原油：宏观与基本面分化加大，原油近月升水维持

注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
全球宏观：全球经济放缓的延续——宏观经济观察004
从近期主要经济体公布的宏观数据来看，全球经济放缓仍在延续，主要经济体的景气度依旧低迷、美国非农就业数据不及预期。在宏观数据表现并不好的同时，美国宣布将于10月18日起正式对欧盟部分商品加征关税，全球贸易环境仍难以让人乐观。近期经济预期指数基本都下滑明显，虽然此前包括美国在内的多个主要经济体都曾采取降息措施来刺激经济增长，但是在宽松政策释放过后，宏观数据能否真的出现改善仍有待观察。全球宏观：疏通货币政策传导，改善经济——宏观流动性观察009
利率周期：周期性底部日益明确。全球9月PMI仍低于荣枯线，美国略有回升，但欧洲各国及日本均有回落，且全球通胀指数未见好转。美国9月ISM非制造业PMI创近3年历史新低，8月消费者支出出现疲软，欲下降第三季度经济增速预期，全球经济仍处下行周期。全球降息潮下的多国降息政策对实体经济的作用尚未在经济数字上得到体现。货币政策：政策选择更加多样化。目前仍处于周期的尾端，全球降息次数虽已达近十年历史峰值，但各主要经济体对未来利率的预期仍显悲观。经济逆周期调整政策工具选择将更加多样化，美联储自2008年以来的首次连续多日公开市场回购操作，显示美国重启量化宽松QE刺激经济可能性越来越大。宏观流动性：流动性短缺加剧。美元指数达到99上方，美国“钱荒”持续，金融系统内流动性紧缩加剧。对未来经济以及资产价格悲观预期，导致对现金类资产的偏好增加，显现出经济周期萧条期的特征。如何疏通宽松货币政策到实体经济的传导，改善实体经济，走出流动性陷阱，对各主要经济体政策工具使用提出更多考验。本周关注：风险资产交易性机会值得关注。本周受多种消息影响美国股市出现较大波动，本周非农就业数据表现稳健，部分缓解对经济衰退的担忧。从底部区域方向观察经济向好的预期出现反复，未来关注风险资产收益率变化趋势，以及中美贸易政策走向和三季度经济数字，如呈现企稳甚至向好迹象，组合上可以战略性地提高进攻性策略偏好。

宏观大类：美国PMI延续下跌国庆期间最值得关注的是美国9月PMI大幅下滑至47.8，创下2009年6月以来最低水平，导致市场对于美国经济的走弱预期再次增强，美股也出现明显下跌，对于全球风险偏好回升有所抑制。随之美国非农就业数据喜忧参半，新增非农就业人口不及预期，但是失业率则环比下降至3.5%的低位，美国股市也就此出现回暖。综合来说，美国经济仍然沿着我们预期的下行路径推进，对国内风险资产或有暂时的压制作用，但随着全球流动性的逐渐释放，我们认为鸽派预期将继续提振全球风险偏好，若美联储开启QE，不妨对权益市场以及商品资产（工业品等）在短期内保持乐观。对于利率来说，由于美债利率前期计入过多降息预期，降息的逻辑以及鸽派的预期短期内对利率的利多影响或并不明显。策略：A股>美股，有色>黑色，债券/黄金低配风险点：贸易摩擦风险商品策略：美联储降息预期再起关注节后供给侧变化外盘来看，上周美经济数据走弱叠加鲍维尔鸽派发言使得美联储四季度降息概率再度走高，尤其是鲍威尔的表态让重新扩表的概率走高，对风险偏好回升有所打压。国内来看，国庆假期结束之后，短期限产退潮下，聚焦实际的供给侧改革力度。策略：工业品多配，贵金属中配；风险：中美央行加息，经济走弱

金融期货
国债期货：美国PMI指数再创新低，10月降息概率大幅抬升美国供应管理学会10月1日发布的调查数据显示，9月份美国制造业采购经理人指数（PMI）大幅下滑至47.8，创下2009年6月以来最低水平，显示美国制造业萎缩加剧，这是美国制造业PMI连续两个月下滑。连续下降的PMI指标提升市场对于美国经济衰退的预期，市场预期10月份美联储降息概率大幅抬升至近期的72.9%，澳洲以及印度国庆期间又分别降息，全球降息潮继续延续会对国内利率产生下行压力。但考虑到国庆前易纲行长在发布会上表示并不急于做出像其他国家央行那样的比较大的降息或量化宽松，中国的货币政策还是要保持稳健的取向，保持定力，反复强调要珍惜中国当前正常的货币政策空间，释放货币政策进一步宽松空间有限，未来货币政策难以进一步宽松的信号。短期来看，利率走势方向尚不明朗，我们对国债期货仍持中性观点。策略：中性风险点：中国经济复苏

股指期货：警惕美股的剧烈波动对A股的扰动国庆期间，美国制造业PMI公布，创下2009年6月以来最低水平，最新公布的制造业数据进一步加剧了市场对美国经济的担忧，最新公布的私人部门就业数据也加剧了各界对美国经济的担忧，市场避险情绪再度回升，COMEX黄金再度站上1500美元/盎司关口。美股的剧烈波动短期来看会对A股产生扰动，但总的来看，未来一段时间A股仍是值得配置的资产，估值端，目前国内股市市盈率偏离历史均值，与美股相比较为便宜，值得配置；资金端，外管局取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入A股，外资流入空间较大，会对股市产生积极影响；周期端，中国经济位于信用企稳叠加经济下行的回落后半段，股指随着信用周期的企稳出现中期做多逻辑。综上，未来我们仍对股市持谨慎偏多观点。策略：谨慎偏多风险点：美股的剧烈波动

能源化工
原油：宏观与基本面分化加大，原油近月升水维持虽然沙特生产恢复进度快于预期，但对基本面的影响余波影响依然存在。从OPEC的原油船期来看，9月份环比下滑了124万桶/日至2188万桶/日，沙特与委内瑞拉出口量各下滑了近40万桶/日。虽然预计随着沙特生产的恢复，10月份的OPEC出口量将会有所恢复，但实货市场目前并非完全由紧转松，从贴水情况来看，美国原油欧洲到岸贴水依然坚挺，显示当前市场依然是补缺口的逻辑。初步库存数据显示9月份中国商业原油库存下降高达3500万桶，全球原油库存依然加速去化，我们认为在经历了下半年这轮主动加被动的库存消化之后，未来中国等主要买家存在一定的补库动力。受到美国制裁中国油轮公司叠加沙特减产运距增加等多方面因素影响，目前油轮运费大幅上涨至年底高位，这可能在短期内影响东西区套利船货的经济性，近期Brent-Dubai EFS也出现了高位回落，我们认为炼厂近期可能会考虑到运费偏高而选择将补库需求后置，除此之外，基本面上没有明显利空。宏观面上看，目前油市有重新回到宏观主导的迹象。10月初公布的美国PMI以及就业数据均低于市场预期，使得市场对美国经济增长放缓的担忧加剧，油价与美股出现了同步下跌，但当前原油市场依然呈现着“宏观弱、基本面强”的特征，单边油价疲软但远期曲线结构近月升水依然坚挺，市场依然走的是“现实强、预期弱”的逻辑，往后看，我们认为宏观上的关注焦点会重新回到中美贸易谈判与英国脱欧局势上，市场风险偏好可能会有所反复。策略：单边中性，布伦特或WTI正套，买首行抛六行风险：全球经济增长放缓超预期

燃料油：需求切换开始加速，高硫燃料油逐步走弱国庆期间，外盘高硫燃料油市场结构持续走弱。其中，新加坡380cst HSFO对Brent裂解价差M1再度降至-16.5美元/桶，相比9月17日的水平（3.08美元/桶），仅在短短两周左右时间裂差降幅便已接近20美元/桶。当然，在高硫燃料油下跌的背后，有市场对沙特事件担忧缓释的缘故，也有合约换月的因素。但不可忽视的一点是，船东在进入10月份后开始加速高低硫燃油切换的进程，这使得高硫油的终端消费进入加速下滑期，再加上中东地区电厂消费旺季也基本结束。因而来自结构性与季节性的驱动使得高硫燃料油需求的下降速度重新赶超供应，从而带动价格的滑坡。此外值得一提的是，目前根据一些市场消息，由于船坞产能的限制，脱硫塔的安装进度受到一些阻碍，这可能导致IMO 2020生效时（2020年1月1日）一部分本该能通过脱硫装置使用高硫油的船舶无法如期进入航运市场，对高硫油而言将形成一段时间内的利空效应。策略：单边中性，择机做空FU-SC裂解价差风险：高硫燃料油市场出现严重断供；IMO合规率明显低于预期；脱硫塔实际安装数量高于预期

橡胶：市场情绪悲观，橡胶短期或延续弱势格局
节前橡胶继续走弱，期间因国内一较大贸易商受银行资金收紧影响，带来其远月船货无法正常采买，外盘橡胶价格率先下跌，国内盘面也受拖累。国庆节假期期间，国外市场情绪悲观，欧美贸易摩擦升级，美国经济数据示弱等，带来美股及原油下挫，日胶亦走弱。
国内交易所总库存截止9月30日为454889吨（-380），期货仓单量403520吨（-710），交易所库存及仓单连续三周下降，全乳胶期现价差低位，且随着20号胶的上市，预计后期国内全乳胶产量将得到明显抑制。据隆众统计，截至9月20日，区内库存较上一周回落，区外库存则保持下降趋势，港口总库存继续下降，但随着国外旺季的来临，后期库存或重新迎来累库期。
截至9月30日，国内全乳胶报价10900元/吨，较前一周末上涨100元/吨；混合胶报价10900元/吨，与前一周末价格持平。9月现货价格较8月走弱，主产区原料价格亦小幅走弱。截至9月30日，天胶贴水合成胶600元/吨（+100）。
下游轮胎开工率方面，截止9月27日，全钢胎企业开工率65.51%（-4.14%），半钢胎企业开工率64.49%（-2.31%）。节前一周轮胎厂开工率继续回落，环保及假期因素带动轮胎厂开工率继续走低。节后下游轮胎厂开工率将重新回升，一方面是国内的金九银十生产旺季，另一方面则是国外雪地轮胎的生产旺季。
观点：节前下游轮胎厂进行了一波原料补库，目前部分轮胎厂原料库存有所回升，节后主要关注下游需求的释放，如果需求依然没有明显起色，则很难激发下游进一步补库的意愿，而国外高产期来临，产区天气没有异常，上游加工利润可以保证产量的正常释放；橡胶总体供需格局依然较为宽松。10月份重点关注国内产量释放对全乳胶期货价格的影响，目前国内仓单流入速度明显放缓以及保税区区内及区外库存继续下降，短期一旦国内全乳产量不能跟上，则将对全乳胶期货有支撑。假期期间，国外市场情绪悲观，预计下周国内橡胶或会受拖累，短期弱势或延续。
策略：中性
风险点：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。
沥青：北方需求迎来恢复，期价或受支撑
节前沥青现货表现相对稳定，假期因欧美国家的贸易争端升级以及美国经济数据继续疲弱，带来原油价格的下挫，节后关注原油对沥青的短期情绪带动。
供给：据百川资讯统计，截至9月25日，其统计的64家主要沥青炼厂总开工率为51%，较前一周回升4%。据卓创了解，9月沥青供应整体增加，其中东北、山东、华南货源持续充裕，而华东炼厂库存去化明显，资源供应相对紧张；但随着区域套利窗口的打开，部分东北货源南下，缓解区域间的不平衡。9月进口沥青到港量35-40万吨，较8月进口量基本持平或略微增加；进口船期显示10月份进口量暂难增加，但从马瑞到港预报来看，10月份原料略显充裕。
需求：9月份华东地区需求较好，其他地区需求一般。10月上旬，山东、河北地区施工、运输等方面可能受到国庆因素的影响，难有明显改善，预计中下旬将有明显的好转；9月份东北地区需求一般，10月份施工期较短，终端施工节奏可能加快，带动需求改善；华东地区大概率延续目前需求旺盛的局面；随着降雨减少，华南、西南需求也有希望优于9月份。
库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，节前一周国内炼厂沥青总库存水平为31%，较前一周下降3%，目前上游厂库压力较小。社会总库存率42%，较前一周继续下跌3%。
利润：截至9月24日，国内沥青厂理论盈利-51元/吨，盈利水平较前一周减少25元/吨。炼厂生产成本上升，本周下游产品价格变化不大，带动沥青厂理论盈利水平继续小幅缩窄。
价差：节前一周，新加坡沥青与燃料油的比值1.032，较前一周上涨0.094，因新加坡沥青价格上涨，而燃料油价格大幅下跌，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性仍好于燃料油。因区域阶段性需求差异，带来各区域基差差异，其中华东基差走强，节后随着北方下游需求的恢复，预计北方区域基差将修复。
逻辑：上游生产利润压缩，将带来后期开工率难以大幅回升，但原料端供应充足，一旦生产利润好转，供应亦无忧，该因素将限制沥青的上方空间。当前的库存结构来看，9月下旬，上游库存持续回落，目前处于均值偏低水平，中端社会库存继续小幅去化，去化速度不及上游，推断上游的库存持续去化，或有部分上游直发货至下游终端。10月份则有望在需求恢复下带动沥青价格重新走强，建议找低位买入，不追多。
策略建议及分析：
建议：谨慎看多
风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅增加；国际油价持续大幅回调聚烯烃：节内下游开工不及往年，节后需关注上游库存累积和下游复工进展观点及策略：中长期来看，进入四季度后，供给端，内外盘检修不多，且新增产能逐步释放（三季度产能释放更加充分稳定，四季度新增投产）；而需求端，PE农膜需求将从10月中上旬起进入高位并于11月中上见顶后逐步回落，PP终端制品汽车白电产销等，进入阶段性旺季。故四季度我们或将面临一个供需双强，供给更强的局面，且这个矛盾会随着四季度的进程略微增大，叠加中上游可能有意降价缓解库存压力，故总的来说四季度思路偏空。不过目前仍有较多利多的不确定因素需要持续跟踪：诸如四季度投产是否会延期至01之后或环保限产等问题的进展。而短期来看，节前下游开工不足预期，需密切关注节后复工情况，同时石化库存会有所累积，叠加原油假期走跌，节后价格短期或承压，但因假期各类信息相对闭塞，节后首日建议轻仓操作。套利方面，PE季节性相对PP较强，结合新增投产情况和当前LP价差绝对位置，LP价差或仍有上行空间。策略：单边：中长期来看，先回升后回落，回落为主基调（震荡偏弱）套利：LP稳中有升主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

尿素：环保限产缓解日产压力，短期逢低止盈，密切跟进印标进展本周观点及策略：本周成本端局部下调，带动煤头成本稳中有跌，尤其以固定床较为显著，而需求方面，秋季肥市场进入尾声，工业需求虽有提升，但幅度偏弱，不过，环保限产导致的产能损失使得前期供给的压力得以缓解。节后来看，内需短期尚且无显著动力，但外需孟加拉国和印度均可能将于10月中左右进行新一轮招标，故去库情况下，短期价格进一步下探空间不大，应密切关注外需进展和内盘工业需求跟进情况。策略：单边：01中性，震荡行情，逢低短多主要风险点：装置检修进度，外盘招标进展等

PVC：V风及卓创社会库存数据出现分化；等待PVC中国反倾销调查结果中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，10-12月平衡表库存表现为走平或小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，不建议参与。PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上。（3）跨期：V1-5反套，预期10-12月平衡表从去化转为走平或小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。风险：70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期

甲醇：国庆期间原油下跌或打压板块情绪，关注平衡表去库预期背景下，内地去库对港口的传导港口市场：港口库存见顶回落，港口基差反弹；而外盘秋检仍未兑现；内地市场：宝丰二期提振需求，大唐MTP两线开工持续推高西北需求平衡表展望：（1）平衡表展望10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中偏大幅度去库，大唐MTP2条线均重启加剧Q4去库幅度。实现快速去库需要两个条件（10月外盘秋检兑现+宝丰二期MTO持续正常开启）。（2）10月总量平衡表预期实现去库，地区分化为内地去库，港口需要内地间接带动，即下游采购从国产资源向进口资源的替代，目前仍在跟踪。策略建议：（1）平衡表展望10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中偏大幅度去库，大唐MTP2条线均重启加剧Q4去库幅度。实现快速去库需要两个条件（10月外盘秋检兑现+宝丰二期MTO持续正常开启）。（2）10月总量平衡表预期实现去库，地区分化为内地去库，港口需要内地间接带动，即下游采购从国产资源向进口资源的替代，目前仍在跟踪。风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO后续开工是否顺畅；外盘秋检仍是否会发生

PTA与EG:EG或在反弹后震荡走低 TA关注后期检修力度本周观点及策略：国庆假期国内现货市场多处于假期状态，外围整体市场氛围偏弱为主，其中欧美股市及国际油价重心走低，EG上游原料石脑油及乙烯走低明显、而TA上游原料PX价格亦略有走低，对长假后首日EG与TA开盘价格或产生负面影响。TA方面，整体供需面预计先维持去库状态、四季度后期或逐步进入过剩大周期，节后关注TA潜在集中检修期的装置变动及新装置开启进度；EG方面，整体供需在四季度中前期维持去库状态、之后或逐步转入显著累库通道，节后关注全球装置检修规模总量变化。价格走势方面，TA暂持中性观点，整体现货及近端价格下行空间或较为有限，而远期合约表现或弱于近端；EG 01短期中性、中期谨慎看空，策略上中线偏空思路配置。单边：TA整体暂持中性观点，其中现货及11合约下方空间或有限、往上空间则与主力供应商策略行为直接关联，03、05合约中期走势偏向悲观，01合约短期中性、中长期谨慎偏空；EG短期中性、中期谨慎看空，策略上倾向以中线偏空思路配置，操作上倾向于反弹分批布局空单、滚动操作为主。跨期及套保：跨期方面，TA价差10-11月基差走强可能性更大，11-01正套0值附近介入风险收益比较为合适；EG价差而言，期货01受制于远期供需逐步走弱的影响，在四季度前期整体表现或弱于现货。套保方面，TA工厂关注01、03、05反弹阶段出现较高利润时的卖保锁利机会；EG工厂关注逢高卖出保值锁定价格利润的潜在机会。主要风险点：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。

有色金属
铜：宏观持续压制，铜价再显颓势价格和库存：十一长假期间欧美制造业PMI和美国非农数据公布，全球风险资产先抑后扬，整体表现下跌。伦铜主力合约跌1.63%，收于5673美元/吨。上周，LME库存增加2.4万吨至28.8万吨，LME注销仓单占比减至32.4%。而截至9月30日，SHFE库存减至11.7万吨，SHFE铜仓单减至4.3万吨，上海保税区铜库存减至29.6万吨。现货方面：上周，LME现货升贴水随价格下跌小幅降至-34美元/吨。30日洋山铜仓单溢价83美元/吨，维持高位。据SMM，节前（30日）上海电解铜现货对近月合约报价升水90~升水150元/吨，节前最后交易日参与交易者极少，市场下游少量补货，基本处于有价无市状态。但升贴水较上一交易日重回升水格局，或对节后盘面形成指引。观点：供给端，1）秘鲁能源及矿业部长Francisco Ismodes近期表示，预计到2022年的三年内，秘鲁铜产量将增长27%，但产能大多2020年后释放；2）据智利国家统计局（INE），智利8月铜产量较去年同期跳增11%，至51.8万吨。3）日本最大的铜冶炼商-泛太平洋铜业(PPC)周五表示，计划在10月至明年3月的下半财年产铜30.2万吨，较上年同期增加1.9%。此外，4）智利安托法加斯塔(Antofagasta)旗下Antucoya矿和Los Pelambres矿近期传出工会拒绝公司提出的合同协议，提升了罢工的可能性，但预估影响有限。整体而言，四季度铜精矿偏紧局势或将有所缓和。而需求端，九月旺季消费预期不及往年，但电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期，且7-9月电线电缆企业开工率同比上升，四季度仍然是年度消费复苏的关键看点，需求存在一定可期待之处。9月，交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降。但消费旺季预期被市场提前释放，现货升水已重回正常区间，沪铜近月合约不如往年出现深度倒挂现象。短期来看，LME铜库存仍处于较高位，沪铜恐易受外盘波动。需求疲软背景下，铜价易受宏观变动和市场情绪影响，关注近期全球风险资产市场走向对铜价的牵动。策略：1. 单边：中性；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无关注及风险点：1. 经济下行拖累需求；2. 电网投资不及预期；3. 避险情绪再升级

镍不锈钢：LME镍豆库存大幅下滑，不锈钢库存再创新高 7-8月份镍价上涨主要受益于不锈钢增产和镍矿供应端利好的推动，但九月份后不锈钢逐渐成为镍价继续上涨的制约因素，而硫酸镍对电解镍溢价一直倒挂，镍豆生产硫酸镍持续亏损导致三元电池对镍需求支撑力量亦有限，因此四季度镍需求端难以乐观；伦镍处于1.8万美元附近则印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，四季度如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足，镍豆库存虽然大幅下滑，但可能主要转为隐性库存而非下游消化。不过当前镍利空依然有限，300系不锈钢减产与镍铁供应过剩的利空并未出现，因此镍价可能下有支撑、上缺乏动力，价格或维持高位震荡，而打破震荡格局的因素在于其他镍主产国的供应变动（向上）或300系不锈钢开始出现明显减产（向下）。中线来看四季度印尼镍铁供应将持续增加，而国内不锈钢产量或难有增量，四季度原生镍可能存在小幅供应过剩，但2020年后再次出现供应缺口，直至未来印尼镍铁和湿法新增供应大量释放弥补缺口。不锈钢观点：300系不锈钢库存再创新高，而产量维持高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化。而且不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经持续下滑甚至临近亏损，但不锈钢产量可能不一定下降。304不锈钢市场回暖主要寄希望于不锈钢减产检修，如果供应下降令库存出现拐点进入被动去库状态，则价格或有回暖的可能性，否则将维持偏弱态势。策略：单边：镍价整体大势仍偏强，四季度可能有调整风险，但除非供应再度缩减或300系不锈钢减产，否则上下空间皆有限，暂观望；304不锈钢若出现减产令库存出现拐点，则偏多思路对待，否则观望。套利：因电解镍对高镍铁升水较高、不锈钢临近亏损，因此继续买NI空SS空间有限，但反向操作无逻辑支撑；基于交割品因素在价差合适时可考虑对不锈钢进行跨市场套利；十月份SS2002或表现强于现货。风险点：消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损减产；精炼镍隐性库存流出导致全球累库；镍铁投产进度加快；镍豆交割。

锌铝：伦锌Back扩大，海外铝库存大增锌：国庆期间海外锌市场相对平静，伦锌现货迅速扩大但对盘面价格影响不大。国内方面，节前市场看空情绪仍较强，锌价走势震荡偏弱。由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，需求端国庆周年大庆镀锌企业限产，镀锌产能利用率维持下行趋势。外围方面英国脱欧僵局未解，美元得以提振，锌价或继续受压下行。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。策略：单边：中性，趋势性空头继续持有。套利：观望。风险点：逼仓风险。铝：国庆期间LME铝库存大增，而现货贴水却在收窄，或反映海外多空双方平仓意愿较低。国内方面由于环保因素，旺季铝下游需求表现略不及预期，铝去库速度较之前有所减缓，当前生产企业利润较高，空头保值对盘面价格压力较大。中期看，当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大，此外高利润模式或增加铝保值头寸，但由于某两大铝厂意外减产导致铝锭库存拐点将延后，预计9-10月电解铝供应缺口或将继续扩大，期现结构将延续back结构。策略：单边：中性。套利：观望。风险点：宏观风险。

贵金属:国庆期间贵金属先抑后扬与美指负相关性愈发明显宏观面上周贵金属价格总体呈现先抑后扬格局，在前半周美元指数呈现大幅上攻的情况下Comex期金最低下探至1485一线。不过在进入后半周后，美国方面所公布的一系列经济数据均呈现出差于预期的情况，故此美元指数于后半周持续走弱，而贵金属价格则是在这样的背景下重新回到1500上方。从上周贵金属与美元指数的关系中可以发现，目前两者的负相关性愈发明显，而并不像此前由于中美贸易争端以及伊朗问题等原因而导致的市场避险情绪滋生时所呈现出的贵金属与美元一同上涨的情况。这样说明当下市场避险情绪依然逐渐消退，而关注度再度回归到经济状况本身。基本面Comex库存方面，上周Comex黄金库存上升91,364.71盎司至8,198,260.81盎司，而Comex白银库存则是出现了2,089,947.90盎司的上涨至315,115,767.77盎司，自2019年2月以来持续上涨的格局并未出现改变。操作建议贵金属：中性黄金：中性白银：中性金银比：暂缓风险点:央行货币政策态度导向改变铅:国内休市阶段伦铅呈现相对较大幅度走强现货市场：上周由于国庆假期缘故，故此国内现货市场并无报价，而外盘伦铅在上周五非农数据差于预期，美指持续走若的背景下呈现出相对强劲的走势，上周伦铅出现了4.48%的上涨。库存情况：上周由于国庆假期缘故，国内市场休市。而在LME伦铅方面，库存则是出现了825吨的下跌至69,175吨。当下LME库存仍处于相对较低水平。进口盈亏情况：上周前半周，LME伦铅基本呈现震荡略微偏强之格局，但在周五非农数据公布后，美元指数持续走弱的情况下，外盘伦铅呈现出相对较强的上攻，而在这样的背景下，进口盈利窗口打开的可能性相对将会更小。再生铅情况概述：上周为国庆假期，市场并无还原铅报价，不过由于外盘走强，故此国庆后国内铅价格，包括还原铅价格或同样呈现出一定程度上攻。蓄企情况概述：据SMM调研，上周（9月23日—9月27日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为57.37%，较上周环比上升1.51%。据了解，电动自行车及汽车蓄电池市场消费情况尚可，经销商按需备库，尤其是汽车蓄电池板块，由于月上旬铅价上涨推动电池售价上涨，刺激经销商采购积极性，部分企业成品库存收紧，至上周仍处于交付前期订单状态，且考虑到国庆假期，部分企业为避免拖长交货时间，提高生产线开工率5-10%。此外，国庆节在即，铅蓄电池企业陆续公布放假安排，多数中大型企业放假时间较短，在1-3天不等，且少有7天全休者。操作建议：单边：中性套利：暂缓后市关注重点：宏观因素影响

黑色建材
钢材：节前消费强劲，节后有望延续
观点：上周钢材整体偏强势运行，在消费逐步向好的情况下，库存环比持续改善，钢材价格呈现显著涨势。上周现货成交持续放量，现货价格稳步上涨，期货价格冲高回落。周末随着钢联预估数据发布，全品种产量943.88万吨，环比下降84.56万吨，同比下降75.36万吨，全品种总库存1686.74万吨，环比增加129.95万吨，同比增加103.08万吨。针对本期数据而言，假期期间限产效果明显，供给量显著下降，同时需求端空气敏感地区同样受到较大影响，所以造成增库也比较明显，另外，在此需说明一下，本期数据调研时间有错位，供给量调研时间是截至到10月2日，但是库存调研时间是10月7日，大部分限产地区10月2日之后逐步解除限产，所以造成厂内库存增量大于社会库存增量。
上周上海地区螺纹钢现货价格上涨至3810元/吨，与前一周相比上涨130元/吨，螺纹钢期货主力合约盘面上涨82点，基差相应由402扩大至454；上海地区热卷现货价格涨至3640元/吨，上涨50元/吨，热卷期货主力合约盘面上涨63点，基差相应由190缩小至177。期现价格均呈现上涨态势，市场情绪偏强。由于增库量主要在厂库，社库增量相对较小，所以节后开市，伴随复工增加，现货价格仍将保持强势。
供应方面，上周高炉开工率大幅下降，独立电弧炉开工环比小幅回落，整体供应出现大幅回落。具体而言，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.85%，环比下降10.33%，同比下降9.99%；高炉炼铁产能利用率79.32%，环比下降3.74%，同比增2.1%。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.6%，环比降10.49%，产能利用率69.43%，环比降9.01%。独立电弧炉方面，截止9月26日53家电弧炉开工72.13%，较上周减0.42% 产能利用率57.80% 环比增0.9%。
库存方面，据钢联数据统计，上周五大品种总库存较前一周下降66.63万吨，其中，螺纹库存下降47.33万吨，热卷库存下降4.22万吨；五大品种总产量下降7.46万吨；消费量环比增加40.63万吨；五大材库存连续7周下降，总产量下降至下半年新低水平，建材类终端消费明显超预期，后续消费应能保持当前态势，供需矛盾有望进一步改善。
需求方面，上周是十一长假前的最后一周，需求表现十分亮眼，降库幅度较大，这段时间的连续去库也使得库存压力得到了极大的缓解，目前来看，针对十一长假有这么好的备货需求，说明当前施工情况良好，节后保持相对较好的需求概率较大。
短期来看，钢材库存和消费环比持续改善，国庆节期间京津冀及周边地区限产频繁造成产量明显下降，但是多为短暂政策，预计未来两周内仍可恢复，但供给虽然出现恢复，但是需求未来两周也将是下半年的高峰期，所以供需环境仍有进一步走好的可能。所以，钢材价格或维持震荡偏强，国庆之后的集中复工，钢材价格将具备一定的上涨空间。
策略：
单边：中性，虽然消费显著提升，库存大幅改善，钢价逐步上涨，但考虑到节间增库的绝对量较大，建议暂且观望，等待新一期数据验证。
跨期：螺纹、热卷1-5正套持有。
跨品种：无
期现：择机尝试01合约的期现正套机会
期权：无
关注及风险点：
各地限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿石：政策扰动频频，不改铁矿强势支撑观点：铁矿期现走势分化较为明显，受到节日以及限产影响，唐山地区在此期间现货市场基本停滞，华东区域有些成交但整体成交量无法代表全国价格水平。截至到9.30日山东地区主流pbf价格742元/吨，较上周上涨4元/吨。铁矿主力合约大涨25元，收于655.5元，主力合约期现基差仍为贴水状态。供应方面，截至到第39周数据，Mysteel上周全国26港到港总量为2424.1万吨，环比增加764.3万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2087万吨，环比上期减少59万吨，澳洲发货总量1422万吨，环比减少38万吨。需求方面，从第39周数据来看，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.85%，环比降10.33%，同比降9.99%；53家电弧炉开工72.1%，环比下降0.5%；日均铁水产量221.8万吨，环比降10.46万吨，同比降5.88万吨；第39周钢材总库存1556.76万吨，环比大幅下降66.66万吨，消费量1094.92万吨，环比增加40.66万吨，反映出下游需求旺盛；全国45个港口铁矿石库存为12033.71万吨降220.58万吨；日均疏港总量287.11万吨降27.12万吨。64家钢厂进口烧结粉库存为1613.6万吨，钢厂库存整体处于中性状态，由于节日期间日耗严重降低，节后钢厂补库意愿仍强。近期假日以及政策影响较多，单周高频数据对分析影响较大，需拉长周期合并分析。据我们调研了解有些钢厂对限产应对不足，品种结构性问题凸显，不排除港口放开后有针对性补库的需求，对期现货节奏性影响较大。同时，应该关注节后复产导致的铁矿补库，以及由于本次临时限产导致部分企业烧结矿库存太低而使生产受到影响的问题。通过季报对铁矿供需及库存变量所做的分析，我们认为下半年铁矿紧平衡状态格局没有改变，近期铁矿供给虽有放量，但十一假期之后的旺季消费亦有回升空间。
四季度随着钢材消费的改善，钢铁企业利润增加，加大原料采购意愿增强。同时，由于钢厂烧结矿库存长期处于低位，而铁矿01合约是原料冬储合约，考虑到铁矿盘面的巨大贴水，预计在钢材消费旺季，铁矿将有较好的表现。期间会受到环保限产对原料需求下降的短期影响。更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。策略：（1）单边：谨慎偏多，随材而动，关注成材端供需情况（尤其10月份变化），如十一假期之后连续降库明显，可逢低建多单。（2）套利：低位建仓/继续持有01-05正套。（3）期现：无。（4）期权：无。（5）跨品种：无。关注及风险点：秋冬季环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其他地区钢材消费大幅下滑。

动力煤：产地供需两弱，煤价平稳运行期现货：上周动力煤期货偏弱震荡，主力01合约周四报收570.2。产地山西大同5500大卡弱粘煤416元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤432元/吨，榆林5500大卡烟煤末407元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价582元/吨。港口：上周北方港口库存小幅下探，北方四港煤炭库存合计1369万吨，日均调入量133.6万吨，日均吞吐量146.8万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存590.5万吨，曹妃甸港煤炭库存396.3万吨，京唐港国投港煤炭库存184万吨，黄骅港煤炭库存185万吨。电厂：上周沿海六大电厂日耗回升，沿海六大电力集团合计耗煤维持61.91万吨左右，，合计电煤库存1584.78万吨，存煤可用天数25.6天。海运费：上周波罗的海干散货指数维持1823，国内煤炭海运费小幅下滑，截至30日中国沿海煤炭运价指数报765.78。观点：上周动力煤市场偏强运行。产地方面，进入国庆假期，供需两弱，下游贸易商放假，采购行动放慢。陕西地区，煤价平稳，出货一般，运煤车排队情况不多。内蒙地区，国庆假期部分煤矿停产，发货减缓，以发往东北为主。总体来看，产地煤矿多于10月2日后复产，假期产地供需两弱。港口方面，假期市场成交较少，销售压力增大，港口调入调出相对平稳，部分船期推后至节后。运输方面，由于下游采购情绪较弱，近期海运费持续下行，而受政策影响，国四等柴油车禁止拉运，运输车辆相对紧张，汽运费小幅上涨。电厂方面，假期沿海电厂日耗相对平稳，维持60万吨波动，存煤库存接近1600万吨，小幅累积。综合来看，短期动力煤市场受国庆假期影响，供需两弱，市场多为观望，价格相对稳定。节后仍处于动煤淡季，煤价上行仍有加大压力。
策略：单边：中性，反弹高位可试空。风险：港口库存加快去化；进口政策收紧。

焦煤焦炭：秋冬限产来临，去产能在路上行情回顾：国庆节前一周，黑色系商品价格波动剧烈，受北方地区天气状况不利于污染物扩散的影响，唐山地区限产加码，河北、山西、山东各省市环保限产文件频出，高炉开工率大幅下降，焦炭焦煤需求下滑，价格表现疲软。后市展望：四季度，焦炭主产区限产将围绕山东省印发的《关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见》、《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》以及《山西省打赢蓝天保卫战2019年行动计划》展开。2019年12月底前，河北、山西、山东分别压减焦炭产能300、1000及1031万吨，并加快推进炉龄较长、炉况较差的炭化室高度4.3米焦炉淘汰工作。并且按照2020年底前炼焦产能与钢铁比不高于0.4的目标，加大独立焦化企业淘汰力度。如若落实，焦炭产量将进一步缩减。且近期限产范围逐步扩大，河北邯郸、山东潍坊、临沂、徐州等地均实施限产，四季度不排除进一步趋严可能。焦炭方面，预期节后成材消费的持续向好，叠加钢铁企业复产后的原料补库，预计将带动原料价格与成材价格上涨。不过，焦炭整体供应相对宽松，库存维持高位，一定程度上压制焦炭价格上涨。四季度仍要密切关注焦化行业限产及去产能政策实施情况，在未有焦炭大幅、真实去产能的情况下，焦炭高库存难以化解。焦煤方面，澳煤大幅下跌，以及焦煤高库存，影响焦煤定价，目前焦企产能利用率缓步下滑，四季度焦化行业限产或将进一步趋严，焦煤需求有继续下滑风险。策略：焦炭方面：中性。焦煤方面：谨慎偏空。套利方面：焦炭01-05正套，做扩焦化利润。期现：无关注及风险点：焦化行业限产及山东等地去产能政策落地不及预期，进口煤政策超预期，煤矿安检力度增强等。

农产品
纸浆：浆价盘面维持震荡节前纸浆弱势下跌，截止9月30日收盘，sp2001合约收于4652元/吨，总持仓在25.51万手。据PPPC统计，2019年8月份，世界商品浆W20发货量达到451.8万吨，环比增加2.9%，同比增加2.7%。8月份的发货/产能比上升到92%。8月份针叶浆发货量219.5万吨，环比略有下降，阔叶浆上升至217.9万吨。供应商库存下降两天到50天，其中针叶37天，阔叶62天。针叶浆的统计数据显示，环比显著改善。8月份，供应天数从7月份的40天和6月份的43天下降至37天。这在很大程度上是由来自中国的需求推动的，中国的发运量同比增长42.4%，达到78.3万吨。年初至今，中国针叶浆发货量增长了17.4%。但在其他地区，需求并不太好，对北美和西欧的发货量分别下降了1.4%和7.4%。中国进口纸浆到货量2019年8月为247.7万吨，环比下降4%，同比上升11.1%。1-8月份合计1764.2万吨，同比增加7.1%。主要品种1-8月份进口到货量分别为：阔叶上升5%，针叶上升4.5%，溶解浆上升17%，化机浆上升0.5%，本色浆下降8.4%，再生浆（废纸浆）上升204.7%（据了解有些本色浆到货由于统计原因被归入了废纸浆部分）。盘面近期走势偏弱，库存降幅有限仍处于极高水平，假日期间消息较多，总体多空并存，纸浆基本面并不支持大幅度下挫，继续维持震荡判断。策略：中性，观望为主。风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。

油脂：假期外盘上涨马盘表现稍弱国庆期间，外盘美豆上涨，主要因为中国持续采购美豆且美国农业部公布的季度库存数据偏多。美国农业部发布的报告显示，长假期间已经对中国售出71.6万吨大豆。美国农业部最新发布的周度出口销售报告显示，截至2019年9月26日的一周,美国2019/20年度大豆净销售量为207.6万吨，其中对中国销售155.78万吨。美国农业部在季度谷物库存报告中估计，截至9月1日，美国大豆供应量为9.13亿蒲式耳，这低于9.82亿蒲式耳的市场预估均值。下周将公布USDA月度供需报告，此次报告的产量预测数据较关键。截至9月29日当周，美豆优良率为55%，略高于市场预估的54%，之前一周也为54%，去年同期为68%。当周美豆收割率为7%，好于市场预期的6%，上年同期为22%，5年均值为20%，民间分析机构近日将单产预估进一步下调至46.5蒲/英亩。中美贸易战的发展仍然对美国大豆出口前景起到至关重要的影响作用。中国代表团将于长假后赴美开始第13轮中美经贸高级别磋商。美豆油跟随美豆涨幅不少，但马棕走势相对平稳主要因为出口数据不佳。从出口情况看，船运调查公司AmSpec Agri马来西亚公司称，2019年9月1-30日期间马来西亚棕榈油出口量环比减少20.7%。作为对比, 9月1-25日期间的棕榈油出口量环比减少19.7%。ITS发布的数据也显示9月份马棕出口环比减少19.6%。策略：贸易战缓和背景下四季度缺豆预期不存，棕油进口利润近期倒挂幅度收窄，国内新增买船较多，加之前期采买数量集中到港，后续棕油现货压力或将集中体现。在目前尚无减产带动的时间窗口下，还是继续不乐观。但B30激发生柴消费和上半年整体的干旱形成的四季度起的减产预期仍将对棕油长线形成利多。综合来看短期谨慎偏空，中长期偏多。风险：政策性风险，极端天气影响。

粕类：单产担忧下CBOT上涨USDA作物生长报告显示，截至9月29日美豆落叶率55%，收获率7%，优良率55%。美国新作陆续开始收割，单产引发市场担忧，尤其是春季晚播大豆的收成。9月供需报告中USDA将单产预估由48.5下调至47.9蒲/英亩，近日民间分析机构则将单产预估进一步下调至46.5蒲/英亩。CPC气象预报显示10月9-11日中西部部分产区气温低于正常水平，CBOT在单产担忧下仍有可能上行。10月5日CFTC报告显示截至上周二投机基金净多持仓连续第二周增加。中美贸易战的发展仍然对美国大豆出口前景起到至关重要的影响作用。中国代表团将于10月7日后赴美开始第13轮中美经贸高级别磋商，此前中国已经重新启动采购美豆。9月巴西大豆CNF报价下降，同时出口继续放缓，9月累计出口大豆445万吨，低于8月的532万吨，也低于去年同期456万吨。巴西新作播种已经展开。过去巴西中部地区天气非常炎热且干燥，阻碍早期大豆播种，根据IMEA截至10月4日马托格雷索州播种仅完成6.65%，远低于去年同期的12.62%。国庆长假前最后一周（9月21-27日），因下游备货接近尾声，全国压榨开机率降至50.07%；长假期间华北和山东油厂停机，全国开机率大幅下降。由于9月整体开机率维持在50%左右水平，较此前好转，因此原料库存呈现不断下降态势。下游成交上，国庆节前下游备货需求导致豆粕成交量和提货量良好，9月豆粕日均成交量为23.36万吨，好于8月的16.77万吨和去年同期15.1万吨；截至9月27日油厂豆粕库存降至67.43万吨。未来走势，CBOT上涨叠加连豆油下跌，豆粕仍具备一定来自原料成本端的支撑。另外国内大豆供给仍取决于中美贸易战发展，如果中国大量采购美豆并体现在进口大豆到港量不断调增，那么豆粕价格可能面临一定压力。策略：中性。最大不确定性来自中美贸易战。风险：贸易战；美豆产区天气，巴西大豆播种，油厂豆粕库存

棉花：关注10月供需报告及中美经贸谈判行情回顾：国庆长假期间，美棉稳步上行。截至10月4日，ICE12月合约收盘价为61.76美分/磅，较9月27日上涨1.76美分/磅。上涨主要因最新一周美棉出口数量增加，且近日美棉主产区西德州持续降雨天气，多雨天气对棉絮质量不利。市场暂时缺乏明确方向指引，市场普遍关注10月10日USDA月度供需报告。紧随国庆长假后一周中国代表团将赴美国展开第13轮高级别经贸磋商，虽然短时内大概率无法达成实质协议，但由于对国内外棉市影响重大，市场保持高度重视。未来行情展望：全球棉花继续保持供给宽松状况，全球棉花期末库存继续上调。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。中美重启贸易谈判以及双方相互释放善意给市场带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势。策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。风险：贸易战，政策风险，主产国天气风险生猪：猪价大幅上涨国庆假日期间，猪价连日大幅上涨。截至6日，全国外三元生猪均价高达29.84元/公斤，较30日上涨0.90元/公斤。各地区表现来看，北方猪价上涨幅度强于南方，其中东北、华北、华中地区猪价较节前上涨超2.00元/公斤。假日期价猪价超预期上涨，始料未及。近期而言，消费端并未进入猪肉需求旺季，而猪价短期暴涨只会抑制猪肉需求，猪价接连暴涨恐难以维继，节后或有回落风险。然四季度可供出栏生猪仍然短缺，猪价上涨仍在路上，维持三季报判断，全国生猪均价有望推升至30元/公斤。
鸡蛋：蛋价季节性调整节日期间鸡蛋价格先跌后涨，淘汰鸡价格持续上涨，或受猪价大幅上涨影响。目前市场普遍预期蛋价不会跌破4元/斤，主要原因在于淘汰鸡价格对蛋价有支撑，一旦鸡蛋价格跌破4元/斤，或将打破很多养殖户的心理预期，刺激老鸡淘汰增加，在产蛋鸡存栏顺势减少，进而蛋价企稳回升。期货端，对于01合约而言，今年春节时点落在1月25日，期货价格更多反映节后现货价格，无论非洲猪瘟是否提振后市蛋价，01合约整体依旧偏空，后期重点关注现货价格是否超预期上涨。交易建议：谨慎看空，1月合约空单可持有。风险提示：非洲猪瘟疫情、禽流感疫情、政策风险原糖：原糖期价减仓上行外盘原糖方面，本周市场对新榨季供应担忧加剧，CFTC持仓显示基金净空持仓继续下降，带动原糖期价震荡上行。考虑到后期即将进入新榨季，市场或逐步转向新作，9月期间多家机构继续上调2019/20年度供需缺口，主要源于巴西制糖率、泰国新作产量、印度新作产量及其乙醇需求等，或带动原糖期价逐步回升，但其上方空间或仍受到原糖-乙醇价差及其印度出口补贴政策的压制。内盘郑糖方面，由于原糖旧作压力逐步释放，新作供应缺口逐步体现，原糖期价对国内白糖的成本支撑力度或增强，但国内供应不确定依然较大，后期新作供应逐步入市，进口加工糖厂销售积极性或增强，而期现货价格上涨之后储备出库压力可能加大，总体供需或环比改善。在这种情况下，国内白糖期价方向不明，但内外价差或整体趋于收窄。交易建议：维持中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气分析市场可以看出，结合季节性规律、华北天气情况及其深加工门前到车数量来看，华北新作上市压力或临近尾声，后期市场关注重点或转向东北产区。除此之外，还需要关注两个方面，其一是中下游偏低库存下的新陈粮衔接问题，其二是中美贸易谈判的走向。综上所述，考虑到新作上市压力仍有待释放，我们不排除玉米期价继续弱势的可能性，但基于对中长期需求的乐观预期，后期中下游或将进入补库阶段，再加上期价在一定程度上反映市场的悲观预期，我们认为期价继续下跌空间亦有限。玉米淀粉：节前备货需求带动行业库存大幅下滑9月间受季节性因素和现货加工利润影响，行业开机率整体维持在70%左右，带动行业库存出现回升迹象，但由于节前备货原因，月底当周行业库存出现较大幅度回落。考虑到玉米新作上市带动行业生产利润改善，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，对应淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到后期环保政策、华北原料成本及其春节前季节性需求等因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势；交易建议：谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者继续等待做多机会。风险因素：国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

量化期权
商品市场流动性：节前最后一个交易日，煤焦钢矿、贵金属大幅减仓2019年9月30日，铁矿石减仓816,533.13万元，环比减少6.47%，位于当日全品种减仓排名首位。焦煤增仓38,081.35万元，环比增长2.26%，位于当日全品种增仓排名首位；焦煤 5日、10日滚动增仓最多；白银、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、黄金和白银分别成交 19,751,953.61 万元、 19,077,539.63 万元和 17,301,827.58 万元（环比：-15.25%、19.49%、-1.36%），位于当日成交金额排名前三名。板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年9月30日，谷物板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、贵金属和有色三个板块分别成交 3,830.24 亿元、 3,637.94 亿元和 3,187.97 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、谷物和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：节前最后一个交易日，IF、IH小幅增仓股指期货流动性情况：2019年9月30日，沪深300期货(IF)成交824.00 亿元，较上一交易日增加19.68%；持仓金额1241.47 亿元，较上一交易日增加2.25%；成交持仓比为0.66 。中证500期货(IC)成交797.19 亿元，较上一交易日增加3.42%；持仓金额1476.73 亿元，较上一交易日减少0.34%；成交持仓比为0.54 。上证50(IH)成交273.93 亿元，较上一交易日增加13.12%；持仓金额506.10 亿元，较上一交易日增加5.51%；成交持仓比为0.54 。国债期货流动性情况：2019年9月30日，2年期债(TS)成交160.43 亿元，较上一交易日增加8.31%；持仓金额215.85 亿元，较上一交易日减少0.53%；成交持仓比为0.74 。5年期债(TF)成交56.53 亿元，较上一交易日减少18.07%；持仓金额307.01 亿元，较上一交易日减少1.82%；成交持仓比为0.18 。10年期债(T)成交213.01 亿元，较上一交易日减少39.48%；持仓金额776.61 亿元，较上一交易日减少2.27%；成交持仓比为0.27 。

期权：假期美豆价格大涨，国内豆粕预计高开伴随着豆粕价格冲高回落，M2001合约重新落入振荡区间，当前20日豆粕历史波动率为14.13%，30日历史波动率为14.16%，60日历史波动率为14.31%，隐含波动率与豆粕历史波动率存在小幅溢价。国庆节间，美豆显著上行，预期国内开市之后豆粕价格将大幅高开，考虑到中美贸易局势未来不确定性较大，暂时不建议做空豆粕波动率。1月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，而白糖当前30日历史波动率为15.45%，而平值看涨期权隐含波动率下降至14.34%附近。国庆期间原糖价格振荡，白糖隐含波动率维持稳定，不建议持有做空波动率的头寸。伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为11.12%，10月平值看涨期权隐含波动率下降至11.18%。国庆假期期间，伦铜价格显著下行，预期国内开始之后沪铜价格将低开，隐含波动率与历史波动率仍处于底部，从长周期处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。