
2.00
2600
3351
6156
2805
1.84
2650
3846
6656
2810
1.73
2700
4344
7156
2812
1.65

从表1-2中可以看出，从虚值期权到实值期权，权利金逐渐递增，保证金也逐渐递增，但保证金增长的速度和权利金增长的速度不是线性关系，从“保证金/权利金”一列可以看出，虚值期权的“保证金/权利金”的比值最高，随着期权变成平值期权、实值期权，这个比值逐渐减少，但是相对金额是增加的。
从净支出来看，虚值期权到平值期权阶段，净支出增加较多，而每张实值期权的净支出是基本相等的。也就是说，如果你卖出了一张虚值期权，那么在它上涨到平值期权的阶段，追加保证金的风险比较大，这时需要及时进行止损，因为若不止损，亏损就会越来越多，亏损的速度也会越来越快。
但实值期权和深度实值期权的净支出基本相等，因为这些实值期权的Delta接近于1，即标的价格涨跌0.01元，期权也涨跌0.01元。还可以看出，波动率下降过程中日内卖深度实值资金利用率最佳，波动率处于高位或中位时，月中双卖平值资金获利比也会不错。
卖期权的保证金制度的非线性特征，对卖方来说其实是一个保护，因为当期权从虚值变动到平值附近，能够让卖方在面临较大的追加保证金压力时，时刻保持警醒。期权买方的限仓制度，能让买方被动做好资金管理，不会一下子就开很大的仓位，就算是某次操作赚了很多利润，限仓制度也不会让买方把全部的利润用来买入期权，最多只能用账户资金的30%进行买入操作，从而能保住大部分的利润。

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