【期权教育】标的大幅上行认购卖方谨防风险—期权日报20191014

本栏目涉及的股票期权业务属中高风险（R4），适用于积极型（C4）和激进型（C5）投资者。
1 市场短评
A股三大股指震荡走强，其中上证综指上涨0.88%，收报2973.66点，深证成指上涨0.3%，创业板指数下跌0.01%，两市合计成交4565亿元，行业板块涨跌互现，北向资金净流入46.71亿元。期权市场成交大增，除11月合约外，其余月份合约认购净买量均为正值，认沽净买量均为负值，但认沽净买量绝对值远大于认购，反映期权投资者对未来市场继续上涨并不坚定，倾向于以卖方表达市场观点。
上一交易日标的强势上行，突破3.0整数关口，最高触及3.04高位，隐波盘中跟随标的上行，但14:00后快速回落，这在一定程度上说明隐波持续上行还是很困难的，所以后期若观察到隐波反弹至高位，择机做空波动率会是不错的交易策略。之前短评中和大家提过隐波可以在低位徘徊很久，但在高位不会持续太长时间，该特征也同样适用于日内走势。
前期多日的区间震荡行情使得卖方已经习惯躺赚，标的大幅上行导致相当部分的认购卖方来不及风控便经历了浮盈变浮亏，这其实是卖方的常态，在大部分时间盈利，偶尔遭遇较大风险，还好隐波没有显著上行，总体风险依然可控。从持仓变化看，盘中虚值转实值的“50ETF购10月3000”合约持仓量由326512张下跌至244143张，其余实值合约也都有不同程度的减仓行为，这其中有相当一部分是由卖出平仓导致的，表明认购卖方在通过减仓行为降低持仓风险。
标的能否延续涨势不好预判，但个人觉得当前价位追涨风险太大，逢低进场安全性更高，操作上继续做多要谨慎，考虑“先卖认沽，后买认购”的合成多头策略贯序进场方式，或者直接采取牛市价差组合形式，上涨赚取固定收益，下跌亏损也很有限。若标的冲高回落，趁高位卖出远月深度虚值认购会是不错的交易选择。
2 标的交易状况
2019年10月11日，上证50ETF大幅上行，收盘上涨1.51%，报收3.032,成交量5.68亿份，增加92.68%，成交额17.13亿元，增加95%。

3 期权成交持仓状况
成交分布方面，认购认沽在大部分执行价格处成交减少，成交密集区位于平值及浅虚值合约处，最大成交位置位于3.0和2.95执行价格处，总体看，认购较认沽更加活跃。
持仓分布方面，认购认沽在大部分执行价格处持仓减少，最大持仓位置分别位于3.1和2.95执行价格处，总体看，认购持仓高于认沽。
期权市场成交3697254张，较上一交易日增加79.57%，其中认购增加81.75%至2119136张，认沽增加76.73%至1578118张。持仓减少0.02%至3434379张，其中认购减仓5.13%至1833249张，认沽增仓6.55%至1601130张。

4 PCR指标变化
PCR指标方面，成交量PCR由0.77下跌到0.74，市场情绪谨慎，持仓量PCR维持在0.78上涨到0.87，处于历史偏低水平，市场指示意义有限。

5 波动率分析
平值期权是所有期权系列中最活跃，最具代表性的期权合约，而近月较当月合约剔除了投机因素的影响，其隐含波动率更能代表期权市场总体波动率状况。此外根据上证50ETF自2017年以来的数据绘制了历史波动率锥，横轴代表不同时间周期，纵轴标识历史波动率，从上到下分别表示波动率的最大值，75%，50%，25%分位点及最小值，由此观察当前隐含波动率水平。
近月平值隐含波动率由14.84%上涨到15.94%，从数值看位于历史低位水平，60日年化历史波动率由13.06%小幅上涨至13.41%,二者价差扩大至2.5%，隐波短期下行压力减弱。

按不同月份合约来看，当月合约呈左低右高形态，值域位于10%-35%之间，认购认沽价差略有拉大；近月隐波呈左低右高形态，值域位于10%-25%；季月与次季月隐波较前值变化不大，值域收窄位于20%-40%，二者均呈左低右高形态。

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